微调信号强烈，银根逐步放松

rayfromsea

央行继上周暂停3年期央票发行后，前日在公开市场发行一年期央票，发行量较前周大减约5成，仅100亿元，而且没有进行正回购操作，收回市场的流动性，反映货币数量调控力度有弱化之势。照目前内外经济环境变化看，中国宏观政策预调微调的格局不断强化，货币数量调控可望进一步放松。

早前，于上月20日，央行通过公开市场发行3年期央票，利率较前一周下降了一个基点至3.96厘，是15个月来首度下调，显露出央行通过公开市场操作，对货币数量作出微调的意图。

4大银行上月底贷款数量增加，反映信贷有解冻迹象。10月21日至27日5个工作天，新增信贷量增至600多亿元，日均新增贷款逾100亿元，较上月日均约80亿元遽增两成。种种迹象显示，在保持整体政策偏紧的前提下，局部性的调整和宽松已告开始。

在经济增长放缓形势下，国务院总理温家宝日前强调，要把握宏观经济政策的力度、节奏和重点，适时适度进行预调微调，并保持货币信贷总量的合理增长，无疑为调控定出了新调。很明显看到，面对欧美经济进一步下滑、出口形势欠佳、外部需求持续萎缩，调控必须在控制通胀和经济增长之间，重新进行政策的优先选择。

日前公布十月份中国制造业采购经理指数(PMI)数据，环比回落0.8个百分点，报50.4，创2009年3月以来最低点，其中新订单指数下跌近一个百分点，生产指数也由升转降，预示未来经济增长速度仍将放缓。第3季度出口和投资增速都已明显放慢，企业资金紧张问题突出，如此形势，第4季度经济持续放缓之势已无可避免。因此，针对中小企业和住房部门进行局部性信贷宽松，避免经济急速滑波风险，确实走到政策调整的临界点。

10月PMI的分项指数，其中购进价格指数比上月回落逾10个百分点，跌至46.2水平，原料成本大幅走低，意味生产上游通胀压力已大为减轻；加上产成品库存指数也上升，显示通胀对消费发挥出有效抑制作用。可以说，通胀目前已基本受控，预计通胀率由7月%6.5的峰值逐步回落，为央行提供货币选择性宽松提供政策空间。

从发展形势观察，预调微调政策节奏预计会加快。如今通胀见顶回落，而紧缩信贷政策对实体经济的遏抑作用，在内外需求放缓下，产生愈来愈不利的效应，加上在这一轮紧缩周期中，股市在持续下跌的通道上，也把不少价格泡沫挤出来。面对目前经济减速压力，及时调整货币政策，并以定向宽松及局部宽松向中小企业加强贷款，缓解地方融资平台及民间高利贷坏账风险，已成为经济软着陆的政策核心部分。

很明显，政策预调微调通过货币调控工具来实现，央行以公开市场操作、调整存准率，最终使用利率等货币工具，去强化目标政策的有效性。如今以公开市场操作先试啼声，适度缓解流动性压力，先后调低央票发行利率，暂停3年期央票发行，把一年期央票发行量减半，不进行正回购操作，持续释放出政策放松信号，难怪市场对央行下调存准率的预期不断加强。

基于通胀仍处于6%，负利率也制约了货币放松的政策空间，因此可以预计，货币政策不会全面放宽，短期下调银行存款准备金和利率的可能性不大，然而，加强货币政策的灵活性，逐步强化宽松力度，发展方向目前则已清晰可见。