衍生品之殇：上市公司大面积陷落

rayfromsea

2008年11月03日 中国经营报

　　巫燕玲

　　白发苍苍的荣智健将不得不面对一个残酷的事实：由于在澳元期权产品上的投资失误，他一手创办的中信泰富（00267.HK）至少要承担147亿港元的损失。他不得不对公司股东致歉：其公司股价在一周之内已经暴跌了7成，甚至有可能被剔除出恒生指数成分股。
　　中信泰富也许是个极端的例子，但金融海啸带来的衍生品恐慌继续弥漫股市，海外上市中资企业风声鹤唳。很多公司披露的损失至少从数额上远远超过了当年中航油的损失 ——中航油介入原油期货亏损5.5亿美元。
　　市场人士称， 随着汇市、商品市场以及股市等资产价格的大幅跳水，投资者仍将面对更多坏消息。
　　碧桂园之殇
　　金融海啸之下，港股过山车行情愈演愈烈，年初至今累计跌幅达60.4％。而10月跌幅已达到38％。这也使得一些签订了股权对赌协议的上市公司日子难过。
　　1.1港元！碧桂园（02007.HK）股价又创了上市新低。这也意味着碧桂园的一项对赌协议将面临着新的亏损。
　　10月28日，碧桂园公告称，该公司一项2.5亿美元(约19.5亿港元)股份掉期合约，最大损失不会超过已投放的2.5亿美元抵押金。
　　2008年2月，碧桂园宣布发行可转债融资，并将融资的一半金额19.5亿港元作为抵押品，与美林国际订立了一份以现金结算的公司股份掉期协议。碧桂园当时表示，公司有意回购股份，签订上述掉期协议，目的是令公司锁定未来的回购成本。根据协议，若最终价格高于初步价格，公司将向美林收取款项；若最终价格低于初步价格，则美林会收取款项。
　　碧桂园公告没有说明具体价格，不过第一上海证券房地产分析员文干森表示，当时碧桂园可换股债券初步行使价为9.05～9.71港元，而当时股价为6.7港元左右，文估计与美林对赌的价格为9港元左右。
　　然而自1月底至今，碧桂园股价已跌去80％，这份股份对赌合约也不断录得亏损。半年报时，此掉期协议已经浮亏4.4亿港元，当时碧桂园的股价为5元左右。“如果到年报期股价仍旧继续下跌，浮亏将加大，而碧桂园还要继续增加拨备。”而有关人士估算，如果年报时碧桂园股价仍处在1.1港元附近，碧桂园先需要拨备2亿美元。“不过最大的损失就是2.5亿美元的抵押金完全亏损。”文分析。
　　不过文表示，这对碧桂园的盈利影响不大，即使赌输了，这2.5亿美元的抵押金也要到2013年才需支付。
　　这种股份掉期合约在证券市场中并不罕见。除碧桂园之外，中国高速传动（00658.HK）也发布公告称持有股份掉期合约。
　　中国高速传动与摩根士丹利之间进行的股权互换操作，其名义本金为11.1亿港元，到期日为2011年5月14日。届时，如果中国高速传动股价高于13.78港元，则摩根士丹利向中国高速传动付款，如果低于13.78港元，则中国高速传动会付出款项。据测算，该公司股价自13.78港元每下跌1港元，中国高速传动要向摩根士丹利支付8140万港元。
　　中国高速传动发布公告强调，正与摩根士丹利协商修订这份股份掉期条款，要求对手以实物交收股份方式，替代现金结算。但市场仍旧对其信心大失，股价跌破5港元。
　　折戟反转市
　　如果说股权对赌协议还只是慢性毒药，今年以来反转的汇市则让更多企业猝不及防。
　　“罪魁祸首”的澳元，在3个多月内下跌近四成。中信泰富就是被其所累。
　　去年，中信泰富为了经营澳洲铁矿石项目，开始购买澳元累计外汇期权合约进行对冲。中信泰富购买的澳元累计期权合约共90亿澳元，平均价为每1澳元兑换0.87美元。合约规定，中信泰富每月都要买入，当汇率低于0.78美元时，公司更要两倍买入，直到2010年。
　　“从去年来看，澳元兑换美元0.78的价格不高。”工商银行（601398.SH）广东省分行外汇交易员戴伟愉表示。去年以来，澳元持续上涨，最高达到0.95美元，但自9月和10月澳大利亚两次减息后，澳元急转直下，直逼0.6美元，3个月下降近4成。

　　自中信泰富之后，折戟汇市的中资企业接连不断。中国中铁（601390.SH）公告，其外汇结构性存款汇兑损失达到了约19.39亿元，而中国铁建（601186.SH）也公告汇兑损失为3.2亿元。
　　这些损失可能还只是冰山一角。
　　统计数据显示：2007年6月～2008年6月，中国企业在澳洲投资额超过300亿澳元。中国石油（601857.SH）、中海油服（601808.SH）、中国铝业（601600.SH）等10余家上市公司也持有巨额澳元资产。
　　里昂证券此前点名了26家港股企业涉及金融衍生品交易， 其中很多企业涉及外汇衍生品，还有一些企业则涉及利率掉期等衍生品。由于近期各国利率变动频繁，这些企业也正在蒙受损失。
　　上市公司的另外一个重灾区是参与石油、黄金、期铜交易投资的企业。10月以来，华尔街金融危机已渗透到全球实体经济领域，近阶段大宗商品市场出现持续性暴跌，国际原油期货价格一度击穿60美元，从最高位147美元下跌幅度已超过了50％。伦铜自6800美元跌至3700美元附近，沪铜10月份以来更是出现近12个跌停。
　　深南电A（000037.SZ）公告称，与美国高盛集团子公司签订了油价期权合约，随着近阶段国际油价高位回落，隐含风险逐步体现。刚发布三季报的国航航油套期保值业务出现9.61亿元浮亏，东方航空（600115.SH）套期保值方面，亦有2.7亿元的航油期权亏损。 根据高盛一份研究报告，预期年底美国原油期货价格不排除下探至每桶50美元，而江西铜业（600362.SH）2.2亿元期货持仓也让市场担忧。
　　第一上海证券策略分析师叶尚志表示，商品市场波动将影响众多版块上市公司，例如基建版块、航空版块以及资源版块。因为很多国际性大公司都会做套期保值交易。“但金融海啸以来，整个商品市场走势几乎完全反转，很少企业能预测这个趋势，损失难以避免。”
　　三类典型衍生品杀伤力比较
　　累计外汇期权合约
　　杀伤力： Ⅰ级
　　受伤典型：中信泰富
　　合约内容：
　　买入均价为1澳元兑换0.87美元。中信泰富每月买入，当汇率低于0.78美元时，中信泰富要双倍买入，直到2010年。
　　受伤原因：
　　去年澳元持续上涨，最高达到0.95美元；但今年9月起澳大利亚两次减息，澳元急转直下，直逼0.6美元。在0.78美元之下，中信泰富必须双倍买入承受亏损。
　　损失上限：无。
　　股份掉期合约
　　杀伤力：Ⅱ级
　　受伤典型：碧桂园
　　合约内容：
　　若最终股价高于约定初步价格（约9港元左右），碧桂园将向美林收取约定款项；若最终价格低于初步价格，美林则向碧桂园收取相应款项，2013年支付。
　　受伤原因：
　　碧桂园股价已跌至1港元附近，形成巨额浮亏。
　　损失上限：2.5亿美元抵押金。
　　利率、汇率期货期权合约
　　杀伤力：Ⅲ级
　　受伤典型：中国中铁等
　　合约内容：外汇结构性存款。
　　受伤原因：汇兑损失。
　　损失状况：截至目前约19.39亿元。

北极熊

风险。。。。