能把热钱套牢在新股市泡沫顶峰吗？--张庭宾

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最近A股的表现似乎在暗示——A股中期调整即将结束。
　　7月27日，笔者撰写了《A股或将迎来中期调整美元大有可能迎来第二轮雪崩》一文，该文指出：未来的A股股指有可能继续上涨，但由于前期上证指数已经上涨超过100%一直未调整，散户和基民再次涌入市场，A股存有随时技术面调整的风险，至于调整后的走向主要取决于美元走势和中国改革攻坚的力度。
　　仅过了两天，A股即迎来比较大的调整，7月29日最大下跌8.16%，收跌5%；而后3天再创3478点新高，接下4天最大再跌7.96%。昨日尾盘强烈翘尾。
　　如果A股就此再拾升势，客观地说，这次调整比本人此前预期得更强，我本来估计会调整到15%上下，现在看来调整像是要结束了。
　　此次调整首先是要释放投资者“高处不胜寒”的恐惧感——毕竟过去半年多已经涨了一倍，上涨之快超过了绝大多数人的预期。另外，从主力的角度，也需要将追高的散户夯实在股市里，成为新一轮上涨的基础。
　　这次调整是以“货币政策是否收紧或者微调”为支点而展开的。有关部门的报告中第一次的“通胀预期”，第二次的“微调”，都成为令市场敏感的“惊鸟之弓”。而随后而至的正式声明，已结束了第一次市场担心，仿佛正在结束第二次。
　　市场之所以对货币政策调整如此敏感，是因为此轮股市上涨主要是货币现象。即大量流动性注入而推动的。当然不能否认四万亿投资、十大产业振兴、积极财政政策等的作用，但后者毕竟是中长期方能出现效果。
　　流动性主要来源于两个方向。一个是信贷的释放，上半年7.3万亿元人民币放出，由于金融血液系统尚未完善，特别是中小信贷的“毛细血管”匮乏，这些资金难以有效注入实体经济为中小企业补血，有一定比例流入了股市。
　　二是国际热钱进入股市推动。在2008年二、三季度轮番做空A股后，热钱在第四季度后遭遇到了中国拯救经济的阻击，救市逼空了热钱后，热钱不得不重新建仓，这推动了股市的反转。而股市的上涨在相当程度上恢复了居民的财产性收入，为中国经济复苏刺激消费发挥了重要作用，中国在全球率先摆脱了继续下滑，表现最为亮丽。这又吸引了国际热钱在今年二季度再次涌入中国，促使股市“水”涨“船”高。
　　其实，这一轮的货币政策在经济反弹中作用是有限的。因为尽管是适度宽松的货币政策，利率也下调了5次，但在全球主要货币中仍然是偏高的，而央票发行量仍处于6.074万亿（据Wind统计，从2008年1月1日至昨日）高位，存款准备金率为13.5%~14.5%。这其实是一个中性略偏紧的货币政策。
　　此前一段时间有不少学者认为信贷放的太多，M2上涨太多，应当收紧，否则将来会出现新一轮的银行坏账。如果单从中国一个国家的纵向货币信贷历史而言，这是有一定道理的。但是持这种观点的人，他们显然忘记了进行横向的比较。
　　尽管中国货币信贷相比自身宽松，但是与美国欧洲以万亿美元计的直接货币注入，与美国基准利率降低到0～0.25%区间，与美国动辄上百亿美元直接救助华尔街公司相比，人民币的利率、存款准备金和央票都是较紧的。如果在这种情况下，在复苏仍未巩固的情况下，收缩人民币，不仅将使经济拯救前功尽弃，更将直接打压人民币资产的价格，客观上将为实施最宽松货币政策的国家，如美国在美元严重贬值之前，以相对非常低廉的价格收购人民币资产创造了条件。
　　有人会说，现在股市泡沫很大，很危险。这种观点也是只知其一不知其二，目前，从全世界大国来看，中国的资产证券化和金融衍生品对GDP的比值是最低的，也就1倍上下，而美国2006年金融衍生品对GDP的比值关系是39倍，资产证券化产品是GDP的6.8倍。也就是说，即使现在美国金融衍生品总额萎缩，美国金融衍生品和资产证券化对GDP的比值仍比中国高10倍以上。
　　因此，将注意力完全集中到中国股票价格上，会产生一叶障目的客观效果，令国内投资者忽视国际热钱为什么再次汹涌投资中国的真正原因——中国国家虚拟金融总额对GDP的放大倍数是很小的，即中国资产的真实财富密度是最高的。
　　这是不是说中国可以高枕无忧了呢？非也，当前中国最大的金融战略风险是，人民币背后严重缺乏黄金支撑。如果未来美元崩溃，对于商品价格大幅贬值，美元为挽回信誉，大有可能以10个旧美元换1个新美元，新美元重新与黄金挂钩。倘若如此，美国政府和国民的巨额债务将被洗掉，中国外储将损失严重。
　　但中国能怎么办呢？倘若美元继续大幅贬值，人民币也不敢对美元大幅升值，因为这将对中国经济竞争力釜底抽薪；那么只能跟随美元对商品价格贬值，即形成人民币的通货膨胀。然而，一旦美元以旧换新，拿黄金洗牌，由于中国央行严重匮乏黄金，中国很难拿黄金与人民币挂钩，届时，人民币的国际地位将一落千丈，人民币资产价格大跌。
　　针对这种未来相当有可能发生的重大战略风险，中国怎么办呢？最佳的策略是继续释放流动性推高股指（与此同时应压制房价，避免房价未来报复性大跌而造成国民大面积“负资产”），在3500点以上股指不断上涨的过程中，官方、金融机构和民间随着股指上涨到4000、5000点……的过程中，不断增大抛出股票的比例，大规模增加黄金储备。从而为应对未来旧美元大崩溃并重新挂钩黄金作准备。
　　在未来6~12个月中，假如中国股指上涨速度超过国际金价的上涨速度，并且国人不断卖出股票买入黄金，则中国是赢家；与此相反，如果A股上涨速度低于金价上涨速度，而且国人死活不买黄金，则中国是输家。
　　如果我们做到了前者，那就意味着我们成功地对国际热钱进行了“报复”——2007年底，热钱成功地把中国投资者的财富套牢在山巅，这一次，我们能把热钱成功地套牢在人民币资产泡沫顶峰。
　　也就是说，3500点以上，股市是一个越涨越逃的游戏。钱逃出去了就去买实物黄金，千万别再反身杀回。否则最后被套牢的将是你自己