世界新金融秩序乱成什么样了？

老浪一期

美联储摇摇欲坠，同时全球外汇市场陷入混乱。巴西雷亚尔在五个交易日里跌逾10%。哥伦比亚比索一周下跌3.0%，智利比索下跌3.1%。墨西哥比索下降了1.9%。马来西亚林吉特一周下跌4.5%，韩元下跌2.7%，印尼卢比下跌2.2%，新加坡元下跌1.8%。南非兰特下跌4.4%，土耳其里拉下跌1.4%。值得一提的是，这种混乱不仅仅限于新兴市场。挪威克朗下跌4.4%，瑞典克朗下跌2.0%。英镑下跌了2.3%。澳元对美元下跌2.3%。

美联储显然被自己吓了一跳，在宣布不升息后美联储试图戴上一些鹰派的“装饰”，这看起来很尴尬。上周四晚上，美联储耶伦对上周的联邦公开市场委员会(FOMC)声明做了最好的回溯，并表述其关注的全球问题。市场正尽力保持不恐慌。

证券市场多年来已经变得能够准确预知美联储(和全球央行行长)下一步要做什么，以及是什么指标驱动了决策(和决策时机)的过程。透明度和清晰度是新时代央行的标志。但伯南克主席在2013年明显把水搅得更混了，他当时称美联储准备与“紧缩的金融状况”相抗争。市场著名的短期影响：美联储公开表示将对“避险”投机活动采取行动。

两年多来，全球市场泡沫漏洞令美联储一直保持利率在零的位置。与此同时，美国失业率下降到5.1%。股票价格创纪录高位，伴随着明显的过度投机的信号，美国经济继续复苏，清晰地显示泡沫过度和失衡。

至少对于美联储官员来说，在以前危机时期实施的零利率政策已经变的不合适。所以是时候做一个哪怕至少是一个表面上负责任的央行。然而，美联储还没有到真正想要收缩政策的时候。这只是一小步——或两小步——所以历史不会回头并让美联储坐下休息，任凭泡沫膨胀却什么也不做。但目前的问题是，即使加息25个基点也会扰乱市场。

全球泡沫正在破裂——因此金融状况正在收紧。泡沫不会给收紧货币政策带来便利。最佳的办法是央行在泡沫动力学稳固之前收紧政策。央行家们不应该培育和推升过多的泡沫，它会让政策走入死胡同。

随着新兴市场危机进一步展开，美国的传导机制显然已经开始显现。此时说“完全撤退”可能有点过于强烈，但全球杠杆投机活动确实在衰退。随着一个大泡沫正在逐渐“泄气”，美股生物科技股在上周遭受了两位数的损失。另外值得注意的是，大盘表现不佳。投机者集中在市场中的小盘股，这些股票能够免疫让人不舒服的全球危机。但小盘股在去杠杠化或去风险化时是一个危险的地方。

美联储上周发布的报告产生了一个新的Z.1“资金流动”。“资金流动”总是迷人的拐点。

超宽松的金融环境刺激系统债务增长的复苏。联邦借款主导了2008年至2012年期间的信贷增长，在这个过程中它提高了家庭收入、支出和企业利润。近年来，企业债务增长——尤其是在为股票回购和并购融资方面——帮助维持了系统性的通货再通胀。我分析的核心在于，企业债券市场越来越容易受到摇摇欲坠的全球泡沫的影响。

“资金流动”分析将会引起世界其他地区部门的特殊兴趣。截止到第二季度，世界其他地区(ROW)持有的美国金融资产的总额达到创纪录的23.402万亿美元。回顾一下，这一总额在1990年代初为1.74万亿美元，在1990年代末尾5.62万亿美元。这一总额在2005年首次超过10万亿美元，在2007年晚些时候为14.56万亿美元。自从2008年晚些时候(13.7万亿美元)以来，随着巨大泡沫破裂后美国财政和货币出现通胀(通过美元平衡波及世界)，世界其他地区持有美国金融资产的总额飙升71%。

显然(从摇摇欲坠的全球泡沫的角度)，第二季度的世界其他地区状况是值得注意的。ROW持有的美国金融资产总额增加1.145万亿美元。令人好奇的是，ROW持有的证券回购资产下降2450亿美元，持有的净银行间资产下降1150亿美元，持有的时间和支票存款合同下降1280亿美元。预测同时，这个季度持有的国债飙升5650亿美元，持有的机构证劵增加1280亿美元，持有的公司债[0.03%]券激增7050亿美元。值得注意的是，ROW持有的企业债务在过去的一年增加了史无前例的2660亿美元。这些数据证实高度不稳定的全球金融流动状况。

当前公司债市场的状况让人回忆起2007年至2008年抵押贷款泡沫期间出现的关键拐点。记得次贷危机(2007年春季)在一开始实际上刺激了抵押贷款和公司债市场的状况出现宽松。

我不知道世界其他地区对美国公司债券和其他证券的非凡需求来自于哪里。我怀疑里面有投机的成分——“套利交易”和其他在公认为安全的美国证券市场寻求庇护的“热钱”。类似于2008年晚些时候的动态，基于摇摇欲坠的泡沫会触及到经济的核心，我认为现在也有可能会发生投机资金流动的突然逆转。

回顾2007年的第四季度，甚至在摇摇欲坠的泡沫中，非金融债务(NFD)仍以2.5万亿美元的速度增长。重要的是，系统性信贷扩张(脆弱性)由抵押贷款和企业融资晚周期过度所主导的。在2008年第二季度，NFD已经降到了1.13万亿美元。抵押借款已经倒塌，而企业借款已经下降了一半以上。

美国企业债券市场也越来越受到摇摇欲坠的全球泡沫和“避险”投机动力的侵犯。能源和大宗商品领域的金融环境已经吃紧。更普遍的是，随着恐惧的蔓延，市场正关注于带杠杆的资产负债表。随着更广泛的金融状况收紧和股票屈服于严酷的新现实，我希望企业财务主管在采用新方法进行股票回购时要保持谨慎。全球经济放缓和市场风险的加剧也会戳破并购泡沫。风险厌恶情绪高涨，减缓了股票回购和并购，这对于股票组合是不利的。摇摇欲坠的股市将进一步打压公司债市场脆弱的情绪。此外摇摇欲坠的市场将会打击家庭财富和支出。

市场预期的美联储政策举措已经成为棘手的事情。摇摇欲坠的全球泡沫必然会在某种程度上迫使美联储推出更多的QE。毕竟，谁会站在投机去杠杠化的主要周期的另一边？默认情况下，它将是我们和全球央行。与此同时，美联储目前认为市场倾向于让美联储加息。我怀疑这种倾向将是暂时的。

市场一直担心全球杠杆型的“套利交易”无序解除。特别的是，美元贬值会给日元和欧元空头头寸带来压力(经常用来对高收益货币进行金融投机)。伴随着去风险化/杠杆化，超宽松的美联储声明令美元承压。虽然上周美联储回溯提振了美元，但它是以越来越无序的新兴市场和货币市场为代价的。

实际上我认为，摇摇欲坠的全球泡沫已经让美联储的利率政策发挥不了多大影响。尽管美联储决心“与紧缩的金融状况相抗争”，但所谓的“金融状况”仅仅是受到中国事件的影响而收紧吗？或者由于惊慌失措的“热钱”从新兴市场退出——暴露出价值数万亿美元的债务问题？在这个流动性紧缩以及货币和金融市场不稳定的世界，如何放弃“风险平价策略”或其他表现不佳的杠杆策略？杠杆投机增加全球动荡的可能性是多少？错综复杂的衍生品交易中可能会产生什么样的潜在问题？这是因为担心中国和新兴市场的银行体系会出现信心危机吗？分析师和媒体总是喜欢找到一个罪魁祸首。

也许主席耶伦和FOMC开始意识到市场变得无法控制——摇摇欲坠的全球泡沫也失去控制。日本央行和欧洲央行也是如此。新兴市场的央行家门面对货币危机也已经失去了控制。随着欧洲和美国股市泡沫出现破裂，不断蔓延的全球危机已经渗透到了核心。当这个危机开始冲击美国公司债市场的流动性，事情变得更加严重。

本文译自Credit Bubble Bulletin(编译/双刀)



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tianhan

文章出处链接，学长能提供否？

tianhan

美联储显然被自己吓了一跳，在宣布不升息后美联储试图戴上一些鹰派的“装饰”？

我不这么看，美联储希望世界的资金流向美国，宁可全世界经济雪上加霜。近期道指标普跌的再差也好过欧日中的股市，更不用说新兴市场。至于垃圾公司债券泡沫破裂了，手持大量现金的美国龙头企业根本不怕，倒霉的是国际投资人。

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tianhan 发表于 2015-9-29 12:42
美联储显然被自己吓了一跳，在宣布不升息后美联储试图戴上一些鹰派的“装饰”？

我不这么看，美联储希望 ...

http://finance.ifeng.com/a/20150929/13999034_0.shtml