4万亿元钱从哪里来？能干多少事？

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4万亿元钱从哪里来？能干多少事？
  
记者　崔鹏   2008年11月17日00:00  来源：人民网-《人民日报》


　　4万亿元能量多大

　　据统计，国家新近出台的4万亿元投资计划约占我国GDP总量的16%，占过去两年固定资产投资约15%，可谓“出手快，出拳重”。

　　中国人民大学公共财政研究所教授孙玉栋认为，这项计划持续到2010年底，如此巨额的投资在未来两三年对经济的拉动作用将十分明显。以钢铁业为例，4万亿元投资大单不仅有助于缓解市场恐慌情绪、提升行业信心，也直接增加了钢材的需求量，加大基础设施投资的举措更是扩展了市场对钢铁的需求空间。巨资将对钢铁业产生积极的连锁传导效应，例如高速公路网络建设将刺激汽车业需求，铁路建设将带动工程机械设备需求。业内人士说，去年我国粗钢产量为4.8亿吨，相对应的固定资产投资为14万亿元。依此比例计算，4万亿元投资至少可拉动1亿吨的钢材需求。

　　4万亿元并非“撒胡椒面”，它将重点用于保障性安居工程，农村基础设施建设，医疗卫生、文教事业等10个方面。为加快进度，今年四季度先增加安排中央投资1000亿元，明年灾后重建基金提前安排 200亿元，带动地方和社会投资，总规模将达4000亿元。以先期启动的1000亿元为例，主要投向农林水约500亿元，保障性住房、环保、交通运输等其他部门约500亿元。孙玉栋说，这些领域正属于历史欠账较多、包袱较重、麻烦也较多的“硬骨头”，且都与民生息息相关。通过加大对民生工程投入，改善居民生活、增强消费能力，以投资带消费、以消费促增长。

　　4万亿元投资会强劲带动就业。以铁路为例，铁道部今后3年计划投资3.5万亿元，修铁路需要劳动力，在工地附近需要住宿、餐饮、商业、娱乐等相关配套服务，这会为当地以及周边城乡提供大量就业新机会，其中铁道部明年计划完成6000亿元基建投资，据测算可创造600万个就业岗位。

　　4万亿元究竟有多大能量？从财政部的资料可见一斑：我国在1998—2004年实行积极财政政策，其每年对GDP贡献率约为1.5—2个百分点，力度是相当大的。

　　巨额资金从何而来

　　4万亿元不是一个小数，钱从哪里来？

　　国家发改委负责人表示，4万亿元投资中，有1万亿元由中央直接投资，同时将带动地方、企业和金融机构贷款等多元投资。清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵认为，完成这么大的投资规模，资金来源首先是中央财政支付，从过去经验看，一般占比为1/3，其放大效应至少2—3倍。而更主要的渠道一是银行贷款和企业自筹，这个将占较大比例；二是地方筹资，特别是投资本身有聚集效应，要创造条件吸引社会资金包括外资进入。

　　目前，我国的国债仅占GDP的不到20%，即使以新国债支付全部4万亿元的新减税及开支计划，国债占GDP比率仍将低于35%，远不及美国的75%、日本的150%和大部分新兴市场国家的比例。根据我国现实GDP水平和财力，提升赤字的空间仍较大。“去年全国财政收入超过5万亿元，今年应该能够达到6万亿元以上，完全能支撑这些投资。”孙玉栋认为，加大财政支出是现阶段刺激经济所必需的，但政府投入更要起到“四两拨千斤”作用，带动其他配套资金跟进，比如商业银行贷款支持、地方财政配套、国际金融机构资金等。从短期看需要中央财政投资先期导入，从长期看则将带动广泛的民间投资。

　　用好4万亿元投资，关键要提高资金使用效率。投资立项必须坚持可行性、可控性原则，注重项目科学规划，进一步建立和完善投资责任制、投资审核制与监督制。另一方面，激发社会投资积极性。据统计，2007年民营经济创造了GDP总量约65%，占年度经济增量的70%—80%，已成为中国经济发展最大动力，如何鼓励这部分投资是当前紧迫问题。李稻葵认为，政府投资项目要与社会资金相协调，选择社会资金不愿意投资的领域，政府应尽量扩大投资的乘数效应。孙玉栋说，政府加大投入将带动相关行业发展，但更重要的是放宽准入领域，降低门槛，鼓励更多的社会资金参与。

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“四万亿”计划后遗症依旧棘手

英国《金融时报》 吴佳柏 报道 2015-12-15

http://www.ftchinese.com/story/001065281

在2008年11月全球金融危机最严重之际，中国国务院宣布了4万亿元人民币的经济刺激计划，该计划被广泛赞誉为对支持全球经济做出了关键贡献。

7年过去了，该计划的遗产无疑好坏参半。在基础设施和新制造业产能上的支出飙升，推动中国GDP在2009年至2011年间年均增长9.8%，同时还因促进了工业品需求而提振了澳大利亚和巴西等资源出口国的经济。

但该刺激计划也导致债务大幅增长。商业咨询公司麦肯锡(McKinsey)估计，到2014年年中，中国债务总额（包括家庭、企业、金融和政府部门）已从2007年底的7.4万亿美元增长3倍，至28.2万亿美元。同期债务与GDP之比从158%升至282%。

大多数分析师不相信中国将会爆发剧烈的债务危机。实际上，他们是担忧日本式情景再现，即国有银行采取“延期和假装”(extend and pretend)策略，不断向不赚钱的“僵尸”公司滚转未偿还的债务。随着企业现金流被越来越多地用于为旧债付息还本，可用于新投资的资金减少，经济增长会受阻碍。

麦格理证券(Macquarie Securities)中国经济学家胡伟俊(Larry Hu)在今年10月写道：“中国绝大多数债务是国有企业和地方政府欠国有银行的，换言之，它们更像是中国政府的左手向右手借钱。最让我们担忧的不是即将爆发债务危机，而是长期增长下降。”

中国领导层在过去一年里已经采取一系列举措来将债务置于可控范围之内。其中最重要的举措是创造了地方政府债券市场。

在推出刺激政策期间，地方政府曾通过特殊目的载体(SPV)大举借贷，以绕过禁止它们借债的法律禁令。去年，为了“关上后门、打开前门”，中国政府废除了该禁令，并允许各省市直接发行债券。中国财政部为各省设立了债务额度，并规定了新发行债券的总额度。



中国财政部还允许各省用地方政府债券置换SPV向银行借入的贷款。与贷款相比较低的债券利率将会减轻地方政府的偿债负担。

除了债务增加以外，价格不断下跌（尤其是在制造业领域）也加剧了中国的债务问题。通缩加大了偿债的实际负担，因为即使企业收入在下降，它们也得艰难偿还名义水平不变的债务。

瑞银(UBS)中国经济学家汪涛今年11月初写道：“债务通缩陷阱是一个巨大的宏观风险。不断下降的价格、巨额的债务负担以及仍然很高的利率可能让企业资产负债表承压，侵蚀它们的偿债能力和投资需求，并恶化银行的资产质量。”

经济学家们预计，中国央行为了解决这个问题将会继续放松货币政策，这应该会推升通胀，并降低偿债成本。

汪涛还认为，企业重组（包括清理过剩的制造产能）以及货币宽松对扭转通缩趋势很有必要。但从政治上来说这有些困难。传统而言，地方政府不愿意关闭工厂，因为这牵涉到裁减工人和失去税收收入。

分析师表示，削减新增债务、降低偿债成本并推升通胀，对解决中国债务挑战全都是必要之举，但仅有这些还不够。最后一个难题是承认一些债务不可能得到偿还。这意味着更大程度地容忍违约和债务勾销。

多年来，中国政府担心违约影响金融稳定和经济信心，因此利用纾困和债务滚转来阻止这种情况发生，尤其是对债务问题最严重的国有企业。

然而，即便是中国政府庞大的财政资源，也不足为随着中国经济增长放缓、预计将在今后几年成为坏账的所有债务纾困。评级机构惠誉(Fitch)认为，中国政府对违约（包括国企债务违约）的容忍度将在今后几年增长，但不会太大。

惠誉在一份报告中表示：“本机构预计国企违约在中国企业债券市场将越来越常见，但仍将是零星的孤立个例，经济低迷之际，控制系统性风险依然是中国政府的首要任务。”

违约增加也为不良债务投资者带来了机会。外国债务投资者在上世纪90年代末和本世纪初的中国上一轮大规模债务重组中没有扮演多大角色，当时国有银行为了准备上市，从它们的资产负债表上剥离了数万亿元人民币不良贷款。

鉴于向外国人出售国有资产的政治敏感性，迄今没有证据表明，这次外国投资者将会受到欢迎。
译者/邹策