山东黄金:胶东百吨黄金基地的旗舰,列入瑞银A股Key Call买入名单

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瑞银中短期看多黄金
    在美联储持续宽松货币政策的背景下,年末美国财政悬崖、债务上限、OT操作到期等都可能成为促发金价再次上涨的催化剂。瑞银大宗商品团队2012-2014年金价的预测分别上调1.2%/10.1%/21.4%至1700/1900/1700美元/盎司。
    矿石品位下降影响短期业绩
    公司3季度业绩低于市场预期。在3季度黄金均价环比2季度上升2.58%的背景下,我们认为公司3季度毛利率环比下滑2.86个百分点的主要原因在于矿石入选品位的下降,从而导致公司自产矿产量减少、成本上升。我们判断3季度矿石品位的大幅下降可能属于短期因素影响,未来有望逐步恢复。
    十二五期间储量及产量有望稳定增长
    随着公司焦家金矿6000吨扩建、三山岛金矿8000吨扩建、新城金矿万吨矿山等重点工程的逐步建成,我们预计公司现有黄金矿山在十二五期间有望保持10-15%左右的自产金产量年增速。公司作为山东黄金集团黄金主业的唯一整合平台,存在逐步整合集团内黄金板块资产、消除同业竞争的需求。依托于集团支持,我们预计公司黄金资源储量亦有望在十二五期间继续增长。
    估值:上调目标价至46.1元,维持“买入”评级
    基于金价和矿产金量的预测调整,我们调整2012-14年EPS至1.60/1.85/1.89元(原1.59/1.79/1.39元)。我们参考3年历史市盈率均值(24.9x)、基于13年预测EPS,使用PE估值方法得到公司新目标价格为46.1元(原45.5元),维持“买入”评级。