QE3他爹：大萧条(转自华尔街见闻）

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在QE3的接生过程中，护士长伯南克、助产婆Woodford、以及他亲妈Sumner都提到了一段关键的历史：大萧条。
这三人的具体观点有所差别，但是提到大萧条时，却不由自主地统一口径，取得了罕见的共识。
这是因为——
美国历史上最难忘的一段，是大萧条；
美联储中最大的错误，是大萧条时犯下的；
美国主要的货币政策制定者、研究者，都不得不记住一段教训，那就是大萧条。
美联储主席、学界巨擘Woodford还有博客达人Sumner,背景不同，经历各异。然而，对大萧条共同的记忆、相似的教训总结，使他们走到了一起，孕育了QE3。没有这个爹，就不会有QE3。
所以，无论QE3他爹走了多少年，无论他爹现在是默默归隐还是长眠地下，我都想把这个爹揪出来，给大家看看。

他爹长什么样，有很多人拍了照片，从弗里德曼到Woodford，从助产婆到亲妈。但是不管是谁拍的照，那副面容都是一样的。所以，此处，我想节选伯南克2004年的一份讲稿，他以一个学者的身份，综述了学界、政界对大萧条取得的基本共识。正是这种共识，使美联储与美国学界联手，共同打造了QE3。
这段演讲发表于金融危机之前，那时没有人会讨论QE3，因此，这份文稿可以摆脱伯南克为QE造势的嫌疑。节选的这一段，叫做《大萧条时，美联储的四宗罪》，欢迎大家讨论。

以下是伯南克2004的发言，这次演讲被誉为伯南克最经典的一次。
很多学者引用它当成论文开头，很多评论员套用它当做分析框架。如果你曾看过《中国锯断美元和黄金的跷跷板》、或者是《颁给美联储的奖状》、或者是《QE3的亲妈：博客达人》，你将在下文看到熟悉的段落，下面有那些文章的逻辑起点：
来到美联储之前，我是一名经济学者。我的研究重点，就是美联储在大萧条前后的表现。今天，我与大家共同探讨美联储与大萧条的关系，身份是学者，而非官员。
面包店前，黑衣长队
时光流转，大萧条的亲历者越来越少。我们记得的，恐怕只剩下那张经典照片，一群人穿着黑色大衣，带着黑色帽子，排着长长的队，在面包店门口等待。然而，即便大萧条过去了那么久，它的潜在影响不曾消减。
是大萧条，让太多的人达成了一种共识：政府有责任稳定经济大势与金融系统，政府有义务在经济衰退时帮助失业者。许多重要的政府部门与项目，比如社会保障（帮助老年人和残疾人）、储蓄保险（防止银行挤兑）、证监会（监管金融活动）等等，都是在大萧条之后的1930s建立的。所有这些，都是大萧条的遗产。
那一场经济衰退，为什么能让那么多人达成共识，全都开始承认政府的重要作用？是因为大萧条太大了。
从1929到1933年，美国的实际GDP缩减了30%，失业率从3%涨到25%，就算是有工作的人，也往往只有兼职工作。
可能大家对这些数字没什么概念，我举个例子当参考吧：战争年代，美国经济衰退最厉害的是1973到1975年，这几年里面，实际GDP缩减了3.4%，失业率从4%涨到了9%。大萧条跟它比，厉害多了。
除了产出下降和失业上升，大萧条还伴随着严重的通缩问题，物价平均每年下滑10%。与此同时，股价持续暴跌，银行大批倒闭，违约纷纷出现，企业与家庭大量破产。
直到1933年罗斯福新政，经济才稍见起色，但失业率仍是居高不下，在整整十年中保持两位数，直到二战才略有好转。
问题至难，答案弥珍
那么，究竟什么导致了大萧条？这个问题很难回答，但它的答案弥足珍贵，只有弄懂这个问题，才能避免类似的政策错误。对于经济学者，这个问题同样重要，大萧条击溃了传统的经济学原理，弄不懂它，就别想重塑经济学。
寻找答案之路，漫漫而修远。几十年中，经济学界产生了巨大分歧。直到最近二十年，才基本达成一致意见。这种一致来之不易，一方面，弗里德曼所著的《美国货币史》石破天惊，在大萧条研究中跨出历史性的一步；另一方面，在漫长摸索之后，学者们终于不再单纯聚焦美国，开始懂得放眼世界。这好比，医生很难靠一个病人确诊全新的疾病，只有当他拥有一整个病房的类似患者，才能研究清楚新病的机理。经济学者终于学会了这种方法，在全球对比中得到启迪。这两方面双剑合璧，前者提供了理论基础，后者提供了现实例证，终于让我们看到了答案。
下面，我就提供《美国货币史》的节选版，让大家一览美联储曾怎样弄垮整个经济。
货币政策是因还是果？
如前文所述，大萧条的突出特点是物价暴跌，创造了空前绝后的通货紧缩。理论上，通货紧缩或是膨胀，都与货币供给量密切相关，也就是现金和储蓄。实际中，美国的货币总量的确随着物价起起落落，在大萧条时货币急减，随着经济复苏才再度充裕。
在大萧条原因的争论中，最大的分歧也就在于此：究竟是经济衰退导致了货币减少，还是货币政策导致了经济衰退？很长一段时间里，大部分经济学家都说答案是前者，货币政策没有什么问题。他们说，毕竟，那时候接近零利率了，还能要求货币政策怎么扩张，已经扩张到极致了啊，再想用货币政策刺激经济，无异于逼一头快累死的牛去赶大车，拿一根快拉断的绳子去牵航空母舰。
然而，到了1963年，形势发生了逆转，Milton Friedman（小编注：我最爱的弗里德曼爷爷出场了！）和Anna J. Schwartz合写经典著作，流传至今，书香永存，那就是《美国货币史，1867-1960》（小编注：网上有的卖哦~推荐大家买弗里德曼爷爷的书！），每个搞宏观经济的都至少看过封面吧。书里有这样一句话：
“大萧条是个悲剧，它是货币政策的牺牲品。”（1963年版，第300页）
美联储怎样弄垮了经济？
为了佐证这句话，弗里德曼和施瓦茨系统整理了美联储的政策。他们认为，每项决策失误，都导致了货币政策进一步紧缩，货币供给量进一步减少，最终物价下滑，经济衰退。整个大萧条中，美联储至少有四宗罪。
罪状一：1928年春-1929年10月  爱憎分明 意气用事
从宏观形势看——当时的经济正步入衰退，物价猛跌，通胀毫无可能——实在不该紧缩。为什么美联储要乱出拳呢？主要是担心华尔街的投机风潮。
当时，美联储的官员爱憎分明，大爱“用于生产”的金融借贷，大恨“用于投机”的金融借贷。他们十分担心：银行借给投资者的钱会到哪里？会不会用于股市投机，形成一波投机热潮、股市泡沫？ 忧虑之下，他们曾劝说银行要有原则，不能把钱借给投机者，银行不听。于是，不达目的不罢休，美联储毅然决然地提高了基准利率，暴力地给银行借贷泼上一大盆冷水。
接下来就到了1929年10月，那个可怕的月份。市场的确屈服了，那个月之后，没有人再敢挑战美联储的力量，它想让股价跌下来，股价就一定会掉下来。美联储完胜，但是，这场胜利太惨痛了，首先，紧缩政策让经济步入衰退；然后，衰退的迹象加上提高的利率，让十月的股市节节败退，直至崩溃；再后来，崩溃的股市重挫了市场信心，经济衰退愈发严重，步步惊心，到1930年已惨不忍睹。
罪状二：1931年9月-10月 错诊误判 庸医猛药
我要补充一下，当时大部分国家都秉持“金本位”，本国货币与黄金按固定兑换比率，美国也不例外。像别人一样，美联储不得不维系这个比率，按比率提供黄金与美元的兑换服务。
可以想象，如果每种货币都与黄金等比兑换，任何两种货币之间的汇率也就固定了。然而，所有的固定汇率制都面临一个问题：一旦投机者不看好某个国家，认定了这种货币要贬值，就会投机做空该国货币，持续抛出该币，换成黄金，对该国央行与经济形成威胁。
在1931年9月，欧洲金融出现剧变，英镑遭到抛售袭击，大量的投机者捧着英镑求黄金，英国央行很快耗干了黄金储备，再也顶不住了。大英帝国被迫放弃“金本位”，允许英镑价值自由浮动，完全听任市场做主。
英镑垮掉之后，投机者把目光投向了美元。他们认为美元必将贬值。诸多他国央行和私人投资机构都找到了美联储，要求退回美元资产，一律换成黄金。一个月后，到了1931年10月，美联储的黄金储备即将见底，退美元的热潮之中，全美银行陷入恐慌。大家都开始担心美元贬值，国内外的储户都要从美国银行撤出美元，换成黄金。江河日下的经济形势也让储户们越来越慌，纷纷觉得存美元不靠谱。
那时候，美联储尚未建立存款保险制度。所以，一旦某家小银行垮台，所有在那里存钱的人，都会失去毕生积蓄。这样一来，储户们不得不成为惊弓之鸟，风雨欲来，四下奔散。
我们不要忘了，银行挤兑是自我实现的：如果所有人都不看好某家银行，一起去提款，这家银行再厉害，也会被挤兑掉，彻底倒闭。所以，在1930s，美国有数以千计的银行被储户们干掉了。
任何一个央行都有双重任务，既要保证本国货币稳定，又要保证国内金融稳定。美联储也不例外，不该对银行灾难坐视不理，也不能任由本币惨遭挤兑。但是，美联储觉得双线作战太难了，它不懂得问题的根源在哪，明明是经济实力与信心的问题，它却错判成利率问题。美联储以为，要想让美元坚挺起来，就必须再次提高基准利率，这样一来，用美元存款的回报率高了，投机者就舍不得抛售美元。
所以，又一次，美联储毅然决然地提高了基准利率。悲剧在于，它又获得了惨痛的胜利。胜利在于——美元投机戛然而止，“金本位”骄傲地挺直了腰板；惨痛在于——宏观经济形势本就不咋地，此时紧缩，就是雪上加霜，产出跟着加速下滑，物价和货币供给量一泻千里。想要止泻，本应采取扩张政策，而年轻的美联储是个愣头青，固执地反其道而行之。
罪状三：1932年 歪理邪说 一意孤行
次年春天，已是满目衰退，哀鸿遍野。议会坐不住了，给美联储施加了重重压力，让它必须扩张，必须宽松，再也不能紧缩货币了。巨压之下，美联储暂时屈服，在1932年4-6月买入国债，释放货币，似乎给经济注入一丝活力。然而，美联储内心深处不想改变。
当时，有些观点深入美联储的灵魂。一种叫做“优胜劣汰市场调整”论，也就是说，经济该衰退就要衰退，企业该破产就要破产，这样才能充分发挥市场力量，淘汰那些劣等的家伙，如果这时采取宽松政策，就是多管闲事，好心办坏事，最终只会阻挠市场的调整过程，把调整周期拖得更长。唉，这一派人不懂，在经济衰退时，恐慌是会自我实现的，你担心银行要垮，都去取钱，再好的银行也一定会跨。
还有一种观点，叫“做人事已尽天命要听”论。名义利率已经低到一定程度了，接近0了，没办法再低了，美联储已经尽力宽松了，不可能再宽松了。唉，这派人也忽略了一点，没有人会把名义利率当回事，就算名义利率接近零也没什么用，大家看的都是实际利率，比如，假设名义利率是10%，看上去很高，但是大家都觉得未来的物价会涨20%，实际利率就相当于-10%，一点都不高；再比如，假设名义利率是1%，看上去很低，但是大家都觉得未来的物价会跌11%，实际利率就相当于10%，一点都不低，没有人敢在这么高的实际利率下借钱，那可是实打实的高利贷。那时候，大家都不看好经济，觉得以后肯定会物价暴跌，经济紧缩，所以，再低的名义利率，加上这种物价预期，都会变成很高的实际利率。现在要是贷款投资，以后就太亏了。没人想借这种高利贷，也就不会有什么信贷，什么投资，经济很难起来。
在上面两种思潮下，美联储认为议会在扯淡，开始跟议会对着干。趁着1932年7月议会休息，美联储马上逆转了政策， 改宽松为紧缩。
剩下的故事各位恐怕都能料到，美联储又惨胜了，经济再度急转直下。
罪状四：1930-1933年 哀鸿遍野 见死不救
如前所述，那段日子里，银行业每天呼号哭泣，濒死挣扎。储户们都担心银行垮掉，不分青红皂白纷纷提款，于是，银行真被挤垮了。全美上下，银行陈尸遍野，恐慌情绪无处不在，有些城市的银行快要死绝了，更有些重要区域，其各家银行居然无一幸免。
从1930年12月到1933年3月，罗斯福总统宣布大整银行业，全美的银行系统受到清理，至少一半银行非死即伤，或是直接关门走人，或是接受悲情并购。活下来的银行，夹起尾巴做人，它们没有去抢死银行的业务，而是大幅缩减了自己的存贷款，但求不死，不求有为。
这期间，美联储不曾救死扶伤，只是清理尸体。
然而，美联储忘记了银行对整个经济的重要作用。银行存款是资金流转的重要来源，有人往银行存，有人从银行贷，经济才能动起来。少了这个润滑剂，失去的绝对不是那一点存款，而是所有相应的贷款，所有相应的投资、生产、商品与货币流转。想想就明白，人们不信任银行后，就会把闲置的钱塞到枕头底下，埋到花园深处，这部分钱就彻底退出了整个经济。别忘了，那些在经济体中流转的钱，1美元不仅仅是1美元，它不断转手，可以让王小二从张三叔手里买到奶糖，让张三叔从李大婶那里买烤红薯，让李大婶从张大爷那里买白菜，让张大爷从刘奶奶那买个夜壶……把这1美元掖到枕头底下，张三叔的奶糖，李大婶的烤红薯，张大爷的白菜，刘奶奶的夜壶可能都烂在自己手里了。流转的钱，和藏起来的钱，不一样的。有银行，钱才能流转。
除此之外，银行还是信用中介，还有各种其他服务，看看今天到银行办事要排多久的队，你就知道了银行有多么重要。
这么重要的银行，美联储不是没有能力救助。它可以直接借钱给银行，也可以为它们的贷款提供担保，还可以干脆多印点钱放出去……随便采取一种办法，都能让银行好过一点，让他们有钱应对储户，甚至重塑储户信心，终止混乱的挤兑。但是，美联储什么都没有做。
也许你会问，央行的任务之一不就是保卫银行体系吗，美联储怎么可能玩忽职守？那就又要回到“优胜劣汰市场调整”论了，这个理论在联储内部盛行一时，他们觉得，被淘汰的都是弱者，活该。早一天淘汰它们，就能早一天强壮美国银行业。更何况，倒闭的多半是小银行，很少有美联储的会员，与美联储没什么利益瓜葛。
所以，美联储心安理得地坐视不理了，眼睁睁看着货币供给逐步缩减，货币流转日渐停滞。经济，走向卡壳。
小结
美联储的四宗罪，生生掐断了美国经济的命脉，货币没了，何以投资，何以购买，何以生产？后来，若干学者沿着这套思路，考察了更多的萧条经济体，进一步印证了货币对经济的重要作用。经济衰退时，央行若是乱出招、不作为，就是在谋杀国民经济。
那时的美联储还是愣头小伙，年岁尚轻。后来，美联储逐步成长，总结经验，吸取教训。而大萧条的教训，是所有教训中最重要的。

嗯，这段节选终于编完了。上个月，重读此文时，我似乎看到QE3正在不远的地方搔首弄姿，现在很后悔没有早点编出来。经典文献的作用由此可见一斑。我比较担心经典文献没有读者，就冠上了QE3他爹的噱头，希望这个噱头没有太不靠谱，更希望读者板砖轻拍，理性讨论。是对是错，是好是坏，姑且参考，敬请指正。