中金最近的宏观简报

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中金哈博的宏观简报

中国经济07年上半年继续高速增长，同时通货膨胀压力因食品价格上涨而增大。内部和外部失衡问题上没有明显改善。强劲的外部需求、出口结构升级、出口方向多元化、进口替代使得外贸顺差在汇率加速升值和出口退税下降的情况下保持高增长，伴随着货币供应增速超出目标和存款搬家，资产价格大涨。投资回报率远高于资金成本令投资增速反弹。与几年前相比，油电煤运的瓶颈虽有所改善，但是经济增长的瓶颈越来越多的反映在对资源和环境的压力。当前物价上扬，但可控，这主要是因为中国单位产品劳动力成本依然在下降，而且粮价、大宗商品价格、货币供应难以如前期般大幅上涨。
        展望下半年，全球经济活动的加快、国内房地产投资增速的回升、居民收入增长和财富效应对消费的刺激将使经济保持高速增长。而通货膨胀压力年末将有所减缓。我们预测GDP和CPI全年增长11.4%和3.4%。在政策层面，汇率升值速度进一步加快。年底人民币对美元7.3，全年升值幅度达到6.5%。货币政策将努力实现广义货币增速16%的目标。利息税的停征可能先于基准利率水平的调整。我们认为今年最多仅有一次加息可能。中国将更多通过利率市场化来理顺资本价格。特别国债的发行将不仅减轻央行发行央行票据对冲流动性的压力也将推高市场利率，令收益率曲线陡峭化。由此促成的贷款平均利率水平的提高将为提高存款利率创造空间。预计年内将再次调整出口退税以抑制出口的快速增长和优化出口结构。为了控制“两高一资”行业的投资扩张，在项目审批和信贷政策上将重点抑制这类项目，并且淘汰落后产能。这些政策对于行业中的龙头企业显然是利好。改革资源税和提高排污成本势在必行，但其节奏将与通货膨胀的走势相适应。房地产行业的调控主要表现在一些地方政府对前期中央政策的落实，但是前期对土地供给的控制、低利率、汇率升值预期、股市的财富效应将继续推高房价。
        我们的研究表明，股市的财富效应已经在房地产和汽车等高档商品上初现端倪。这种财富效应，加上收入的增长和城市化，将会成为推动消费升级和增长的重要动力。因此建议投资者对我国的消费品领域，特别是明显受惠于财富效应的消费品给予特别关注。
        加入WTO以来，中国对欧盟出口迅速增长，欧盟已成为中国最大的出口市场。我们的研究显示，对欧盟出口的发展趋势完全符合我们一直以来的中国出口升级的观点：机械与运输设备占中国总出口的比例不断扩大，而同时传统产品在欧盟市场份额仍在继续扩大。预计在未来对欧盟出口中，中国将继续保持并增强其在办公设备、电信设备、家用电器等方面的强势地位。在中期内，车辆和其他运输设备（包括零部件）可能成为另一大出口领域。某些特种工业机械产品（如建筑机械与零部件、机械搬运设备及零部件等）也逐步显示出良好的出口前景。我们总结了一些可能在中长期内受益于中国对欧盟出口增长的上市公司。
        中国短期内难以对股票交易所得征税，多半是因为人们对这一税种认识模糊。我们的专题研究结合国际经验和中国实际，讨论了对于证券交易个人所得税问题的认识误区，以助于更全面和理性的认识这一税收问题。我们发现：第一，除了台湾地区，没有一个国家和地区开征证券交易所得税时导致股市发生大跌灾难；第二，证券交易所得税是一种比印花税更优的税种，且对股市的影响未必大于印花税。第三，这两个税种都不能杜绝股市泡沫或刺破泡沫。