【见闻2013年投资展望】ACM陈凯丰：美股一季度或有大跌 明年不看好大宗商品

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编者按：金融市场的多变在过去的一年里展现得淋漓尽致。

市场捧红偶像却又打倒偶像，我们见证脸书上市后变脸快过翻书、苹果熟透后下跌犹若下落；我们发现戴蒙的管理之下“伦敦鲸”依然游弋、Libor的光环背后“操纵案”层出不穷。

市场嘲弄“陈规”却又拥抱“旧识”，我们看到低利率环境下低成本被动式投资重获青睐、高流动性刺激下金价却难现辉煌。我们目睹金融危机的英雄鲍尔森深陷泥潭、欧债危机的核心欧猪国债却表现出众。我们高喊“股市已死、债市正兴”，我们齐唱“能源革命、页岩狂潮”。

过去的一年是大选年也是央行年，政治家们为了胜选而干预经济，央行家们为了经济而干预市场。过去的一年也是市场发生深刻变革的一年，巴塞尔III协议、多德弗兰克法案等监管法案开始影响市场主体的行为，裁员风潮席卷华尔街。

这也许就是金融市场的魅力所在，正是这种多变让我们乐于去总结过去的一年，展望新的一年。各大机构都精于此道，高盛推出7大策略，德银划出13大意外，大摩给出17大黑天鹅。而我们则带来了见闻2013年投资展望，愿这一栏目能给读者带来不一样的感觉。

最后，华尔街见闻恭祝各位读者，悬诞快乐，happy cliffmas。

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ACM陈凯丰的2013年投资展望
以下是ACM全球宏观对冲基金创始人兼首席投资官、纽约大学客座教授陈凯丰的2013年投资展望。
陈凯丰曾在纽约担任Amundi资产管理公司另类投资联合主管。Amundi管理资产近1万亿美元，是欧洲第二大资产管理公司。在Amundi之前，他在摩根士丹利日内瓦、芝加哥，和纽约办公室工作过，任对冲基金部资产组合董事。
陈凯丰目前在华尔街见闻的宏观专栏每周一次，分享他对经济和市场的看法。这里的谈话仅代表他个人，不代表任何机构的意见。
【见闻访谈】ACM陈凯丰：奥巴马连任长期将不利于美国经济
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背景介绍：
自从9、10月份以来，黄金跌势明显。本周黄金最低跌至了1637点。

阅读资料：
高盛下调黄金展望，称风险上升 野村仍看多
【见闻访谈】ACM陈凯丰（二）：黄金波动意味着什么

凯丰关键词：跨资产配置
华尔街见闻：黄金还在下跌，目前是在1650多点左右。如此持续下跌的原因是什么？
陈凯丰：目前经济形势不景气，中国经济也呈现弱势。前两天中国还取消了从美国出口的两笔各为42万吨和11万吨的大豆订单。在经济形势不景气的情况下，会存在资产间配置调整的情况。人们可能会卖出黄金，清盘之后转手去买表现相对较好的资产。
白银的跌势更加严重，白银目前跌到30块钱左右，那么此前的涨幅已经都被跌掉，今年的回报率就已经相当于零了。
2.针对日本的投资策略

背景介绍：
日本首相安倍晋三目前倾向鼓励通胀的政策，这很罕见。倾向于通胀的政策可能会导致强势日元的走低，最终为日本国内的制造企业减压。大摩预期2013年预期USD/JPY会达到92。
阅读资料：
日本大选背后的日元疲软

凯丰关键词：做空日元，做多日本股市。
华尔街见闻：安倍在日本大选中获胜之后，日元的宽松也成为目前的共识。对于日本我们可以采取什么投资策略？
陈凯丰：做空日元、做多日本股市，是目前对冲基金仓位最大的投资主题。只是短期里面，日本央行换人要到明年四月，只要白川行长还在任，应当不会在政策上有大规模变动。等到新行长上任之后，应该会有日元下跌、股市上涨。目前大家还只是属于投机。
3.美国财政悬崖谈判结果的影响
背景介绍：

周一，白宫向众议院议长博纳报出了包含真正让步条款的报价。他们将增加收入的要求从1.6万亿降至约1.3万亿美元。他们放弃了此前要求对所有 年收入超过25万美元的纳税人的布什优惠税率到期结束的要求，转而提出了40万美元年收入的新门槛。他们在债务上限问题上放低了姿态，从坚持不在债务上限 上再做谈判到未来两年内不再出现债务上限的问题。他们甚至同意将社保支出削减与某种形式的CPI挂钩。
在周一晚间，博纳拒绝了白宫的报价，周二，博纳推出了“方案B”，这个方案意味着不再谈判，对是否让年收入低于100万美元的纳税人的布什优惠税率永久化进行投票，然后回家过节。
但是20日由于共和党的众议员并没有全体给予支持，众议院未能通过众议院议长、共和党领袖博纳提出的备选税收提案“方案B”。
资料链接：
Cliffmas未果？奥巴马敦促达成短期协议！伯南克：看我来？
关键48小时：财政悬崖协议成败在此一举

凯丰关键词：两方妥协。
华尔街见闻：目前白宫和众议院就财政悬崖的谈判在紧张地进行之中，对于结果您有什么样的预期？
陈凯丰：这种谈判其实可以类比拉斯维加斯的典当行业的。去典当的人报一个价，店主会砍掉一半价格，典当者再提升一半价格，最后达成一致。现在财政悬崖的谈判也是这样。奥巴马之前对于纳税人实行布什优惠政策的分界线定在25万美元年收入，共和党提出100万；奥巴马随后给出40万，共和党调整至80万，估计最后就是在这个区间里面达成妥协。
具体到谈判力量上，奥巴马毕竟相当于典当行的店主，更有谈判优势；他赢了选举，作为总统，他可以逼着共和党跟着他走，所以他可以让步少一点。最后协议达成之后，可能股市会上涨。

华尔街见闻：财政悬崖的谈判结果会对股市有什么影响？
陈凯丰：不管投票有没有达成，对股市都不会有太大影响。毕竟民主党控制参议院，奥巴马还可以否决；投票其实有种作秀性质，Plan B仅仅是一种谈判姿态，共和党表示自己在施加压力。短期来说，因为市场不太在乎Plan B，所以影响不会很大。
长期来说，财政悬崖肯定要发生。税会增加，政府支出会降低。财政悬崖的谈判只是程度问题，可能不是跳悬崖的程度，但是可能是走下坡或者蹦极的问题。目前大家都没有去注意这些，大家以为财政悬崖只要解决就雨过天晴，但是其实大家是选择性忘记，当工资减少、政府支出降低的时候，大家就会注意到这种冲击。
预计明年一季度，美国股市可能会有下跌走势。主要原因是工资税目前4％，基本两党同意增加到6％，这个对美国的消费（GDP的70％）会有重大影响。政府支出降低，对穷人的福利减少也会影响消费。
4.债市的好日子到头了吗？
背景介绍：

根据摩根大通的数据，过去四年多时间里，全球超过2万亿美元资金流入了固定收益基金，而同期，流入股市的资金只有4000亿美元。在过去的两年里，股票基金还经历了资金外流，尽管同期标普500指数上涨了，今年断断续续也涨了8%。但是目前美国国债和公司债券的收益率都在下降。
美国10年期国债收益率：

美国公司债券收益率：


阅读资料：
债券市场：安全的错觉？

凯丰关键词：永恒主题。
华尔街见闻：今年大量资金涌入固定收益部分；但如今利率下降空间已经很小，那么债市的风光还能持续多久？
陈凯丰：债券永远是投资组合里面的一部分。债券的收益比较稳定，肯定能拿回本金。高收益债券目前的违约率也很低。我也不觉得债券目前存在很大的泡沫问题，因为泡沫是说这种资产的市场价格超过了正常价格，但是目前大众还是需要比较稳定收益的投资产品。事实上，说债券要完蛋的人很多，但是债券最近几年表现一直很好。

华尔街见闻：未来利率上升几率有多高？会不会为债券投资者带来很大风险？
陈凯丰：美联储不会允许债券利率大规模上升，只要联储还在一直QE，利率就不存在大问题。有些机构最近几年都在预测债券利率会上升，从08年开始，每年华尔街一致预测利息上涨，但事实上每年都在下跌。只要联储还在印钱，利息就可以一直下降。而且伯南克说了，最早在2015年加息，现在还早。况且目前各大投行的债券持有量占历史新高，他们最近一个月大规模买入很多债券。

华尔街见闻：就债券投资前景而言，全球各地区之间相比如何？
陈凯丰：各个地区的债券投资前景都不错。债券定价很有效，风险高的地区回报也高，拉美国家回报率5%左右，欧洲国家平均的收益率有3%多一些，这些都属于比较正常的范畴。因此我觉得各个地区的债券投资前景都很好。
5.对冲基金2013投资策略？
背景介绍：

今年是对冲基金在过去10多年来表现最差的一年，据美银美林的数据报告，自1997年来，对冲基金还没有像现在这样表现糟糕过。今年第三季度对冲基金平均回报率仅为3%，与此对应的股市基准标准普尔500指数回报率为13%。
阅读资料：
为何对冲基金跑输大盘

凯丰关键词：看好固定收益，不看好大宗商品。
华尔街见闻：今年对冲基金行业整体表现不好，大概的原因有哪些？又有哪些对冲基金表现还不错？
陈凯丰：今年有一些对冲基金的表现还是不错的，做固定收益、公司债券、房地产信托的对冲基金，今年表现非常好，有的回报20%-30%。
整体来说肯定是不好。一个原因是苹果和黄金的巨幅震荡给对冲基金带来了回报率上的负面影响。
其次，量化交易今年做的不好。市场交易量降低很多，不管是股票还是期货，交易量比去年降低了30%。而且很多量化交易模型比较相像，可能就会一起亏钱。
另外，一些对冲基金规模很大，不容易调整仓位，一有交易就可能会导致市场反向变化，交易成本很大。它想进的东西就涨价，它想出的东西就亏损。

华尔街见闻：在对冲基金的投资组合中，会继续增加固定收益证券吗？
陈凯丰：一方面固定收益表现很好。另一方面，现在SEC对于监管方面比较严格，透明度也在增加，对冲基金的头寸要上报，投资者也在跟踪；其中影响最大的是做股票的基金，因为这方面涉及事件驱动、内幕交易的可能性相对大一些。因此最近有消息说，现在做固定收益的对冲基金的资产额超过了做股票的对冲基金的资产额，如果股市形势还是很不明朗，这种势头可能继续下去。
长期来说，由于发达国家社会的老龄化，老龄化社会的特点是倾向于投资能够收回本金的资产，所以社会的根本性变化对于金融市场的选择也会有影响。所以目前固定收益的共同基金的资产每年都在上升，股市的共同基金的资产每年都在降低。

华尔街见闻：2013年，您对对冲基金的策略有什么样的展望？
陈凯丰：谨慎为主。
2013年上半年、尤其是一季度可能问题会很多，包括财政悬崖、债务天花板会在一季度讨论。11年在讨论债务天花板时导致债务降级、股市有过一轮大跌，现在也有这个可能性。但是经过一轮洗牌之后，二季度应该会好一些。
从不同的资产分配的角度，还是要均衡股票和固定收益之间的资产配置，但是我对大宗商品不太看好。最近商品供大于求，今年股票最差的是做金矿的公司，平均亏损20%；矿业和自然资源类都有供大于求的趋势。