外储下降倒逼货币供应 降准备金率将成常态

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外储下降倒逼货币供应 降准备金率将成常态

时间：2008年12月24日 07:24:30

　　尽管目前原因未明，但外汇储备5年来首次下降的事实已经给明年广义货币（M2）增长17％的目标增加了难度。
　　"从目前的情况看，明年上半年外汇储备仍可能呈现下降的趋势，而这对中国内外部的货币政策走向也会带来相应的影响。"经济学家陆磊对记者说。由于近几年央行一直通过外汇占款投放了大量的基础货币，而外汇储备下降则意味着该通道的彻底关闭，"央行将不得不进一步降低存款准备金率以及通过公开市场操作向市场释放基础货币，这意味着国内货币政策在目前状况下还将进一步放松。"
　　事实上，外汇储备下降对国内货币供应的影响已有所显现，在刚过去的11月，尽管央行已经减少了央票发行并在公开市场释放资金，但M2同比仅增长14.8％，增速连续第六个月下滑，创2005年5月以来新低。
　　外汇占款投放基本中断
　　一直以来，中国不断累积的外汇储备已成为基础货币释放的主要渠道。目前累计的近2万亿美元外汇储备，央行为此放出了近15万亿的基本货币，大致形成了70万亿元的购买力。
　　由于前段时间外汇储备出现跳跃式增加，央行为此被迫投放了大批基础货币，而在经济过热时，央行除了正回购收回货币流动性外，更不断发行央票，以对冲过多投放的基础货币，而自去年起不断提高存款准备金率来压缩货币供应。
　　而目前的状况则正好相反，由于外汇储备出现"意外"下跌，这表明央行通过外汇占款投放基础货币的渠道已基本关闭，这也间接造成了近几个月来国内的货币供应量增速持续下滑，在刚过去的11月，尽管央行已经减少了央票发行并在公开市场释放资金，但M2同比仅增长14.8％，增速连续第六个月下滑，创2005年5月以来新低。
　　而在刚公布的金融30条中，国务院明确提出了明年M2增长17％的目标，如何大幅度地投放货币将成为央行的一道难题，由于金融30条中已明确提出了将减少央票发行以提高货币供应，但从目前的实际效果来看并不明显，而持续降低存款准备金率将成为央行的另一选择。
　　倒逼国内货币政策
　　"从目前的情况看，至少在明年上半年，外汇储备仍然可能呈现下降的趋势，而这对中国内外部的货币政策走向带来相应的影响。"经济学家陆磊对记者说。
　　陆磊表示，外汇储备的下降意味着央行发行的外汇占款人民币供应亦将直接减少，而在目前情况下要维持经济在来年的增长速度，扩大货币供应量和信贷规模势在必行。"如果外汇储备规模下降过快或持续下降，央行将不得不进一步降低存款准备金率以及通过公开市场操作向市场释放基础货币，这意味着国内货币政策在目前状况下还将进一步放松。"
　　这一趋势亦为市场所强烈预期。摩根大通亚太区首席经济学家龚方雄即在针对央行前日降息的研究报告中表示，预计中国央行在2009年仍将存在135个基点的降息空间，而在存款准备金率工具上将从目前的15.5％进一步降至9％的水平。
　　但经济学家沈明高表示，"如果缓慢下降的话，人民币的供应量是不会受到太大影响的，只要央行加强公开市场操作力度，即可打平绝大部分因外汇占款减少而带来的货币供应量减少问题。目前所需要关注的反倒是外汇储备的流动性匹配问题，虽然我们有1.9万亿美元外储，但绝大部分是以资产形式存在，积极调整应对下降趋势并避免出现无法兑付情况是很重要的。"
　　外汇储备或将出现双项目下降
　　由于至今未有任何官方数据披露，何种原因导致10月份外汇储备下降，各方依然众说纷纭。
　　经济学家沈明高昨日接受记者采访时表示，考虑到经常项下盈余仍然增长强劲，外汇储备出现减少很有可能将是资本项下的流出。"但是考虑到全球其它市场目前的情况，资金转投其它市场的可能性也很小，所以我们判断只有两种可能。一是受美国去杠杆化的影响，大量跨国公司母公司在资产重组过程中需要大量美元；二就是投资者在全球范围内重新配置资产的考虑。"沈明高对记者说。
　　而这一状况并非仅限于中国，受到全球范围美元信贷收缩的影响，以往颇受资本青睐的发展中国家均不同程度上出现了资本外逃，受资本抽离影响极大的韩国政府甚至不得不通过一系列与美国、中国和日本的货币互换协议，来保证外汇储备不至于因防止韩元贬值而消耗殆尽。
　　"但是韩国和我们的情况不一样，由于外汇管制的放开，其大量美元的抽离是从二级市场抽走。而中国资本项下的结汇仍然由政府主导，因此二级市场即使有部分美元抽离，但对整个外汇储备的影响是不大的。"沈明高对记者强调。
　　但是市场依然存在更为悲观的态度。外汇储备在资本项下和经常项目项下出现双下降的可能性依然存在。
　　"虽然我们的贸易顺差依然在往上走，但从进出口结汇的不对称性将意味着10月份和11月份有可能出现经常项目下赤字状况。一般来讲，进口企业通常会维持一定的美元持有量，不必每次交易都向外管局购入外汇；而出口企业大部分都会在收到美元货款之后向外管局结汇。这部分结汇需求的下降将有可能导致外汇储备增速放缓或下降。"陆磊对记者表示。
　　此外，由于全球范围内总需求的下降，原本持续涌入中国的FDI增速放缓也在意料当中。"从此前各省份披露的数据来看，FDI下降已成不争事实。此外，同样受全球经济形势的影响，原本蛰伏国内赌人民币升值的部分资本，亦有可能出现撤退迹象。"陆磊对记者强调。