美国总负债可能已经达到极限

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在你吐槽我的观点前，请先看一下我的分析：

我们从对冲基金大鳄Ray Dalio提出的“美妙的去杠杆化”理论开始，是这个理论启发了我。

从金融危机爆发开始，美联储的资产负债表已经从0.9万亿美元上涨到2.9万亿美元（下图的红线）。增长的2万亿美元相当于美国GDP的13%。

在美联储资产负债表的资产端上涨的同时，负债端也必须上涨。美联储的负债主要有流通中的美元货币组成。所以我们可以假设有2万亿美元的新增金钱注入了经济体系。

这些钱真的注入了吗？

美联储买入债券是通过和全球21家作为主要交易商（“Primary Dealers”）的金融机构进行的。这些交易商把债券交给美联储，同时美联储向它们的美联储账户上转入现金。这些交易商可能会用这些现金购买一些其它证券（这时，这些交易商也要向其它银行的美联储账户上转入现金）。

最终，美联储新印发用于购买债券的现金会去哪里呢？这些新印的钱的3/4都并有流入实体经济。这些钱通过超额准备金的方式继续留在美联储（所谓超额准备金就是超过银行法定最少准备金的部分，上图中的蓝线）。

所以，在2万亿美元的新增金钱中，只有0.5万亿（上图的黄线）最终流出了美联储。这是为什么呢？银行可以利用这些超额准备金放贷，但实际上并没有更多的贷款需求（客户的贷款需求已经饱和了）

如果金钱没有办法流出美联储，那么这些金钱是怎么创造出来的？究竟金钱是什么？

为了理解这个问题，我们举一个买车的例子。

在美国，理论上已经没有人通过储蓄账户上的金钱买车了。购买小车的能力取决于可用信贷额度。也就是说，借不到钱，买不了车。

可用信贷额度取决于债务的发行量。下图显示了过去30年未偿付资产抵押证券（ABS）的总发行情况。（ABS一般包括信用卡债务抵押证券和汽车贷款抵押证券等）

ABS市场的未偿付债务从2007年4月的历史最高点4.5万亿美元下跌到今天的2万亿美元。下跌幅度超过50%。这些钱并不能用于购买。这限制了流入实体经济的0.5万亿美元新增金钱所能发挥的效果。

债务就是金钱。未偿付的债务余额控制了可用于消费的金钱余额，进而控制了经济的规模。

除了ABS，经济活动中还有家庭、非金融企业、金融企业和政府发行的债务。把它们加在一起看，我们可以得到一个宏观的理解：未偿付信贷市场债务总额(TCMDO)：

TCMDO是上图蓝线，对应的纵坐标经过对数处理。红线是TCMDO的年增长变化，基于之前每次经济衰退后的增长最高点计算（黄点为开始衰退，绿点为衰退结束）。可以发现，在过去60年的衰退例子中，除了1970年那次，衰退都伴随着一个低于2%的增长率。1987年的红三角显示了发生在该年的经济风波，在接下来的几年里TCMDO的增长率出现了大幅的滑落。

在2009年之前，TCMDO从没出现下滑。TCMDO与GDP之比不断上升，同时上升的速度不断加快。

是不是美国经济的债务与GDP之比，或者说是债务容量已经到达极限？

从下图中可以看到，为了增加经济规模（蓝色区域）需要增加多少债务（红色区域）。

带点的黑线显示了债务的边际利用率（对应右边的纵坐标）。你可以这么像：每增加1美元的债务会对应增加多少美元的GDP。比如说，在1992年，每增加1美元的债务可以对应增加0.3美元的GDP。

问题是，债务的边际利用率越来越低了，在2009年的时候甚至低于零。

这意味着，你可以无限地增加债务，但这样不会给出任何新增的GDP。

也就是说，新增再多的债务也不能刺激经济再次增长。

这是事关重要的。我们可能已经达到了经济中债务容量的上限。如果真的是这样，除非债务与GDP之比回落到可持续的水平（为了重启债务与GDP的良性循环），不然我们的经济不可能再增长。而这可能需要数年的时间。

基于这个逻辑，重启债务与GDP的良性循环的唯一方法是处理掉这些债务。

Ray Dalio正确地指出了处理债务的三个方法：

1.紧缩：这样做是很痛苦的，并需要时间（欧洲正在使用这个办法）；

2.债务重组：这需要债券投资者承担损失（这是不可能发生的，因为会出现系统性风险）；

3.印钱：这意味着通胀，甚至超高的通胀。这样做必须在短时间里摧毁债务的价值，因为万一利率上涨，支持债务的成本上升，整个经济会出现严重的偿付能力问题。

在美国，1和2是不会发生的，所以只剩下3。

正如上面所描述的，美联储所能做做的就是不断地推高通胀。但这不保证有用。毁灭一个货币的价值是一个危险的实验，历史上的结果大部分都是负面的。

ginoseraph

都知道美国在靠印钱来还债 靠出口美元来换取物资
至少数字上来讲 只要每年美联储印的钱还够偿还每年的利息的话 这个饮鸩止渴的方法就还能继续下去吧

fugue

超极限之后几年间的故事