美欧信用卡危机

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英国《金融时报》    2009-07-28

米克•朗费罗(Mick Longfellow)的经济状况频临崩溃。他是一位一心扑在工作上的教师，娶了一个同样努力工作的护士为妻，住在英格兰东北部的纽卡斯尔。这对夫妻过去10年里舍得为自己购置一些电器、设备，舍得为自己的家搞些更新换代。 他们安装新窗户。他们会购买适合他们家客厅的最大的电视机和音响系统。他们每一两年就会更换汽车。此外，他们还有两个需要宠爱的孩子，因此他们要靠赊欠过日子——数目不小。他们有商店赊购卡、汽车贷款、个人贷款以及信用卡。
现在经济衰退，那些贷款方希望要回他们的钱。“银行封闭了我们的透支额度。那是致命一击，”朗费罗先生说。但由于家庭债务达到3万英镑（合4.92万美元，3.46万欧元），远远超过了他们每年的可支配收入，因此还清这些欠款要花很长时间。
对朗费罗一家来说，这是一个沉重的打击。但将一个家庭的债务乘以全球那些处境更糟糕、并且失去了工作和家庭的数百万人，问题所波及的范围就显而易见了。国际货币基金组织(IMF)估计，美国消费者的债务总额达到1.914万亿美元（合1.166万亿英镑，1.346万亿欧元），其中有14%将成为坏账。在欧洲，IMF预计，在2.467万亿美元的消费者债务中，有7%将成为坏账，而且很多坏账将出现在英国——欧洲大陆最大的贷款国。
在美国，“流血”正在进行。近两年来，经济下滑使得“透支的”消费者无法偿还他们的信用卡、汽车贷款、学生贷款以及其他一度盛行的贷款，因此，那些银行，无论是像花旗银行那样的巨头，还是那些小规模的社区信用社，都在“放血”。
近几个月来，金融体系最初的崩溃已成为一个噩梦。随着失业率继续攀升，房价持续走低，贷款违约率已超过历史模型的范围，致使许多美国银行使用的用以预测损失的电脑模型失效。在危机的这个时期，贷方全无头绪。
“我们要求金融机构的董事会坐下来，预测一下噩梦合理的走向，然后采取应对它们的措施，”美国抵押贷款机构房利美(Fannie Mae)前执行高管彼得•尼库雷斯库(Peter Niculescu)说道。他目前是金融咨询公司——资本市场风险顾问公司(Capital Market Risk Advisors)的合伙人。
美国的报道令大西洋彼岸的银行惊慌不安。现在的问题是，欧洲接下来会发生什么，尤其是欧洲大陆最大的消费借贷市场英国。在英国，巨大压力的具体迹象目前还未那么明显。
“尤其在英国，我们还未看到很多有关这方面(消费债务拖欠)的讨论。” RiskMetrics信贷数据集团金融行业研究部负责人内森•鲍威尔(Nathan Powell)说道。“市场关注的是银行的资本、流动性和抵押贷款风险。”
随着世界大部分地区进入衰退期，为应对危机，银行业惜贷已经有一段时间了——在衰退期，银行的贷款业务会遭到损失。但一些专家担心，那些在欧洲活跃的银行（其中有很多银行通过上半年在投资银行业务上的迅速反弹已重现活力）是否还在仔细考虑那些可能会对利润造成影响的消费者贷款账目所带来的破坏。
“失业率上升，不稳定的债务结构加深并延长这次衰退到何种程度程度，支持经济将呈V字型恢复的人士对此估计不足，”伦敦Panmure Gordon公司银行分析师桑蒂•陈(Sandy Chen)说道。
历史模型告诉我们，在经济衰退期，非保障消费贷款的拖欠率小于5%。尽管信用卡的拖欠率要高一点，在7%到9%之间，但公司可以收取更高的利息以抵消日渐增加的违约风险。
但这次衰退是非常规的——没有人能说出它将有多糟糕。一些经济学家辩称，最糟糕时期可能已经过去了，但很多人相信，这是一次“双谷”经济衰退，并认为今年年底可能会出现另一轮需求下降。发生与否，第一个“谷底”的影响仍在整个现实世界蔓延。
在大西洋两岸，失业率仍在上升——而且很快。有超过9%的、正处于工作年龄段的美国人现处于失业阶段，是一年前的两倍左右，而在英国，失业率为7.6%。普遍的预测是，美国和英国的失业率可能很快会超过10%——无疑，失业将成为消费贷款违约的最大原因。
然而，真正不可预料的是，一次能和上世纪30年代的那次危机相提并论的经济衰退在创纪录的消费信贷水平下将糟糕到何种程度。英国消费杠杆——欠款占收入的比例——10年来大幅增加，而这个比例在过去9个月内达到历史最高，超过了170%——远远高于欧洲其他地区。
在美国，这一比例也在增加，徘徊在140%左右。上次衰退时，也就是在上世纪90年代早期，英国的消费杠杆刚刚超过100%，而美国的消费杠杆低于90%。“这次危机的严重性让所有人吃了一惊，”RiskMetrics公司的鲍威尔先生说道。“毁约率和冲账率(可能无法收回的贷款的比例)正在不断恶化，其恶化速度超过了一年前人们的预期。”
欧洲的业内主管们开始效仿美国同行，他们对非保障消费贷款所带来的螺旋式损失发出了警报，并将其视为他们最应当担忧的领域之一。
“我们认为，总的来说，市场对非保障消费信贷的违约率太过于乐观了，”西班牙桑坦德银行英国业务部Abbey银行的首席执行官安东尼奥•奥尔塔-奥索里奥(Antonio Horta-Osorio)说。“我们主动减少了消费信贷，现在消费信贷的规模为三年前的一半。”
美国所遭受的一切在为我们指路。“危机始于次级抵押贷款市场，然后进入主要贷款市场，接着又影响到了汽车贷款市场，”美国信贷核算集团Fico公司首席执行官马克•格林(Mark Greene)说。“现在它在逼近信用卡市场。”
过去18个月来，美国数百万消费者入不敷出，非保障债务的拖欠比例也在日益上升，美国银行和发卡商一直在应付此事。自2007年1月以来，由于失业率激增，房产市场遭遇灾难，股市麻烦不断，致使停止还款的人数不断增加，信用卡的亏损率几乎增加了两倍。
更令人担忧的或许是，信用卡亏损率和失业率之间的长期关系在遭到破坏。信用卡亏损率过去紧密跟随着失业率的趋势波动，很少高于失业率，而高出失业率很多的情况只出现过一次。那是在2005年，当时在一个让申请破产变得更困难的法律通过之前，很多借方宣布破产，并对信用卡债务进行了资产减记。
但在这次经济衰退期，其他领域的灾难使得失业现象更为严重，从而致使信用卡损失率上升。6月份，穆迪公司的信用卡指数显示，美国信用卡损失率达到近10.8%，为历来最高，超过了国家9.5%的失业率。
随着衰退加深，破产申请数也将再次接近2005年的水平，从而加剧了信用卡大崩盘。
对一些银行来说，近几个月来，信用卡损失已经加剧。由已于去年9月被摩根大通收购的问题银行——华盛顿互惠银行(Washington Mutual)推出的信用卡贷款违约率达令人惊讶的24%。美国银行6月份的冲账率接近14%，而违约率——没有偿还的贷款——达到19%，超过了花旗、摩根大通、美国运通、Capital One和Discover的总和。
在对19家大型放贷商进行了压力测试后，美联储于今年5月表示，如果冲账率平均达到18%到20%的水平，美国信用卡发卡商的损失可能会超过820亿美元。
这种损失被证明是一大问题，即便是在银行认为他们已经平摊了风险的情况下。像花旗、摩根大通和美国银行之类的银行不得不拯救资产负债表外的那些帮助信用卡贷款融资的金融衍生品，因为这些衍生品受到了消费者违约的影响而变得衰弱。在英国，各银行认为，他们比其他地方的同行们更加谨慎，因为他们担忧4年前出现的大面积违约会重现，当时正值法令修改后，使得通过个人自愿安排申请个人破产变得非常容易。这促使最大的贷款商——巴克莱银行(Barclays)、英国Lloyds银行、苏格兰皇家银行、苏格兰哈里法克斯银行（现在是Lloyds银行的一部分）以及汇丰银行——提高贷款标准：少借，并且只借给那些拥有良好信贷记录的人士。
但银行没有指出的是，在他们之中，有多少银行会在关键时期放松他们的标准。就在金融危机之前的2007年，5大银行（现为4大）开始积极扩张其借贷规模。巴克莱银行是个典型——如在2006年调整了自己的消费借贷后，在后面两年将其借贷规模从最初少于380亿英镑扩张至超过530亿英镑。 Lloyds银行和苏格兰皇家银行所进行的那种扩张恶化了这些集团的资产负债表。
下月初，当英国银行开始做半年报告时，他们将公布那些坏账最终将糟糕到何种地步。他们已做好违约率达到历史最高水平的准备了。
关于消费信贷违约可能出现的模式，一种最好的见解是信用卡证券化这一利基业务——在这个模式下，银行信用卡“应收账款”或曰信用卡还款的二手包裹，其业绩数据将每月公布一次。
所谓的美国信用卡债务统合信托(MasterTrusts)显示，信用卡违约率在9%-18%之间，过去一年里上升了50%-100%，而这个数据的增长多数是从2009年年初开始的。由于在今后6个月英国的数据趋于跟着美国的数据走，分析人士在紧密观察英国信用卡证券化开始上升的迹象，英国信用卡违约率相对稳定，保持在7%-14%之间。
对证券化数据的关注也能起到鲜明的警示作用，提醒人们如果这次高杠杆率的衰退最终确实使信贷违约率达到创纪录的水平，那么遭殃的不仅仅是银行了。分析人士估计，英国近1/3以及美国近2/3的消费信贷已被划时代地证券化了。如果这些“债务包裹”变成坏账——甚至变得比当前预想的情况更糟——那么这将深深打击那些艰难地持有这些债券的投资者。
那些投资者中，有一些是投资银行——从而加剧了核心贷款损失的影响，而他们的商业银行业务对手（或者是姊妹业务部）已经受到了这些影响。
摩根士丹利的分析师Huw an Steenis表示，在其他情况下，人们将更广泛地感觉到痛苦的存在。他说：“我认为，目前更大规模的债券持有人是保险公司和退休基金。”对于像朗费罗家那样的家庭来说，他们离退休还有10余年，恐怕一场悲剧即将上演。