转- 中国股市暴涨之谜：股市四千点等于“新四万亿”

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     来源：彭博商业周刊 作者：　彭博

　　种种迹象显示，资本市场受到了习李政府的重视，证监会在推动股市上涨方面不遗余力

　　如果上证综指从2000点上涨到4000点，新增民营企业投资和居民消费潜力在4万亿元以上。

　　中国政府正在推动新一轮“四万亿”，姑且称之为“新四万亿”。有别于2008年以政府投资为主导，大兴基础建设的“旧四万亿”，“新四万亿”将充分发挥资本市场的作用。

　　自新一届政府执政以来，就有不少政府智囊团队提出类似“以股市上涨为手段，搞活资本市场的投资功能、融资功能，带动居民财产性收入，增强中小民营企业的投融资能力，进而实现经济结构转型、拉动消费的目的”的建议。万博经济研究院测算过，如果上证综指从2000点上涨到4000点，A股的流动市值将增加20万亿元，由此带来的新增民营企业投资能力和居民消费潜力在4万亿元以上。

　　种种迹象显示，资本市场受到了习李政府的重视，作为“中国梦”的重要抓手之一，前所未有地得到了国务院、央行、证监会等部门“一盘棋”式地呵护。

　　最近的事实是，11月21日，谢镇江在第十届中国证券市场年会透露证监会授权《证券日报》写文章唱多股市的细节。谢镇江透露，9月22日、9月23日两天，A股连续两天大跌，在中国证监会有关领导授意下，9月24日《证券日报》刊发了《中国股市市值再增二十万亿，沪指跃上四千点的路径选择》一文。与此同时，在中国证监会有关部门的直接指导下，同日用了八版专刊，全面细致地分析了多个国家和地区养老金入市的情况。

　　很显然，证监会在推动股市上涨方面不遗余力，但这并不是全部，更深远的意义是：一，中国资本市场逐步回归其在金融领域应有的地位；二，资本市场扮演结构转型的重要工具大概率得到高层的首肯。

　　核心观点一：资本市场地位回归

　　我所说的回归，主要指的是资本市场投资功能回归。

　　中国资本市场长期在金融领域得不到其应有的地位，或者说资本市场长期因功能定位不合理，而大起大落、结构畸形。笔者至今清晰地记得，在2012年第八届中国证券市场年会上，第三届证监会主席周正庆老爷子既愤又无奈地讲到，“股市低迷的原因很多，但其中很重要的一个原因是领导机构和主管部门对资本市场的重视程度还有待进一步提高，当前重视不够。”从证监会主席的口里说出如此直白的话，不得不反思。

　　在新中国的金融史里，资本市场从最初的摸着石头过河，到为国有企业解决困难服务，重融资轻投资一直困扰着A股的发展。回顾A股的历史，这一点有充足的证据。

　　虽然上交所、深交所1990年底就正式开业了，但姓“社”姓“资”的问题一直困扰A股的最初发展，直到1992年小平南巡，掷地有声地说出“证券、股市这些东西究竟好不好，有没有危险，是不是资本主义独有的东西，社会主义能不能用？允许看，但要坚决地试……”。高层一言让时任证监会主席的刘鸿儒“有一种一块石头终于落地的感觉”。中国的资本市场抱着这种试的态度，从1990年到1997年，摸着石头过河，从无知到幼稚，第一批上市的大部分是集体所有制企业及中小型全民所有制企业，而且都是试水性质的。

　　从1998年到2008年，国家将国有企业的改革目标定位为建立现代企业制度，支持大型国有企业优先改制上市，资本市场的定位则成了“为国有企业解困服务”，其“圈钱”功能成为首要功能，投资功能则一直被忽视。这种状态一直持续到上一波牛市。在这十年间，大批关系国计民生的大型国有企业改制上市，把包括国有银行等在内的国有企业从债务危机中解救出来。2005年“股权分置”改革大范围启动，为国有资产的保值增值提供了重要平台和机会。期间无论是1999年国务院搞活市场的“六项政策”引起“5.19”行情，还是2004年年底国务院针对资本市场的“国九条”助推股市最终飙升至6000点，资本市场到底扮演了什么角色，不需赘言。

　　那么，在如今这轮从2000点起来的、可以预期的牛市中，资本市场又在扮演什么角色？至少股市原来单纯强调融资功能而忽略投资功能的时代过去了。原因有三：

　　首先，社会无风险利率进入下降周期，大批社保、企业年金、住房公积金等缩水空前，面对庞大的养老金亏空，从国家稳定的层面要求股市的投资功能必须归位；

　　其次，中小企业融资难，已经严重制约中国微观经济的发展。去年由国务院副总理张德江担任组长，央行、银监会、保监会、证监会等全面参与的中小企业发展工作领导小组，主要解决的便是融资问题，这种高度前所未有。而构建多层次的资本市场的紧迫性更加强烈，资本市场进入以马凯为主导，央行、银监会、保监会“一盘棋”式的高度，即意味着一个“全新的资本市场”；

　　再次，社保等资金保值增值，是完善社会保障体系的重要举措，这从根本上决定着中国老百姓的消费意愿，因此这是拉动消费，促进结构调整的举措之一。

　　现在，曾主导经济高增长的房地产市场难以延续，出口疲软，传统产业产能过剩，中小型新兴企业融资难，微观经济层面持续恶化进而影响就业率；社会无风险利率下降，40万亿元的个人银行存款、社保资金、企业年金等面临空前缩水压力，所有的问题交织，仔细分析，股市正是这错综复杂死结的“活扣”。资本市场回归投资功能、融资功能并重是中国经济发展的必然选择，无以替代。

　　核心观点二：不用怀疑国家呵护股市的力度

　　过去发展不健全的资本市场，正是新一届政府的王牌之一，而如果股市现在已经是4000点了，这张牌的威力便大打折扣。可以预见，资本市场的“新常态”之一是更加市场化，法律更加健全，包括退市制度、注册制、分红政策、监管层的功能、中小投资的利益保护等，资本市场将真正起到资源优化配置的作用；另一“新常态”是在市场信息没有完全恢复、整体经济较差的情况下，政府对股市进一步下跌的容忍度比较低，央行、银监会、保监会、证监会“一盘棋”式的呵护。

　　在经济整体不佳的情况下，投资者对股市的信心、流动性高度敏感。但细心的投资者应该注意到，从今年6月份开始，央行对流动性的预期管理非常明确。

　　6月份，金融机构外汇占款结束连续10个月的增长态势，而为负的882.8亿元，加之新股申购冻结资金以及公开市场到期资金锐减的影响，市场流动性压力很大，但是当月，央行选择暂停正回购，央行灵活的公开市场操作策略给机构吃下了“定心丸”，这成功化解了市场对流动性吃紧担忧的预期。

　　到了7月份，信贷数据更是低于市场预期，M2货币供应量同比增长13.5%，低于市场预测的14.4%，同时7月份新增贷款只有3852亿元(6月份为1.08万亿元)，成为自2010年1月以来增速最低的一个月。要是以往，股市早就跌得稀里哗啦，但央行第一时间站出来解释低于预期的原因以及强调‘总量稳定、结构优化’的货币政策并没有改变。

　　央行最近一次流动性预期管理是11月21日，宣布基准的一年期贷款利率下调0.4个百分点至5.6%，无论是幅度、时间点都大幅超出市场预期。市场普遍预期，降准以及进一步降息会已经提上议事日程，我国将进入大降息周期。请注意，央行降息的背景是11月20日，资金面波动超过市场预期，交易所资金利率在IPO影响下已趋紧数日，银行间市场头寸难平迫使交易延时，钱荒阴影使得市场情绪明显回落。

　　不难发现，央行在流动性预期管理方面不遗余力。股市现在正是在流动性预期向好、社会无风险利率加速下降的情况下，出现了爆发式上涨，尤其以金融板块为代表的高分红率、低估值蓝筹股成为最大的受益者。

　　周正庆老爷子过去一直耿耿于怀的股市得不到“领导机构和主管部门”的问题已经破局，资本市场在经济结构转型的关键时期，投融资功能地位都空前重要。应该看到在长达7年的下跌后，中国股市蕴含了极大的合理上涨空间，尤其股息率远远超过定期存款利率的大量优质蓝筹股。这也是笔者最近几个月一直唱多的大背景之一。

　　

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　　海通2015投资策略：用好三把利刃 买入房地产板块

　　12月2日，海通证券2015年投资策略报告会会议开始。

　　据媒体报道，会场约有2000人，现场相当火爆。以下为整理的海通2015策略要点：

　　【宏观：货币宽松已成趋势明年股债齐飞】

　　海通宏观首席分析师姜超认为，今年以来，由于房价下跌，央行已经重新开启降息周期，在经济去杠杆的同时，金融部门在不断加杠杆，未来中国或重演欧美国家超级宽松政策刺激资本市场的情形。而随着银行负债从存款向理财的转移，局面的储蓄资产假借银行渠道大规模配置到了资本市场，其将消灭一切高收益，因而无论是股市还是债市，风险偏好都将提升，这意味着金融泡沫的大时代。

　　【策略：用好三把利刃——高端装备、国企改革、券商】

　　海通证券策略分析师荀玉根认为，2015年利率下行、改革推动风险偏好上升的趋势未变，经济转型稳中求进，大类资产配置转向股市。预计指数震荡上行，警惕3-5月阶段性风险，增量资金入场、交易活跃度提升助推行情从小盘向中盘扩散。投资策略用好三把利刃：创新剑-高端装备、改革刀-国企改革、牛市矛-券商，并以高股息率股、健康服务做护体盾。明年的主题包括并购、迪士尼、碳减排。

　　【非银：看好保险和券商】

　　海通证券非银金融业首席分析师丁文韬认为，明年保险行业基本面全面回暖，这是确定性最强的子行业，目前政策、投资两大催化剂同时推动板块整体向上，行业估值横向、纵向比均较低，向上修复空间巨大，看好保险板块的长期投资价值首推新华保险和中国平安。

　　证券方面，海通积极看好证券行业将发生质的变化，一方面行业持续加杠杆，从通道提供商向资本服务商转型，金融体系从间接融资向直接融资转移将带动大投行业务的发展，首推市场化程度高、业务储蓄丰富、杠杆提升空间大的东吴证券、兴业证券，建议关注中纺投资、长江证券和西部证券。此外，还可以关注互联网金融产业链的投资。

　　【固定收益：货币宽松构筑债牛根基】

　　姜超在报告中提到，中国经济今年难言乐观，但信用利差接近历史最低，流动性盛宴是主要支撑。展望未来，企业去产能未完，仍需“止痛”，短期结构性通缩风险上升，央行可顺水推舟，尽管11 月央行降息幅度不小，当前实际利率仍然较高，因此明年货币宽松仍有空间。

　　只要保持货币宽松，2015年债牛的基础不变，风险偏好也可以维持。只是部分高风险领域的低利差泡沫可能抵挡不住基本面下滑的冲击。仍建议城投和中高等级产业为主。与此同时，目前的低息时代，配置型机构需要不断寻找票息，建议关注日益兴起的创新型固定收益产品。

　　【医药：超配医药板块】

　　海通分析师称2015年医药板块绝对值空间好于2014年，高成长公司的比重在回升，建议超配。

　　2015年药品领域建议重点关注药品招标，优先配置具有持续成长能力的公司；医疗服务的变革将带动各种新商业模式发展，医药电商、医疗服务、移动医疗等领域均存在大量机会。

　　【军工机械：关注国企改革+一带一路政策红利】

　　海通分析师龙华团队认为，未来行业将会面临产业升级，国企改革是手段，而业内的重组会带来无限的可能。而在一带一路的经济布局扩大外需，现代军备有巨大的机遇。海外基建直接受益。

　　【航运港口：油价大跌短期利好航运企业】

　　海通交通运输分析师姜明认为，在航运方面，油价大跌将带来企业的业绩弹性，因为运费的下滑往往会滞后与油价下跌，短期来看船公司会有个窗口期获得利润。明年行业盈利能力会因油价下滑而改善，子版块弹性顺序是：油轮高于集装箱高于干散货。

　　港口方面，明年的投资逻辑是由主体和国企改革所主导。1、上海自贸区仍将不断深化，政策将复制到其他区域。2，天津、海西、广东等区域自贸区获批，长江经济带、一带一路政策深化。3，上港集团国企改革可能引发其他港口上市公司效仿。

　　【地产：买入房地产板块！】

　　地产首席分析师涂力磊认为，行业2015年景气度恢复属大概率事件。而经济“新常态”也将带来行业的“新思维”： 从“住宅一统”到“多元分割”。对于过去十年，选择快周转住宅企业是核心逻辑。但住房结构改变(未来存量和新房市场占比在 6 比 4)将对行业发展产生深远影响。当住宅降速后，多元化业务模式将带来市场新契机。行业未来将逐步细化为住宅、商业、地产服务产业链、工业地产、混业经营五大板块，各版块之间均有其自身逻辑、研究框架和估值区间。明年，迪斯尼题材也将继续发酵。

　　涂力磊建议买入房地产，他认为考虑明年布局问题，处于政策、销售、估值、仓位四重底部的地产板块将更具魅力。市场的主要风险是房价上涨。

　　【煤炭：煤层气爆发增长】

　　海通煤炭行业分析师朱洪波认为，2020年煤层气目标为300亿立方，部分采矿权争端有望解决，煤层气开采技术将取得进步。

　　此外还有政府补贴的催化剂，一方面是所得税减免，另一方面是补贴预计从现在的0.2元/立方提升至0.6元。

　　【汽车：告别野蛮生长，后市迎来黄金期】

　　汽车行业分析师邓学认为，明年汽车业将告别“野蛮增量”，迎接“精致存量”。汽车后市场迎来黄金成长期。预判 2014-2016年汽车行业销量增速为 6.0%、6.2%、7.5%。保有量体量快速扩张， 增速为 13.1%、12.2%、11.1%，并且车龄老化加快，未来零散的后市场环境有望加速发展，出现“需求+成长”的黄金投资机遇。

　　【建筑工程：关注三条主线】

　　建筑工程行业分析师赵健提到，基建投资平稳、固定资产投资、地产开发投资探底，维持行业“中性”评级，关注三条主线：一路一带、国企改革和沪港通。“一路一带”并非只是概念，后续政策支持力度持续落实。地方国企改革信号逐步增强，分享改革释放红利。

　　【建材：供需格局难有改善】

　　建材分析师邱友锋认为，明年行业基本面平稳，主题投资为王。预计2015年水泥需求增1-3%，新增供给为3%，新增供给略高于新增需求，供需格局难以改善。

　　玻璃、塑料管、石膏板等细分行业受房地产投资增速下行影响，预计 2015年盈利亦缺乏弹性。以国企改革、沪港通、跨界转型三条主线筛选2015 年行业投资标的。同时推荐自下而上筛选的白马成长股。

　　高盛高华：明年楼市资金搬家股市 沪深300升至3000点

　　高盛高华昨日针对2015年宏观经济及A股策略召开媒体见面会，提出明年股市资金面将较为乐观。据其判断，中国居民的资产配置将从房地产市场转向股票投资，这将为市场带来约4000亿元资金，而随着市场双向开放的推进，海外资金对A股的配置也将上升。

　　高盛高华预计，沪深300指数到明年年底将可达到3000点。

　　高盛高华高级中国宏观经济学家宋宇在媒体见面会上表示，明年我国经济增速可能放缓至7%左右，这虽然是1990年以来的最低水平，但经济增速略缓会为改革提供更多空间，而改革又将对经济增长的可持续性及股票价格的重估起到至为关键的作用。

　　他表示，即将召开的中央经济工作会议，可能会全面小幅下调明年的各项经济增长目标，GDP和CPI目标可能分别下调至7%和3%。他同时建议弱化M2目标，并将PPI、房价等更为广泛的因素纳入考量，并认为货币政策再趋紧将不利于经济增长。

　　高盛高华认为，明年一季度中国宏观经济增长将仍较为疲弱，预计折年环比增速为6.1%，但新增流动性、货币政策放松，以及季节趋势将使A股市场得以维持正回报。随着国企改革、金融市场改革、地方政府债务及其他社会领域的改革等潜在改革的实施，市场回报将主要集中在2015年二季度以后。

　　高盛中国首席策略分析师刘劲津在会上表示，2015年A股市场资金面将较为乐观，预计明年中国居民的资产配置将从房地产转向股票投资，保守估计这种转向可望向市场供给约4000亿元资金，相当于流通市值的3%左右。由于沪港通推出、深港通可能推出，海外资金对A股的配置也会上升。

　　而从融资端来看，高盛高华预计明年的发行市场将保持平稳，在不考虑注册制立即推出的前提下，预计2015年A股IPO新增融资规模仅占流通市值的0.3%，来自一级市场融资的流动性压力是可控的。

　　刘劲津认为，即使注册制很快落实，市场上有更多的IPO释放出来，对市场流动性影响也不会太大，预计融资规模至多占到流通市值的1%左右，不可能再回到历史上融资规模占流通市值6%到7%的水平。

　　此外，高盛高华认为，明年上市公司盈利增长大约在13%左右，12个月预期市盈率为10倍，预计到明年年底沪深300指数将达到3000点。

　　高盛高华建议明年年初时高配医疗保健、保险、科技及公用事业板块。全年投资主题方面，建议关注农村土地改革、国企改革、资本市场双向开放扩大、消费类主题(医疗保健、互联网、环保)等。(上海证券报)

　　国泰君安：有钱就是任性 沪指明年看高至3200点

　　国泰君安发布A股策略报告称，A股市场目前并没有任何泡沫化的迹象，国泰君安重申到2015年底之前看高上证综指至3200点的观点。

　　国泰君安认为，首批ETF期权可能在近期公布，第一批试点可能是已有仿真交易经验的上证50ETF和180ETF.ETF期权可能推出也意味着个股期权改革进程的提速，将提升相关权重股的流动性溢价，加速大中市值股票估值修复的过程。

　　降息降准周期开启，增量资金入市对价值型股票的追逐将进一步加剧。行业方面，作为2015年全年战略性配置板块，国泰君安仍然看好非银金融；受益于制度红利释放的电力环保、以及具备低估值高分红属性的交运也是值得进一步积极布局的方向。改革继续强化下，改革和强国主题投资持续焕发光彩。此外，国泰君安持续推荐国家能源战略主题下的核电、国企改革主题、改革图强主题下的体育、高铁和卫星导航主题，以及事件驱动型的迪斯尼主题和ETF期权主题。

　　以下为全文：

　　【A股融资量和交易量的快速上升确认增量资金入市逻辑】

　　增量资金是否进一步向A股市场涌入是决定是否继续创新高的核心因素。我们观察到近期A股融资买入量和交易量都达到了2010年以来的新高。上周A股每日平均融资买入量达到995亿，A股日均成交达到5943亿，均为有史以来的新高。市场短期内出现同步快速上涨意味着我们第一次降息之后的评论得到认可，增量资金入市的逻辑得到确认。A股市场目前并没有任何泡沫化的迹象，我们重申到2015年底之前看高上证综指至3200点的观点。

　　【政策放松下，流动性环境仍在改善，驱动新钱进入市场】

　　无风险利率持续下降是2014年金融市场最突出的特点，货币政策进入降息周期只是无风险利率下降在政策端得到确认的一种体现。我们曾经提到，2015年资金方面的一个重要变量就是中国降息和降准的周期显性化。(《“新繁荣”启动》，2015年年度A股策略展望，2014.11.16)降息40个基点之后，市场对于降准的预期在提升而不是降低。A股市场连续数周在周五下午出现明显上涨是期待周末政策放松的具体体现。另一方面，存款保险意见稿的推出正在改变一般居民对银行和影子银行的看法，股票市场无风险利率下降的斜率可能进一步加大，部分高风险偏好的存款资金可能转向低估值高分红的股票。非银金融，特别是前期反应并不充分的保险行业将首先受益。

　　【我们预期股票市场的制度性改革将进一步加快，有助于市场中大市值股票进一步发动】

　　2014年股票市场的制度性改革势如破竹，在优先股试点和沪港通之后，上周周中开始市场对于ETF期权推出的预期也显著上升。我们认为首批ETF期权可能在近期公布，第一批试点可能是已有仿真交易经验的上证50ETF和180ETF.ETF期权可能推出也意味着个股期权改革进程的提速，将提升相关权重股的流动性溢价，加速大中市值股票估值修复的过程。

　　【有钱，就是任性，推荐基本面配合的行业和主题】

　　降息降准周期开启，增量资金入市对价值型股票的追逐将进一步加剧。行业方面，作为2015年全年战略性配置板块，我们仍然看好非银金融；受益于制度红利释放的电力环保、以及具备低估值高分红属性的交运也是值得进一步积极布局的方向。改革继续强化下，改革和强国主题投资持续焕发光彩。我们持续推荐国家能源战略主题下的核电、国企改革主题、改革图强主题下的体育、高铁和卫星导航主题，以及事件驱动型的迪斯尼主题和ETF期权主题。

　　A股融资量和交易量的快速上升确认增量资金入市逻辑

　　增量资金是否进一步向A股市场涌入是决定是否继续创新高的核心因素。我们观察到近期A股融资买入量和交易量都达到了2010年以来的新高。上周A股每日平均融资买入量达到995亿，A股日均成交达到5943亿，均为有史以来的新高。市场短期内出现同步快速上涨意味着我们第一次降息之后的评论得到认可，增量资金入市的逻辑得到确认。A股市场目前并没有任何泡沫化的迹象，我们重申到2015年底之前看高上证综指至3200点的观点。

　　政策放松下，流动性环境仍在改善，驱动新钱进入市场

　　无风险利率持续下降是2014年金融市场最突出的特点，货币政策进入降息周期只是无风险利率下降在政策端得到确认的一种体现。我们曾经提到，2015年资金方面的一个重要变量就是中国降息和降准的周期显性化。(《“新繁荣”启动》，2015年年度A股策略展望，2014.11.16)降息40个基点之后，市场对于降准的预期在提升而不是降低。A股市场连续数周在周五下午出现明显上涨是期待周末政策放松的具体体现。另一方面，存款保险意见稿的推出正在改变一般居民对银行和影子银行的看法，股票市场无风险利率下降的斜率可能进一步加大，部分高风险偏好的存款资金可能转向低估值高分红的股票。非银金融，特别是前期反应并不充分的保险行业将首先受益。

　　我们预期股票市场的制度性改革将进一步加快，有助于市场中大市值股票进一步发动

　　2014年股票市场的制度性改革势如破竹，在优先股试点和沪港通之后，上周周中开始市场对于ETF期权推出的预期也显著上升。我们认为首批ETF期权可能在近期公布，第一批试点可能是已有仿真交易经验的上证50ETF和180ETF.ETF期权可能推出也意味着个股期权改革进程的提速，将提升相关权重股的流动性溢价，加速大中市值股票估值修复的过程。

　　有钱，就是任性，推荐基本面配合的行业和主题

　　降息降准周期开启，增量资金入市对价值型股票的追逐将进一步加剧。行业方面，作为2015年全年战略性配置板块，我们仍然看好非银金融；受益于制度红利释放的电力环保、以及具备低估值高分红属性的交运也是值得进一步积极布局的方向。改革继续强化下，改革和强国主题投资持续焕发光彩。我们持续推荐国家能源战略主题下的核电、国企改革主题、改革图强主题下的体育、高铁和卫星导航主题，以及事件驱动型的迪斯尼主题和ETF期权主题。

　　国企改革：混合所有制推进全面加速

　　据《中国证券报》报道，国务院国有重点大型企业监事会主席季晓南在2014年中国资本市场法治论坛上透露：“由发改委牵头制定的混合所有制改革办法已经讨论通过，有望于近期出台”。而《第一财经日报》此前也间接确认了国务院国有企业改革领导小组已经正式运行。我们认为制约国企改革核心内容混合所有制推进的桎梏已被破除，近期改革可能全面加速。

　　在地方层面，我们认为江苏、贵州和安徽将成为混合所有制改革推进最快的“三驾马车”。其中江苏在22个发布国企改革意见的省市重首先发布实施细节，将改变市场对地方国企改革“有方案没落实”的普遍预期，引领第二波地方国企改革的浪潮。混合所有制已成为江苏国企改革最大亮点。一方面，在国有资本持股比例和各类资本参与混合所有制改革的实现形式上不设限制；另一方面，江苏和其他五个省市一起，成为第一批混合所有制改革试点省份，明确提出将国有资本持股比例在50%以下的国企定义为混合所有制企业，并逐渐放松管制，对其施行“负面清单”制的市场化管理。贵州和安徽混合所有制改革推进也将进一步加速。我们推荐：徐工机械、南京银行、安徽水利、盘江股份、东吴证券、国元证券、恒顺醋业和金陵饭店。另外汇鸿股份、江苏舜天、华泰证券、黑牡丹、苏常柴、贵绳股份、久联发展、赤天化等也将受益。

　　在央企层面，前期国资委公布的央企改革试点企业中混合所有制改革正在破题，中建材集团、国药集团都是可能方向。在试点企业的带动下，将有更多央企明确混合所有制改革的意愿。另一方面，国资管理体制的变革也在稳步推进，我们提示国投集团相关的投资机会。央企改革，我们推荐北新建材、葛洲坝、国投新集、中国玻纤、国药股份。

　　核电：国家核电与土耳其签署项目合作将建四台核电机组

　　据《第一财经日报》报道，11月24日国家核电、美国西屋公司和土耳其国有发电公司EUAS签署合作备忘录，启动在土耳其开发建设四台核电机组(采用先进非能动压水堆CAP1400技术和AP1000技术)的排他性协商。11月18日国家核电党组书记、董事长王炳华曾表示，CAP1400示范工程已具备核准开工条件。国家核电已经向国家能源局提交了项目核准报告，有望在近期开工建设。我们认为通过多年来国产化、自主化、国际化发展，核电有条件成为中国的高端装备制造的突破性产业。CAP1400示范工程如果获得突破将有利于中国核电“走出去”。

　　我们继续推荐核电在国内重启和海外推广的双轮驱动下，成为跨年度配置的首选爆发性主题。受益标的：中核科技、丹甫股份、江苏神通、应流股份、东方锆业。

　　ETF期权：制度创新继续突破，ETF期权有望提速

　　2014年中国资本市场市场化改革势如破竹，从优先股试点、新一轮新股发行改革和新一轮退市制度改革到对上市公司并购重组办法的全面修订、沪港通的正式开通，制度创新实现多项历史性突破。我们预计之前热烈讨论的ETF期权推出有望提速，首批ETF期权的试点标的或将包括上交所前期仿真交易的上证50ETF和上证180ETF.

　　1)推出ETF期权有利于提升相关指数权重股的活跃度，大盘蓝筹股估值将受益于流动性溢价。2)经纪业务占比高、投资者风险偏好高的券商将受益于ETF期权产生的交易佣金收入。推荐中信证券、华泰证券。3)ETF期权推出会提升市场对之前进行仿真交易的个股期权推出的时点预期，推荐中国平安、上汽集团。

　　中金2015年策略展望：股债双牛 收益有望达20%

　　10月27日，中金公司在其2015年策略展望中表示，若2014年市场的核心变量是改革，2015年除了改革的继续深化之外，实际利率的下行将是又一主导市场的重要变量。实际利率的下行将鼓励风险偏好，2015年有望实现“股债双牛”，“若具体到股市上，2015年A股年度收益预测将有望达到20%左右。”

　　在中金公司看来，2015年流动性可能继续改善因素包括：

　　1)政策可能逐步放松引导市场利率下行，特别是在短端。预计收益率曲线长端和短端均有下行空间，短端的空间更大；

　　2)对地方政府融资平台及理财产品两大吸金利器的治理，也将促进流动性改善。过去这几年地方政府融资平台和理财产品吸金不少(这两者之间本身相互联系)，是市场利率居高不下的重要原因，但这两大因素目前均在缓解；

　　3)市场开放在引导资金流入。沪港通等机制开通时间点的不确定并不能否认A股市场开放的大趋势。即使只考虑QFII/RQFII每年引入的新增资金，也将是可观的数字。

　　4)中国居民家庭配置房地产的比例可能已经到了阶段性的拐点，未来股市和债市等将是新增资金配置的重点去向之一。因此估算，中国居民持有地产的规模约110万亿，是居民家庭单一最大的资产。相比之下，股票市场总市值30万亿左右(真正可自由交易流通10万亿左右)，债券总规模30万亿左右，居民存款40万亿，保险8万亿，理财产品12万亿，信托产品10万亿。与美国市场相比，中国居民家庭持有地产资产的规模过大，而股票市场资产的规模偏小。中国居民家庭持有股票资产规模与房地产资产的规模相比，比例过小。随着普遍预期的房价上行压力缓解，未来流向地产的资金可能逐渐减小，考虑到股票市场目前依然相对较低的估值，流向股市的可能性在大大增加。

　　5)长期机构资金入市可能也在接近拐点。随着金融改革的深入，包括养老保险、企业年金等形态的长期资金，增加对股票市场配置的趋势可能也在面临拐点。

　　“2015年改革将依然是市场的主要驱动力之一。”中金公司称，截止2014年三季度末十八届三中全会提及的三百多项改革约七成已经启动或取得积极进展。预计2015年改革仍将持续，在经济领域，包括国企改革、财税体制改革、户籍制度改革、土地改革、金融改革等将推进或深化，改善收入分配、提升效率和增长质量，增强增长可持续性。这些与非经济领域的改革一起，将继续降低中国市场风险溢价。

　　同时，中金公司认为，从宏观方面看，持续数年的“增速换档”可能渐近尾声，一个中期可持续数的“新档位”在逐渐形成。受内外因素交织影响中国经济在过去的几年中增速持续下行，但2014年增速大概率依然在7%之上，且有通缩压力，表明中国当前增速可能已经处于或低于“潜在增速”，持续几年的增速换档有望接近尾声。与此同时，持续不断的全方位改革，正在纠正结构性问题，中长期增长的可预见性和持续性正在逐步增强。

　　在行业配置方面，中金公司表示应逐渐加大对利率敏感板块的配置，“2014年我们坚持的行业配置策略是‘周期反转与成长分化’，2015年决定行业配置的将是‘周期性政策放松’、‘结构性改革’及‘全球科技周期’等三大因素。综合来看，我们建议逐渐加大对利率敏感板块的配置(地产/金融)，同时兼顾稳定增长、估值合理的消费板块(包括蓝筹医药、食品饮料及互联网传媒等)，相对看淡石油石化等板块的表现。”

　　中金公司称，在模拟组合中，为了增强策略建议的实战性，从去年年底开始仿照公募基金管理的方式设立中金策略模拟组合：

　　(1)维持较高的仓位(95%左右)，不进行仓位管理；

　　(2)维持组合个股的相对稳定：行业配置和持股相对稳定，换手率不高，平均两周到一个月调整一到两只个股；

　　(3)行业配置反应策略配置建议，且相对分散，防止对个别行业配置较高；

　　(4)个股从中金覆盖的且评级相对积极的股票中挑选，个股持股相对分散(单只股票权重不超过10%，个股选择尽量不与行业分析员个股选择相对立).

　　“年初至今遵照‘周期反转与成长分化’的行业配置思路模拟组合已经取得16%的收益(超额收益14个百分点)。值得注意的是，模拟组合相对于沪深300指数的超额收益是逐步扩大的，精心挑选和足够分散的个股选择确保了超额收益的累积比较平稳，没有大起大落，表明我们的行业配置和个股挑选从较长的时间来看还是能够取得稳定的超额收益。”中金公司称。

　　同时，中金公司提示，中国市场主要下行风险来自外围，“欧洲区域是否会再陷泥潭是个未知数；美国加息可能会引发对新兴市场流动性的担心；国际油价如果持续疲弱是否会给不稳定的中东或其他主要产油国雪上加霜也将值得关注。”

　　中金公司认为，从中国自身来看，政策反应速度过慢、幅度过小、地产需求复苏不如预期等因素也将是潜在的下行风险。超预期的流动性改善将是主要的上行风险。

　　申万：2015年A股或涨600点 蓝筹龙头是首选资产

　　申银万国发布投资策略报告，展望2015年A股市场。报告称，2014年A股市场整体波动率很小，但随着融资余额的快速扩张(7000亿融资盘卖出时可能是1万亿的交易额)、外资占比的上升(沪股通设置了130亿/日的流入上限，但是没有设置流出上限)，2015年A股市场将呈现高波动率，以前A股面临有利环境的时候，可能涨300点，2015年可能就是600点。

　　资产配置方面，申银万国表示，首先，高分红的蓝筹龙头和估值调整合理的白马成长是首选资产。其次，如果非要按照行业配置，更倾向于推荐券商(整体市场活跃有利于业绩确定增长、加杠杆提升ROE提供长期发展愿景、期权等金融创新带来业绩大幅弹性)、医药(老龄化长期稳定需求逻辑、埃博拉等事件提供催化剂)、环保、核电、民参军、转型新兴的地产公司。第三，主题方面，关注体育(5万亿的产值目标，各种体育赛事催化剂不断)、互联网信息消费、大型国企改革(分拆等市值管理的应用)等等。