乔尔·葛林布雷特的神奇投资公式

黄河之水天上来

乔尔·葛林布雷特的神奇投资公式

如果你想长期在股市中获利，需要有一个从多种角度分析股票的投资策略，这当然包括很多衡量标准，如彼得·林奇的价格/收益/成长性比、詹姆斯·欧沙那希和肯尼斯·费雪的股价营收比以及约翰·内夫的市盈率，但这些衡量标准不能单独评估一只股票，必须另外补充一些其他变量才能对股票进行评估，无论是欧沙那希成长模型中相对简单的4个变量，还是大卫·德雷曼方法中更复杂的13个变量，看来，就算是杰克·鲍尔或是施瓦辛格，也不可能仅用一颗子弹就拿下市场。

但是请猜猜看，如果只用两个变量的话，你能做些什么？

在2005年最畅销的小册子《赢得市场手册》（The Little Book That Beats the Market）中，对冲基金经理人乔尔·葛林布雷特制定了一个可以在市场中获利的极其简单的方法，仅仅采用了两个基本变量。这就是他所说的“神奇公式”，这个公式只关注公司资本的回报率以及该公司的股票收益率（类似于市盈率的倒数，但并不完全相同）。

利用这个策略，乔尔·葛林布雷特1988-2004年获得了年均30.8%的回报率，大约是同期标准普尔500指数平均年度回报率12.4%的2.5倍。从2005年12月起，我们开始跟踪根据神奇公式所实施的策略，发现采用该策略获得的利润大幅超出市场的平均水平。

葛林布雷特的书拓宽了人们的视野，不论是在投资领域还是在其他方面，这本“小”书非常随意的对话内容使读者读起来非常快速和轻松，176页的内容揭露了股市的阴谋诡计，书中的概念甚至连11岁的孩子都可以理解。事实上，葛林布雷特最初写这本书的目的只是想教他的5个孩子如何为自己赚钱，这本小册子是“一个真正能永远拥有的重大礼物”。葛林布雷特使用几个简单的类比讲解了股票市场的原则，在他采用的例子中，有一个是关于葛林布雷特小儿子的同学杰森的（他提出将口香糖捆绑销售给六年级同学的方法），葛林布雷特用杰森的简单“生意”作为切入点，来解释诸如供给、需求、税收回报率等类似的问题。

这个人性化的方法反映了葛林布雷特的两个主要论点：其一，“如果你真的想在股市中获利，大多数专业人士和学者都不可能帮助你”；其二，“只有一个现实选择：你必须自己来做”。

虽然葛林布雷特对神奇公式的解释和描述的细节都非常简单，但你不要觉得他的方法很容易掌握，你很快就会发现，在该策略中投资者必然要面对某些心理障碍。

葛林布雷特的方法显示，当股市情况不佳很难获利时，不一定要采取复杂的应对办法：“它甚至不需要做大量的工作，只要每隔几个月花上短短几分钟即可”，“准备工作并不难”，葛林布雷特说，“真正困难的是如何能让你真正理解为什么神奇公式会发挥作用，即使当朋友、专家、媒体以及市场表明并非如此的时候，你仍然一直相信神奇公式会发挥作用。”

是否感到有些迷惑？不必担心，葛林布雷特这位华尔街的魔术师在股市中建立了简单的获利模式，还是让我们先深入地了解他吧。

乔尔·葛林布雷特是谁
葛林布雷特出生于1957年，是一位卓有成就的年轻大师。葛林布雷特毕业于美国宾夕法尼亚大学享有盛誉的沃顿商学院（1979年，他获得了学士学位，仅仅一年之后又获得了工商管理硕士学位），是纽约对冲基金——戈坦资本公司的创始人和管理合伙人。从1985年公司成立到葛林布雷特的著作出版，该公司获得了高达40%的年均回报率。

2006年夏天，《不动产投资组合》杂志采访了葛林布雷特，根据该杂志的报道，葛林布雷特在1995年就已经收回了该公司所有的外部资本，之后一直只管理其合作人的资金。葛林布雷特还曾担任一家航空航天与防务公司的董事会主席。

1997年，葛林布雷特出版了《你能成为股市天才》一书，他还以副教授的身份在哥伦比亚大学讲授投资课程并创办了“价值型投资者俱乐部”网站，用户可以在该网站上共享各种价值投资理念。

葛林布雷特也震惊了教育界
葛林布雷特的影响力和贡献远远超出了投资领域，葛林布雷特经常告诫他的学生们：我教给你们的这些技巧价值有限，“这并不是说，你们利用自己所学的只是挣很多钱”，他说，“而是要激励你们从更高层次上更好地利用自己的时间和智慧……我教会了我的学生，所以，我总是要求你们用某种方式来回报我。”

事实上，葛林布雷特对教育领域也非常感兴趣，根据罗伯特·考克尔（Robert Koller）2006年2月在《纽约杂志》上发表的一篇文章《对冲基金与学校的相似之处》，我们得知，2002年，葛林布雷特曾在纽约市皇后区一所条件艰苦的小学（纽约雷蒙德小学）任过职，该学校的学生主要是南美及南亚的赤贫移民，这些贫困移民的数量还在不断增加。为了帮助500多名学生提高阅读水平，葛林布雷特向这所学校捐赠了200万美元。“乔尔·葛林布雷特的无私援助”，麦考尔写道，“使得纽约雷蒙德小学的情况得以好转。这完全可以作为案例在哈佛大学商学院进行研究。也许有史以来，在纽约市，还没有哪所学校能如此迅速地从贫困中走出来，避免了办学失败的命运。”2001-2005年，通过国家标准化阅读测试第四等级的学生比例从36%上升至71%，麦考尔写道：“纽约雷蒙德小学因这项进步而获得嘉奖。”
然而，葛林布雷特不只是想帮助一所学校，他试图“在自己的承受能力范围内建立一个有效的公立学校的模式，并使之能够迅速在全市范围内获得特许权”。“我是一名投资者”，葛林布雷特说，“我花了很多时间来判断商业模式能否发挥成效，我只想找到一个可以发挥作用的模型，并将该模型予以推广。”

看来葛林布雷特的愿望实现了，2006年，哈莱姆学院宪章学校正式开办，葛林布雷特是该校校长。该校网站显示，在40所学术态度严谨的宪章学校中，该校是第一所由成功宪章网站所建立的——也许葛林布雷特发现了另一个神奇公式，这个神奇公式注重资助那些条件差的学校成为条件不错的学校。

神奇投资公式：只有两个变量
任何事物一旦用“神奇”来形容，就说明其有超自然的能力。然而，葛林布雷特的神奇投资公式并不是那么虚幻，它只是简单、可靠的投资建议。神奇公式的核心原则就是葛林布雷特所说的：“在股价便宜的时候，购买业绩良好的公司的股票很有意义。”

格葛林布雷特双标准投资策略的第一个变量是资本回报率（ROC），它是“购买业绩良好的公司股票”这个核心原则的上半部分。从本质上讲，ROC是衡量一家公司利用自己的资产赚了多少钱的指标，在这方面，它等同于资产收益率，即沃伦·巴菲特和彼得·林奇所使用的数据。葛林布雷特发现，一般说来，拥有高资本回报率的公司可能有一个其竞争对手没有的特殊优势，他说，这个优势可能是一个很好的品牌，如可口可乐，该品牌使得可口可乐公司获得了超过其竞争对手的收入；也可能是一个强有力的竞争地位，如易趣，易趣所拥有的买家和卖家比其他拍卖网站都多，这让竞争对手难以获得同样多的利润。

虽然资产回报率是由公司的净盈利除以公司的总资产得到的，但葛林布雷特的资本回报率有所不同，它有两种计算方式，葛林布雷特主要关心的是公司的基本业务，他想看看公司是否做好了这个业务。在计算一家公司的资产回报率时，他不使用财务报表上的收入，而是使用息税前利润（即经营利润），从而使公司的债务偿还和税收不能掩盖实际的经营情况。

另一个不同之处在于，在计算资产回报率时，葛林布雷特并不是用收入除以总资产，而是除以“应用的有形资产”，也就是营运资金净额加上固定资产净值。对此，他解释道：这样做的目的在于计算出公司实际上需要多少资金才能正常经营业务。使用净营运资金的数据是由于公司需要对其应收款和库存（经营并不需要的多余现金，要排除在计算范围之外）提供资金，但没必要为其应付款投入现金（在这种计算方法中，短期有息债务被排除在流动负债之外），然后再将固定资产的折旧费用净额添加到净营运资本需求的计算中，这样就完成了对“应用的有形资产”的估算。

请记住，这样做的最终目的是，葛林布雷特希望知道公司需要多少钱来经营其日常业务，以及它是如何利用业务上的投资产生收益的。

葛林布雷特神奇公式的下半部分是收益率，实际上，该指数表示的是“除去进货成本，这项业务获得了多少收益”。通常情况下，股票收益率是由公司12个月内的每股收益除以当前的每股价格计算得来的，也就是盈利/股价比（E/P），实际上也是市盈率（P/E）的倒数。葛林布雷特还对此作出了一些轻微的调整。

首先，他又一次使用息税前利润而不是营业收入；其次，他不是将息税前利润除以价格，而是除以“企业价值”，这不仅包括公司股票的价格，而且还包括用来产生收益的债务金额。葛林布雷特想要衡量的是，如果你要买公司所有的业务——包括所有的债务，你预期能够获得多大的回报或者收益率。如果只考虑盈利/股价比（E/P）这一变量，可能会使投资者失算，葛林布雷特说，因为它没有考虑到债务。

这就是葛林布雷特的“两步法”神奇公式，即对这两个变量进行加权平均。葛林布雷特在他的研究报告中，按照这两个标准分别对3,500只股票进行排列，组合排名最靠前的那些股票也在他的“买进”名单中最靠前的位置。例如，如果一只股票按照资本回报率排在第80位，按照收益率排名第50位，其组合排名就是第130位，这只股票优于按照股本回报率排名第200位、按照收益率排名第10位，即组合排名第210位的股票。

神奇公式的最新改进
我们计算资本回报率和收益率的基本方式跟葛林布雷特相同，如果你使用的是不同的筛选方法，这些方法不一定包含资本回报率或收益率的标准，至少它们不是葛林布雷特所定义的计算方式。不要担心，葛林布雷特说，在采用资产收益率（代替资本回报率）和盈利/
股价比（代替他的收益率标准）时，你可以采用类似的办法进行计算，这样便可以得到最接近于用神奇公式计算的结果。

葛林布雷特说，如果你想使用比这更简单的方法，在做第一次筛选时就要挑选出资产回报率至少为25%的股票，然后从这些股票中挑选出市盈率最低的股票（由于市盈率是股票收益率的倒数，这实际上意味着你要筛选出股票收益率最高的股票）。如果某只股票的市盈率已达到了非常低的水平——为5倍或者更低，葛林布雷特说，这可能表明过去一年“在一定程度上是不寻常的”，但你可能想忽略这样的公司，也可能会忽视一些上周已经宣布其营业收入的公司，他说，这样可以尽量减少使用不合时宜或不正确的数据的可能。

还有一件事需注意。葛林布雷特在用神奇公式进行研究的时候，他排除了以下类型的公司：公用事业、金融、外国企业（通常有美国存托凭证AOR）以及那些“我们不能确定数据库中的信息是否及时和完整的公司”。 葛林布雷特曾对公用事业和金融类公司作出这样的评价：“这些公司采用的是不同的融资方式，它们的资本结构比典型的公司更具有杠杆效应。”（这不是葛林布雷特的目标公司类型），因此，在以葛林布雷特策略为基础的模式中，我们排除了金融、公用事业股以及外国股票。

信不信由你
这就是葛林布雷特的策略发挥作用的方式。现在，我们来解答更为重要的问题：为什么它会发挥作用？

我们注意到，神奇公式能长期发挥作用的一大部分原因是，它并不能始终都发挥作用。事实上，根据葛林布雷特的做法，在他17年的研究过程中，通过对每12个月中的任意5个月的研究发现，该策略的表现低于市场平均水平，即使在大约每4年一次的考察中，它也没有在股市中获利，并且，在每6个周期测试中就有一次连续两年表现不佳，甚至有一次连续三年表现不佳。

这听起来令人不安，但对葛林布雷特来说却是个好消息。首先，他不是只关注每月甚至是一年或两年的回报，他的目标是能够长期赚钱，至少在3-5年内，因此下跌几个月甚至几年也不会令他担心。因为他知道，从长远看，使用该公式一定可以在股市中获利，所以他始终坚持。

但是，大多数人无法坚持，这对葛林布雷特来说也是一件好事。事实上，这正是让他以及那些坚持这个公式的人能长期赚钱的原因。“如果神奇公式能始终发挥作用，每个人都会使用它。”他解释说，“如果每个人都使用它，它可能会停止发挥作用。因此，当许多人利用神奇公式逢低吸纳股票时，这些股票会立即被推高。换句话说，如果每个人都使用这个公式，廉价股将会消失，神奇公式也将荒废！”

对葛林布雷特来说，这些年的坚持既没有让他失望也没有让他烦恼，相反，他更加相信神奇公式必然会发生作用。大多数人不会持久地坚持使用神奇公式的原因是，当他们看到投资组合在两个月甚至是一年里失利时，他们就会非常担忧和害怕，于是便放弃了。这就使得那些少数真正相信公式的投资者能够以便宜的价格买到好的股票。葛林布雷特说，即便是专业的基金经理，也会由于采取某些时期内不发挥效用的策略而失利，因为他们每个季度甚至每个月都在巨大的压力下制造业绩。如果不这样做，他们的客户就会离开，他们甚至可能因此失去工作，所以他们不会一直坚持神奇公式，他们所购买的“最热门的公司股票通常是那些在未来一两个季度或明年、后年前景最有希望的股票”。正如我们所看到的那样，这些超级热门股往往是言过其实和被高估的。

葛林布雷特认为，虽然神奇公式不能始终发挥效能，只是部分地发挥作用，但这种情况绝非只发生在他的策略里。你会发现，还没有哪种策略，或者说没有哪种成功的长期策略，能在任何时间都发挥作用。但如果当别人因无法面对短期的股票表现不佳恨不得用头撞墙时，你却坚持使用它们，长远而言，你一定会获得一些令人满意的回报。明白这一点是非常重要的，无论你是葛林布雷特公式的追随者还是其他策略的追随者。

投资组合管理
如果葛林布雷特的神奇公式已经打动了你，不妨了解一下他对最优秀投资组合管理的提示。首先，从他的研究中衍生出来的结论是，他建议一个投资组合应该有大约20或30只股票，这并不是让你一次性购买20或30只股票，而是慢慢建立起自己的组合。具体来说，他建议你每两个月或三个月购买6至7只根据神奇公式选择的股票，每次投资的金额是你在第一年计划投资总额的20%-33%。

其次，虽然葛林布雷特的研究是基于持有一年的股票周期，他指出，你也可以根据限制税作一些细微的调整。作为应纳税账户，葛林布雷特说，你应该在持有股票一年后卖出获利股，并且要在满一年的前几天出售那些失利股。这样做的话，所有的收益都将被视为长期资本利润，从而可以享受比短期收益较低的税率（最多为15%）。另一方面，你的损失将被视为短期损失，这就意味着你可以把它们从其他收入中扣除，而那些收入本来是要按照高达35%的征税率缴税的。

laozhua

谢谢分享！不同的人会理解到不同的内容，成功最终起作用的倒不是技术或策略，反而是人性。成功的秘诀----“一致性”