中外名师预言07中国股市

一文

　　【前言】当前中国股市无疑是出现了一轮史无前例的大涨行情。有人在摇旗呐喊，有人在大泼冷水，有人谨小慎微，有人无所畏惧。在这样的牛市行情下，我们看到了财富暴增下的众生相，也看到了有人因为错失机会而懊悔不已。究竟该如何看待目前的行情？我们组织了一些"名师"和"大家"的近期言论，汇编在此，希望能给您带来某些启发。
　　尚福林：并非重大转折 中国股市细看问题很多
　　中国证监会主席尚福林12月14日在"上市公司并购重组国际论坛"上出语惊人，他说："现在的市场，乍一看好像很红火，再细看，问题还很多。"巧合的是，就在12月14日当天，上证综合指数创出了16年新高。
　　尚福林说，"通过各方的共同努力，当前市场出现了转折，但并非是重大转折，我们也清醒地认识到，市场很多深层次问题和结构性问题并没有解决。"他强调，这些深层次的，体制、机制、结构性的问题，"并不是靠一项改革就能解决的"。
　　易宪容：监管者不应被表面的浮华所迷惑
　　中国社科院金融所研究员易宪容1月9日撰文称股市繁华背后五大毛病尚未根治，因此，面对股市大涨不能只唱赞歌，而应该透过市场繁荣看到背后隐藏的深层次问题。
　　易宪容说，当前内地股市仍然面临以下五个方面问题：一是目前股市中国有股份占绝对比重偏高问题突出，改变这一状况应成为内地股市的一项发展战略；二是股市规模不大，加快企业的上市步伐才能让内地股市真正健康发展；三是影响当前股市健康发展的关键因素是要规范内地机构投资者；四是监管者要改变传统的监管方式与监管思维，以便适应新的市场发展的要求；五是要学会如何保护中小投资者利益，这关系到市场的长远健康、持续发展。
　　易宪容说，为了一个健康持续发展的股市，监管者就得更加努力，就得把问题想得更远更深刻些。因此他呼吁，监管者不应被表面的浮华所迷惑而是应该深刻反思：为什么牛市突然如此疯狂？
　　摩根大通：中国牛市将一直持续到2007年底
　　国际著名投资银行摩根大通(JPMorgan Chase)2006年12月1日发表研究报告称，2007年中国内地股市将继续有上佳表现。报告中说，中国沪深股市在06年创出5年新高之后，07年还将继续上涨，目前的牛市将一直持续到2007年底。报告指出，推动中国股市上扬的重要原因主要有两个：一是中国实体经济增长强劲，二是人民币升值步伐会逐渐加快。报告中说，引领中国股市上涨的将是地产类和电信类股票，这两类股票都将因人民币升值而受益。
　　摩根大通预测，到2007年底，人民币对美元的汇率将上升到7：1的水平，与目前汇率相比约升值10%。人民币升值极大地提升了以人民币计价的中国股票的投资价值，中国人寿和中国石油都将是最大的受益者。此外，中国电信业重组的大幕即将拉开，电信类股票07年也将有惊人表现。
　　谢国忠：流动性过剩暗含风险 股市泡沫需警惕
　　有着"三年早知道"之称的谢国忠近日撰文称，香港和上海股市可能已经出现了泡沫的苗头。内地股市出现泡沫，其原因在于由中国银行系统低存贷比所反映出来的流动性过剩。过度的流动性已经使股市翻番；而在未来，中国股市可能会经历一次痛苦的调整，如同2001年后所发生的那样。中国股市之所以存在这种繁荣--崩盘(Boom-Burst)周期，是由于中国经济和货币体系的刚性。解决这样的问题需要很长一段时间。政府已经采取了行政干预措施来控制资产泡沫，但这种干预并不能去除周期的成因。
　　如何才能解决股市泡沫？谢国忠说只有两种可能的办法：第一，减少总体的流动性；第二，降低风险偏好。由于[人民币汇率实际上仍然是固定的]，当出口降温时，流动性才会下降。因此，如果美国经济进入衰退，中国的过度流动性就有可能消失，而资本市场则会进入调整。届时，中国股市泡沫就将破裂。 　陶冬：A股牛气冲天 07年上半年有望继续推高
　　虽然中国股市06年大幅上扬，但国际投资银行瑞士信贷的亚太区首席经济师陶冬仍对07年上半年表现表示乐观。2006年12月25日，陶冬在一个媒体简报会上说，在独特的资本管制条件下，中国股市受到外围突发事件的冲击较小，而巨额的银行存款还可能进一步推高股市水平。陶冬指出，07年除非楼市大跌，否则美国利率将保持不变，全球经济风险正逐步转为市场风险，全球股债市估值偏高，若出现突发事件就会影响资金流动。但相较于香港股市，陶冬对中国内地的股市更有信心，他表示，这并非因为内地股市的估值更加合理，而是内地有独特的资本管制，使其与国际资本之间有一道防火墙，国际重大突发事件可能对内地股市的冲击远低于香港股市。
　　左小蕾：沪深股市只是补涨行情 股市系统性风险不容忽视
　　银河证券首席分析师左小蕾2006年12月27发表研究报告称，尽管目前沪深股市出现了规模可观的上涨，但中国股市的系统性风险仍不容忽视。她说中国股市不仅需要指数上涨，更需要发生质的改变。
　　报告中说，中国资本市场膨胀已经成为不争的事实，但数字的增加并不必然意味着价值的增加。特别是在短期内，中国资本市场的价值不可能发生根本改变。资本市场属于"虚拟经济"，价格完全可以被"炒"高，也可以被"炒"低。在全球流动性过剩的大环境下，资本，特别是近期快速发展的对冲基金们需要寻找投资机会。中国沪深股市大涨并非特例，全球主要股市在过去3年内均出现了大幅度上涨，可以说沪深股市出现的只是补涨行情。报告指出，2007年宏观经济又好又快的发展前景已经描绘出来，资本市场也应该是又好又快，在量变增长的同时，更需要开始质的飞跃。
　　水皮：2500点开始制造泡沫的过程 2008年可能崩盘
　　著名财经评论员水皮不久前在和讯网做访谈节目时说，上证综合指数超过2500点就已经进入了一个制造泡沫的过程，超过3500点是泡沫越吹越大，而到了2008年中国股市就将进入系统性风险的爆发期，北京奥运会之后，沪深股市可能因为泡沫破裂而崩盘。水皮说，最危险的不是2007年。因为2008年8月份奥运会之前都是一个相对安全的时期，套牢的人还有解套机会。最危险的是2008年8月份之后，一个被疯狂的牛市吹大的泡沫迅速破灭，有可能导致崩盘。这次崩盘不会像五年前，股市跌到一半宏观经济丝毫不受影响。因为那时股市与五年前大不相同。全民投资的时代已经悄然来临。数以万亿的储蓄资金入市可能成为股市泡沫的强大制造者。股市市值规模及其占GDP比例都占世界前列，我相信那时股市泡沫破灭会对中国宏观经济产生影响。处置不好，当然就会产生金融危机。
　　金融时报：牛市背后或有阳谋 股指期货前后现货市场都会大波动
　　英国《金融时报》12月22日发表了一篇署名"陈旭敏"的评论，对当前中国牛市表达出了些许担心。文章中说，也许不用很久，中国这次狂飚突进的蓝筹牛市，就将演变成另一次屠杀散户的行情。自10月份以来，中国A股的"非理性繁荣"显然是个精心策划的"阳"谋：抢筹大盘蓝筹股、大力做多股指、然后在即将推出的股指期货上沽空，很显然，现在，持筹者无需象过去一样必须在现货出货，股指期货就可以锁定他们的盈利，而现货持有者届时则将被砸得遍地找牙。
　　文章指出，天下没有不散的宴席，机构和散户现在的齐心协力，也将会在股指期货推出后反目成仇，只是那时，大盘蓝筹股也是强者吞食弱者的武器。从海外看，股指期货推出前后，现货市场基本上都会出现大幅波动，尤其是大盘蓝筹股，在股指期货上市前，在机构的抢筹下，带动大盘上涨，而股指期货推出后，股指期货受累机构卖出大盘股而下跌，日经225指数、恒生指数、台湾加权指数无一不是如此。
　　美国之音：钱来的快走的恐怕更快
　　面对中国股市连续暴涨的形势，一向对财经新闻不太关注的美国之音1月3日也发表一篇评论性的报道。报道中说2006年中国股市暴涨不仅让许多股民初次尝到一夜暴富的滋味，更打造出一批靠股市发家的亿万富翁。但暴发聚敛的财富并不稳定，在中国这种不成熟股市里尤其如此。报道中援引卡托国际问题研究所的中国问题专家多恩的话说："人们倾向于把中国股市看作火山爆发，而不是像欧美那样成熟或稳定的股市。在这种股市发的横财消失得也很快。你赚到100万美元，可当人们争相从股市抽身时，你的钱走得可能比来得还快。"
　　华尔街日报：中国股市终于实现与经济齐飞猛进
　　与上面这些观点鲜明的评论相比，《华尔街日报》则表现的相对客观冷静，大有冷眼旁观的味道。《华尔街日报》12月18日报道说：中国股市终于展现出了与这个世界第四大经济体经济全面腾飞局面相称的繁荣风貌。中国股市长期以来似乎一直与国内经济的发展缺乏应有的关联，但如今，它已成为中国经济生活中的一个重要工具，就像在发达国家那样。今年，中国企业通过发行股票和债券筹集到的资金占到他们总筹资额的20%，比例之高堪称前所未有。不过，报道中也指出，眼下中国股市的繁荣景象使人想起了早些年市场到处弥漫赌场气氛的时期。报道中援引里昂证券结构性产品研究部主管侯伟的话说：如果认为中国股市上的所有问题都已消除，那绝对是非常愚蠢的想法。(中国证券报 易小非)
　　多因素引爆"黄金十年"狂想 中国大牛市或变大泡沫
　　据香港商报记者王金志报道，对中国股市的投资者来说，告别2006年最后一个交易日的心情是如此欢快。这不仅是因为压抑5年之后终于收获了一个匪夷所思的大丰收--其市场增长是第二名孟买的3倍多、东京的近70倍，成为全球第一高增长市场--而且这仅仅被看作是一个阶段性的胜利，展望未来，人们对一个更加伟大的时代--'黄金十年'的到来，几无怀疑。盘点中国股市增长的助推力，股改和人民币升值名列榜首。而后者已经成为中国'黄金十年'畅想最具底气的理由。当然，'泡沫化'的盛世危言并非没有，且举证并不困难。毕竟，不可控的增长与泡沫破裂之间只是距离的长短。一切必须寄予可控的市场理性和基础，否则其惟一的悬念便是泡沫将在什么时候出现并破裂。（记者　王金志）
　　大牛市：人民币升值四成沪指可上万五点
　　当上证2500点被轻松击穿以后，'黄金十年''做多中国'的呼声已经此起彼伏。对于币值高升对股市拉动的最贴近解释是，它可以降低上市公司整体经营成本。由于在上市公司经营过程中，资金成本是一项非常重要的支出，低利率将在很大程度上减轻上市公司的经营成本，提升上市公司的净资产收益率水平，奠定长期牛市的基础。国际经验更为市场对'中国黄金十年'的畅想提供了佐证。其中，美、日以及中国台湾股市的类似历史成为坊间的津津乐道之源。1985年，在'广场协议'下日圆兑美元开始大幅上涨，受此影响，东京股市进入了持续17年的大牛市。到1989年底较1971年升值3倍，日经指数平均股价创下了38957.44点的历史高点，涨幅高达19倍；1995年至2000年，美元平均每年升值3.9%。同时，道琼斯工业平均指数从3844点上升到10787点，平均每年上涨22.9%。台币从1985年至1990年的大幅升值，直接推动台北股市步入了一轮为期7年的大牛市。台北股市从1985年的636点开始启动上涨。1987年台当局放开外汇管制，台币升值19.8%，1989年实行自由浮动汇率制，台币再次升值7.37%。受此影响，1990年2月28日，台北股市加权指数创下了11983点的历史新高，涨幅高达17.84倍。分析人士认为，如果以台湾为参照，以人民币升值20%、每年升幅4%计，5年内上证指数有望达到7000点；若人民币升值幅度达40%，每年升幅4%，那么，估计人民币升值时间长约10年，上证指数可达15000多点。此之为'中国黄金十年'概念。目前，内地对人民币升值的预期普遍在20%-30%，而大多数专家认为，一个经济长期快速持续增长的经济体，尤其是在全球经济中占据重要位置的经济体，其货币持续升值是值得期待的。从历史看，1960-1990年德国GDP年平均增长3.3%，马克升值了2.79倍；1953-1992年日本GDP年均增长6.5%，日圆升值了3.6倍。而中国GDP目前一直保持着10%左右的增长，但以2005年7月汇改迄今，不过才升值了5%，仍有较大想象空间。
　　'做多中国'的五大理由
　　1、中国经济持续高速发展。保守者认为每年10%左右的增长速度仍可维持5年，而著名经济学家厉以宁则认为至少可以维持到2025年，说30年乃至更长的也不乏其人。2、政策向好。后股改时代上市公司业绩提升成为主题，股市制度建设逐步完善，投资者开始认真关注公司价值；新税制、新会计准则的实施，进一步提升公司盈利水平。3、持续的IPO盛宴。海外上市公司航母陆续回归，制造大蓝筹时代，股市中坚力量形成。目前中国股市总市值只有8万亿元左右，证券化率仅为40%，发展空间十分巨大，按2010年GDP30万亿元、证券化率80%计算，4年内股市市值将翻两番。4、内地创业板可能在2007年推出。多层次资本市场逐步完善，将形成由银行、债市、股市、期市及各类金融衍生产品资产组成的立体化市场。5、新增长概念。2008年北京奥运、3G、股指期货等。
　　大泡沫：流动性氾滥隐藏致命陷阱
　　在本币升值等于大牛市的历史参照下，在众志成城'做多中国'的情势下，任何以'泡沫化'危机进行警告的声音甚至都不足以形成讨论。有机构认为，中国股市现在还没有资格谈论泡沫，但这不等于泡沫不会产生，也不等于短期内不会产生。财经评论人士水皮是持泡沫化预期的少数人之一。他认为，上证指数在2500-3500点之间就是一个制造泡沫的过程，3500点以上是泡沫膨胀的过程。他预言，最危险的时刻可能在2008年8月份之后，'一个被疯狂的牛市吹大的泡沫迅速破灭，有可能导致崩盘。'资金供应充足是判断指数长牛的基础，但是水能载舟亦能覆舟，因为中国资金充足是以流动性氾滥为基本特征的。流动性过剩构成中，居民存款16万亿、国有银行接收财政注资以及上市融资再净增约4万亿。人民币升值可能直接导致结汇高峰，进一步加重银行非存款流动性资金比重。流动性如此强大，信贷投放和资产价格走高预期几乎是瞬间可以实现。在房地产因宏观调控受到抑制的情况下，资金必然流向股市，造成股市超常增长。这种明显以资金供求关系支撑的增长，极容易隐藏泡沫积累的风险。在市场资金供应充足时，投资者对高风险品种的青睐水涨船高。20世纪80年代末、90年代初，日本和美国资金钟情东南亚国家股市，以及90年代全球资金投向互联网和高科技股，可资借鉴。在人民币升值与股市同增长惯势下，数以万计的储蓄资金压抑已久的投资欲望可能在股市空前释放，并追逐高增长。水皮认为，这是泡沫的强大制造者。银河证券高级经济学家左小蕾还认为，人民币升值造成在中国股市集聚的国际资本将成为这一系统风险加剧的引导者。特别是近期快速发展的对冲基金们，几万亿元的资金需要投资的机会，特别需要市场波动带来的套利机会，其制造的波动对资金流向会产生明显的引导作用。如此，泡沫形成并不很慢。问题是中国股市承受波动风险的能力并不高，还玩不起制造波动的游戏。因为尚福林说，一个股改、几部新规尚不足解决中国股市的所有问题。在这种情况下，降低风险只有一个选择：在解决问题之前谨慎预期增长并谨慎参与，将泡沫控制在理性范围内。否则，一伺市场震荡出现，上帝也无法挽救那场悲剧。
　　人民币升值3.3%=股市暴涨130%
　　中国证监会主席尚福林给2006年中国股市的定评是：'正在发生转折性的变化。'早前，业界鉴于1994年预言上证指数破3000点的梦话性质，去年最大胆的预测也不过1800点。随着年终最后一笔交易的完成，上证、深成分别定格在了2675点、6647点，涨幅高达130%和132%。'辉煌2006'、'感恩2006'之类的欢呼随之振聋发聩，此一'转折'可谓辉煌。毫无疑问，起于2005年7月的这波行情，与人民币升值丝丝相扣、密切关联。2005年7月21日汇改起日，上证指数盘桓在1000点。到2005年底人民币兑美元中间价升2.49%，2006年上证以1163点开盘。到2006年5月16日，人民币兑美元中间价突破8：1心理关口，上证指数摸高到了1664点，股权分制改革效应开始体现，A股市场完成了第一阶段的普涨行情，市场预期初步得到释放。此后，人民币兑美元周旋在8：1附近，甚至一度止跌反弹。股市也随之进入震荡整理消化筹码阶段，截止到8月7日，上证虽然一度冲高到1757点，但最低点曾探至1512点。8月份后，人民币与股市均呈现了交替加速上涨态势。10月9日，人民币兑美元尾盘走高冲破7.9元关口。11月份后，人民币累计升值400个基点，上证也从1800点一路扶摇到2100点。年终，人民币兑美元停在7.8141，全年累计上涨2728个基点，升值逾3.38%，股市也先后完成了从2100点到2600点的蹦极。股市全年增长，飞越市场预期近1000点。对于2007年的预期，市场已经不再缩手缩脚，因为普遍认为2006年的人民币升值只是一个起点。美国银行预测，人民币兑美元将在新的一年里升值4%-6%。中金国际首席经济学家哈继铭预测，升幅达到5%没有什么悬念。基于此，在目前发布2007年投资报告的内地证券公司中，对上证上涨的最高预期为3500点，最低也有2800点。而有市场分析人士认为，人民币升值4%即可推动上证上涨400点，若加上后股改时代因素、H股回归等大盘股上市等，上证可一举飞越4000点。因此，市场普遍认为2006年是'黄金元年'，2007年也仅仅是一个新的开始。
　　泡沫化风险的五大成因
　　1、源于经济体制的经济增长结构性失衡。居高不下的投资率、外贸顺差，与抑而难制的粗放发展模式、消费乏力之间的矛盾，短期内难以解决。2、全球资源价格上涨。中国下游生产力的提高在很大程度上并没有什么技术突破，依靠规模和劳动力优势抵消成本上涨的好时光将不复存在。3、市场供给结构不平衡。比如制造业领域更多的公司分布在上游的原材料采掘和加工行业，非制造业领域上市公司整体数量和规模都处于不相称的状态，其中金融和地产作为支柱行业，其市值占比竟然没有商业零售高。这种状况导致周期性行业偏多，波动会加剧。4、高市盈率故事。实际上，目前包括券商和基金在内的主流资金甚至鼓吹中国人寿上市后3年可达90元。很显然，市场又开始讲故事了。当主流机构都开始头脑发热时，市场风险就开始积聚了。5、市场是牛市状态，许多问题与矛盾就可以掩盖。比如市场的中长期资金仍然缺乏，市场的稳定性令人担忧，大股东(小非)们在市场转弱时将会采取加速兑现的行为等。

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