08年贝塔，09年阿尔法?——私募基金的超额收益策略(2009-06-16

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08年贝塔，09年阿尔法?——私募基金的超额收益策略(2009-06-16 09:41:40)标

来源：好买基金研究中心


阿尔法策略与贝塔策略

阿尔法策略与贝塔策略是两类基于不同的出发点来获取超过大盘表现的超额收益的投资策略。简单来说，阿尔法策略是依靠精选行业和个股来超越大盘；而贝塔策略则是依靠准确的把握市场大势，准确择时来获得超越大盘。不同的侧重点使得两者在投资理念、仓位控制、风险控制等方面都存在差异，进而在不同的市场行情下表现各异。

我们可以大致将08年全年看作一个下跌市，不控制好贝塔，降低仓位，则选什么行业和个股也没有用。而把09年至今看作一个反弹市，如果没有相当的仓位，并在上半年行业轮动的行情中选好行业和个股，做好阿尔法，也很难冲到前面。

在08年大跌到09年大反弹的这段时间内，到底谁获得了更多的超额收益呢？对我们投资人来说，站在2800点的反弹高位上，究竟是应该更关注阿尔法选手，还是应该更关注贝塔选手？

08年做贝塔

08年，中国A股市场跌幅最大时达到70%。不做贝塔，也就是不降低仓位，则无论如何也不能幸免于难。而在08年成功地做好贝塔的基金经理，经由此轮获得了显赫的声名。典型的基金经理如空仓了近三个季度，依靠债券投资获得4%收益的星石江晖、长期空仓，依靠做了两个小反弹而获得20%正收益的金中和邓继军等。其实，还有几位虽然没有跑满全年而为公众关注较少的基金经理，在08年控制贝塔上也是非常成功的，如汇利的何震，08年7月成立的产品基本没有跌破初始面值；博颐的徐大成，智德的伍军，亏损也都控制在5%以内。不过，有意思的是，所有在08年排名前10的选手，在09年以来的反弹中均名落孙山，而他们中间有多位也都明确表示，如果今年是个单边上涨市，他们的收益率肯定不在最前列。因为一般而言，关注贝塔的基金经理或多或少比较想做绝对收益，对下行的风险非常重视。而在上涨时，可能因为仓位加得比较慢，以及越涨越谨慎的心态，加上行业和个股相对会比较分散，不太会集中持仓而涨势不足。何震就明确表示，只会去赚有把握的钱，对确定性不大的机会，不会参与。事实上，我们也看到，去年相对收益率前10的私募中，没有一只今年跑赢沪深300，而且差距都比较大，高者如中国龙精选1、亿龙中国、中国龙稳健1、新同方1等，差距都在40%以上。


2008年私募产品相对收益率排名
排名 基金名称 管理人 2008年 2009年至今 相对收益率（%） 绝对收益率（%） 相对收益率（%） 绝对收益率（%）
1 金中和西鼎 金中和 86.33 20.08 -24.84 26.98
2 中国龙精选1 云南信托 69.07 3.12 -48.66 3.16
3 星石3 星石 63.55 4.29 -18.26 18.81
4 亿龙中国（亿龙长江） 涌金 56.59 -9.07 -44.35 11.75
5 武当1 武当 54.88 -11.30 -14.64 30.76
6 中国龙价值5 云南信托 54.49 -11.45 -39.60 12.28
7 中国龙稳健1 云南信托 53.04 -12.91 -47.05 4.78
8 新同方1 新同方 50.88 -15.30 -45.50 -0.11
9 励石 励石 48.60 -17.35 -43.12 8.70
10 乾坤 坤阳 47.75 -18.20 -34.87 16.95

数据来源：好买基金研究中心，数据至6月9日。同一系列产品采取复制策略，业绩相近的，我们取业绩最高的一只产品。相对收益率是指该产品收益率与其相对应阶段的沪深300指数收益率间的差值。


09年做阿尔法

确实，在08年底以来的触底反弹中，08年的贝塔明星们集体失语了。09年，控制贝塔不再重要，对贝塔的过分关注，对下行控制的严格，仓位的小心谨慎，牵制了很多基金经理的表现。而在A股1600反弹至2800的过程中，仓位始终较高，关注阿尔法的基金经理，颇有斩获。如尚雅的石波、新价值的罗伟广等。但是，另一方面，在09年反弹中排名前10的基金中，5只跑满了08年的产品在08年的亏损都超过50%，而08年底，市场其实业已历经一波反弹。其它未跑满一年的，除了龙鼎和去年10月后才发行的混沌，也经历了较大的亏损，在贝塔的控制上相对不强。


2009年至今私募产品相对收益率排名
排名 基金名称 管理人 计算终止日 2009年至今 2008年 相对收益率(%) 绝对收益率(%) 相对收益率（%） 绝对收益率（%）
1 景良能量 景良 20090515 50.56 92.13 - -
2 新价值2 新价值 20090527 40.01 91.83 - -
3 开宝 开宝 20090515 23.37 64.94 -0.19 -60.52
4 睿信3 睿信 20090525 22.48 69.62 7.2 -56.94
5 美联融通 美联融通 20090515 20.65 62.22 1.07 -59.25
6 龙鼎1号 龙鼎 20090525 19.9 56.34 - -
7 尚诚 尚诚 20090520 10.62 47.69 8.06 -51.2
8 君丰 君丰 20090515 9.72 51.29 10.72 -50.07
9 混沌1号 混沌 20090520 9.35 64.1 - -
10 龙腾 龙腾 20090605 7.57 63.67 - -

数据来源：好买基金研究中心


注：好买基金研究中心，同一系列产品采取复制策略，业绩相近的，我们取业绩最高的一只产品。相对收益率是指该产品收益率与其相对应阶段的沪深300指数收益率间的差值。前10中有5只产品没有跑满08年全年，所以未列示08年收益率。

稳健者贝塔，激进者阿尔法

纵观这一年半以来，极少有基金既能在下跌段依靠准确的大势判断和严格的风险控制来成功规避暴跌，又能在上涨段通过及时加仓，优选个股来获取超额收益。大多数下跌时能及时降低组合贝塔值，控制下行风险的基金经理，风格上绝大多数都会相对稳健，涨势有限。而不太关注贝塔，重点在精选行业和个股上的基金经理，虽然涨势凌厉，却不能非常好地控制下行风险。

对基金经理来说，将不同的投资理念融会贯通，并在恰当的市场形势下进行合理的转换实在不是容易的事。有的人可能在选时上有长项，专攻贝塔，有的人可能在选择行业和个股上较强，专攻阿尔法，而仓位变动不多。对投资人来说，稳健一点的投资人可以多关注贝塔控制得好的基金经理，比较能控制亏损；而激进些的投资人可以关注阿尔法做得好的基金经理，在上涨阶段有优势。值得注意的就是，选择了一个基金经理，认可了他的风格，需要有一些耐心，要跟踪持有一段时间，不要在去年底亏损了50%后将阿尔法选手换成贝塔选手，也不要在上涨到高位时，将涨势平稳的贝塔选手换成阿尔法选手。心态平和地赚自己能赚的钱，不仅对基金经理来说是重要的，对投资人来说，也是重要的。

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观人知己

循序渐进

“既能在下跌段依靠准确的大势判断和严格的风险控制来成功规避暴跌，又能在上涨段通过及时加仓，优选个股来获取超额收益”，那是神仙干的事