想起一个词：值博率

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老师以前提到过。

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这个词，也许才是市场分析的核心。

通常我们都会想，
这个资产会不会涨？，
会不会跌？。
下周市场会整样？会继续跌吗？

市场的分析也许不应该是这样的。


值博率。值博率。

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一下转一些值博率相关的：

   作者: 黄国英 (内容由Quamnet提供)
    自己写作，喜用「值搏」二字，拙作亦以《值搏率炼金术》为题。部份朋友的响应，是有余未尽，所以在未来数周，希望借本栏稍加解释。
    计算一项投资「值搏」与否，有四项原则可作参考:
    1.估计最坏情况(worst-case scenario)一旦发生时，最大的损失如何?
    2.最好情况(blue sky scenario) 一旦发生时，最大的回报如何?
    3. 能买多大?
    4.估计发生的机会率?
     
    本星期先说点一。用值搏率思考，首要任务，是想象出最坏的情况(worst-case scenario)。一项投资，如果全无吸引之处，根本不会有人入场。但只看好的一面，一旦形势逆转，不赢反输，财务上、心理上的损伤，个人是否能够承受？
     
    贪胜不知输，是散户最共有的通病。每次看财经phone-in节目，观众必定劈头问主持人，「请问这只股票上望几多」? 其实，善于衡量值博率的投机者，应该先想想「下望几多」?
    这是一般人最易忽略的重点。就像有人引你玩俄罗斯轮盘，一颗子弹，5/6机会无事，死不了就奖一千万。有83%机会赢，回报极丰厚，但你是否能承受最坏情况：一枪了断？如果不行，这场博奕，就不值搏。
     
    索罗斯以炒闻名天下，多数人的印象中，他的操作手法风险极高。这绝对是误会，索罗斯的风格，是敢于冒险，但永远知所进退。任何一个交易，就算亏损，都不会一铺清袋。只要资本主力突围，后续的操作，就不受影响；只要存活下来，自有机会东山再起。当年87股灾，索罗斯沽日本，长欧美股市，理由是日本股市的估值不合理高。谁知欧美崩提，日本反而丝毫无损，索罗斯在黑色星期一前，毅然在场外将欧美仓位，壮士断臂。输失惨重，但索罗斯无怨无悔，原因是他承受不到当时假如金融体系崩溃一旦出现时，自己的基金或会破产，宁愿斩仓保命求「必生」。
     
    近日投资普罗大众的问题，多围绕于买不买楼? 房地产的值搏率，因人而异。同一单位，承担能力不同，值搏率也不相同。买楼之前，先问问自己，如果连环加息十数回合，是否抵受得了？原本打算以租养价，如意算盘打不响，要贴钱供楼，能否承担？如加两厘息就有问题，对于阁下，就很不值博了。
     
    股票亦然。未虑胜，先虑败，入市前，先想想，如果每季一回的「绝世天劫」重临，手中长线持股，大泻几成，能承受吗? 正如地产枭雄Donald Trump的名言:  Protect the downside, the upside will take care of itself. 甚么一注独赢买XX，其实9成9是废话。一败永无翻身，不是值博，而是赌博。

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临界点与值博率
　2010年03月22日 07:26　天下财经　 查看评论

行情产生信号，而不是信号产生行情。
股市价格在大起大落之后，必然会在盘面上留下许多"痕迹"，你可以事后找到许多形态上、指标上的"最佳买卖点"。股价运行的方式非涨即跌，在从中线多头市场向空头市场的变盘过程中，原本处于最上方的短期移动均线，要走到均线排列系统的最下方，必然会产生中途的各种交叉和缠绕，这是变盘的必要条件，但不是充分必要条件。如同你的母亲是女性，这是必然的，但女性不一定都是你的母亲，要成为你的母亲，由许多偶然因素促成。用形态、指标和其它方法找出来的变盘点是在其它场合也会多次出现，甚至在出现若干次"假信号"以后，才会出现一次真正的变盘信号。庄家利用资金和筹码的实力来调控盘面信号，当散户对庄家制造的"假信号"习以为常，麻木不仁的时候，变盘的时机也就到了。



　　现代商业活动的特征之一就是经过精心策划。庄家将散户的习性、爱好以及"活动规律"掌握以后，才开始实施做庄的项目策划。整个过程是严格保密的，策划阶段要保密，以防其它机构跟庄；在实施阶段亦要保密，操作的节奏、震仓的幅度以及拉升出货的时机也要滴水不漏，不能让散户察觉操盘手的真正想法；在成功做庄以后，为逃避监管更要守口如瓶。扛着钱暗乐可以，谁见过做了"大案"的人到处吹嘘自己的，只有可爱的散户，盈亏都写在脸上。一般市面上的"庄家消息"、"小道新闻"都不太属实，有些甚至是庄家故意放出来的空气，其目的是探明市场的"底牌"。

      炒股如同打牌，首先要保证自己的底牌不暴露，然后再试图探明对手的底牌，观察对方摸牌和出牌的规律，做到成竹在胸，变盘也就为时不远了。必然性只有通过偶然事件才能表现出来，偶然之中有必然。必然性寓于偶然性之中，这几句"饶口令"相信大家在学习辩证法时已背得滚瓜烂熟了。将这一对哲学范畴用于炒股跟庄之中十分有用。如果说庄家变盘是必然的，那么何时变盘、以什么样的方式变盘则完全是偶然的，庄家精心策划的方案最后会被许多意外事件所干扰。如同妇女在怀孕初期便可计算出"预产期"，但中途会产生许多因素，使孩子不能准确地在预期的日子里生出来，或早或晚。有些方法将行情反转的日期及价位精确计算到1天之内和0.1元幅度之内，笔者认为有些舍本求末了。要知道入驻的庄家可能会因种种原因而撤庄！做庄计划可能会"流产"，投资者过分地将心智用于研判多种"技术"上是十分不明智的，尤其是学历较高的知识分子，习惯用研究自然科学的方法来研究股市，一定要把什么事情都搞得水落石出才会入市。当你学会了某种技术，并坚决用于实践时，也就是向你的对手--庄家暴露了你的底牌及操作规律。庄家选择变盘的时机，一般是掌握了散户的底细和套住了散户的大部分资金之时，否则再怎么努力计算变盘行情也是不会出现的，我甚至怀疑有些技术分析方法是庄家偷窥散户的"千术"，庄家在暗处，而散户在明处，散户哪有不亏钱的道理。

　　好的买卖点并不一定是临界点，一段行情在运行之中一波三折，总是有些较好的买点和卖点，但多半是在行情过后才发觉的静态买卖点，加上投资者的心理因素等原因，实践指导意义不大。散户如果不上庄家的当，买卖点将会十分明显，但如果散户上当追进或者杀跌出局，则这些买卖点就变成诱导散户掉入诱多或诱空的陷阱的诱饵，而此时舆论也会和你玩起"支撑变阻力，阻力变支撑"的文字游戏。最有趣的是有人在预测一波上升情行失败后，说出一段"……行情走出一段失败的5浪"，这句滑稽的话无非是在说行情下跌，却要用一段莫名其妙的话来掩饰，并把错误推给艾略特这位死去多年的波浪理论宗师。

　　但临界点却不同，临界点指的是行情向一边倒的概率非常之大的机会，一般出现的机会不多，在这一点下注赌赢的机会很大，在这里临界点就象临盆产妇的预产日期，如果不出意外的话，安全"生产"的可能性会非常大，值得去赌一把，值博率(指收益--风险比率较大)很高。

　　炒股是"贱买贵卖"的过程，庄家做庄的过程就是资金和筹码不断换手的过程，在吸筹阶段，庄家是将资金换成筹码，而在高位出货过程中，庄家是将筹码换成资金。由于市场环境、资金成本的因素，决定了庄家在股市上存在的空间和时间受到一定的限制，庄家要挣钱就得入市，要兑现就得出市，一进一出构成了庄家操作的起点和终点。在这两个极端位置庄家操作的方向只有一个，虽然他们做得十分隐蔽，在起点和终点"假卖真买"或者"假买真卖"的动作明眼人在盘口上一眼就可以看出，但在行情发展中途的震仓、拉升过程中"假动作"太多，投资者没有必要去搞清楚，看得越多，受到的诱惑也多，错误自然也多，就让庄家去自娱自乐吧！

　　临界点有空翻多的底部临界点，也有多翻空的顶部临界点。

　　限于篇幅关系，这里就列出顶部由多翻空的变盘临界点以供参考：

　　1、股价脱离底部80%以上的涨幅；

　　2、从80%以上涨幅点往后计算换手率达到200%以上；

　　3、每笔成交手数大为减少(即在同样的成交量下，成交笔数增大)；

　　4、股东人数增加较快，暗示筹码从庄家手中发散出去，流到散户手中。连续几日砸盘量大于托盘量1倍以上。

　　散户投资者应抱着中线投资的理念，在值博率大的临界点入市，紧紧抓着庄家的"命门"与庄家斗智斗勇，散户的资金成本压力较低，选好股票捂住，只要有足够的耐心"耗"下去，将庄家逼到死胡同里，由不得庄家不发动行情，你是散户你怕谁！

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　申银万国证券香港联席董事 王雅媛(Victoria)

　　笔者一直强调偏爱强势股，这投资做法较所谓的“捞底”更好。市场上有句说话：“跌下来的股票，就如跌下来的刀一样，谁接谁损失。”应对此话的最佳例子就是比亚迪(01211)，投资者随便在什么价位买入都要亏钱。幸好今年港股处于震荡市，不然投资组合严重跑输大市的滋味并不好受，然而买入强势股这做法亦有限制，近日就是其中一个时候。

　　恒指跌至近23,000点，在7个交易日内共下挫1,000点。持有强势股的投资者固然开心，因为他们的投资组合在跌市中并无太大受损。然而如果现在大市真的出现反弹，那么短期内会是强势股的回报吸引，还是之前跌得多的弱势股回报吸引呢？

　　根据过住经验，在大市刚反弹时，短期内弱势股会较强势股的回报吸引。投资者看看上周五航运股与航空股走势便一清二楚，如中海发展(01138)、东方航空(00670)等这批长期弱势股普遍均有5%以上升幅，相反强势股如旭光高新材料(00067)及铁江现货(01029)，其股价在跌市中没有明显下跌，但表现却不怎么突出。

　　资金多如巴菲特的投资者，其投资股票除了看回报及值博率外，还要考虑很多其他因素，如一项投资的流动性、管理层质素等。相反对于一般投资者来说，因资金有限，策略上应该多注重值博率，如果从值博率去找寻投资项目，那么可以选择的股价数目将会有很多。

　　因此在上周五收市前，笔者亦一改买强势股的风格，趁低买入积弱了好一段时间的航运股，理由并不是特别看好其基本因素，只是输面有限，有一定的值博率。这一轮急跌，航空股基本上反映了油价高及运费持续低迷的负面因素，现在商品价格突然急跌，如果油价是持续下跌的话，它们短期内有机会吸引资金流入炒作。

　　（王雅媛为持牌人士，并没有持有以上股票）

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　　股票值博率，这是很多朋友买入股票之前可能会考虑的一个因素。股票值博率与什么有关？我想主要有两个：预期成功率和预期收益率。预期成功率越高，值博率越高；预期收益率越高，值博率也越高。因此，这两个因素与值博率都是正相关的。在此，我们简单定义为：在特定时间段内，值博率=预期成功率 * 预期收益率
　　
　　如果两个股票的值博率相等或相近，我该如何选择呢？例如，
　　股票A：预期成功率70%，预期收益率30% ；
　　股票B：预期成功率30%，预期收益率70% 。
　　理论上这两个股票的值博率都是一样的，但最终的收益是否一样呢？不妨先假设一下，如果买入失败，都采用7%的止损。那么买入A类股票10次，则有7次赚取30%，3次亏7%；买入B类股票10次，则有3次赚取70%，7次亏7%。计算如下表：
　　  预期成功率 预期收益率 10次操作收益率 20次操作收益率
A类股票（低风险，低收益） 70% 30% 1.3^7*0.93^3=504.7% 1.3^14*0.93^6=2547.4%
B类股票（高风险，高收益） 30% 70% 1.7^3*0.93^7=295.6% 1.7^6*0.93^14=873.8%
　　
　　A类股票属于低风险，低收益的操作，B类股票属于高风险，高收益的操作。从表格中可看出，10次操作后，A类股票已经明显胜出，20次操作后，更是远远抛离对手。两个值博率一样的操作，长期对比下，收益差距竟然如此之远，可见，预期成功率（或者说是确定性吧）是我们买入股票前需要考虑的首要因素。
　　
　　可能大家会认为这样计算过于理想化，不可能每次盈亏都这么固定的吧？但正是这些理想化的条件，才可以把复杂的问题简单化，帮助我们做一个定性的分析。
　　
　　由此想到，对于多数人来说，价值投资理念始终应该是股票投资的基础。这里无意对价值和技术哪个好一点做出评论，因为我也比较喜欢两者的结合。但对于大多数普通投资者而言，要精通技术谈何容易，而以合理价格买入绩优白马公司，是提高确定性的捷径。
　　
　　很多人在股票买卖中急功近利，在频繁追涨杀跌中亏损累累，他们往往只重视收益，追逐风险极高的“即将暴涨的大黑马”，而对确定性极高的绩优白马股的稳定获利机会视而不见，其实正是忽视了确定性的原因。
　　
　　或者有人说，B类操作风险也高，但收益也不低啊？需要明白，B类操作已经是非常高手的水平，很多人可能在承担了7成风险的同时，却只享受到十几个点的利润，不妨按15%的利润套入B类公式，10次操作收益率=1.15^3*0.93^7=91.5%，已经亏损了。现在是牛市还好说，熊来了咋办呢？
　　
　　以上是我的一点想法，希望对大家的投资有点启发。

　　有观点认为，股票无分好坏，能赚钱的就是好股。咋一听好像很有道理，但细想之下却是极大的误导。买入之前谁知道会赚钱，只怕是买入之前认为是“好”股票，亏损卖出后就成了“坏”股票，以能否赚钱来判定是否好股，是典型的重收益，不重风险的表现。

　　质地好的企业，遇到诸如财务黑洞，董事长出逃之类的风险就少很多，操作起来没有后顾之忧，确定性也就大大提高。
　　
　　举个例子，04-05年的600900，基本就围绕长期均线波动，在那样的熊市环境下，操作难度是很大的，与其抄底超跌股，不如做600900的抛低吸。被垃圾股套住了，不知解套是何年，可能还会退市血本无归；被长电套住了，基本面摆在那里，稳定增长摆在那里，还会怕解不了套吗，大不了套住了不走，后续资金继续进，总会等到解放日。这相当于一个保底的操作。
　　
　　当然，不是鼓励大家都去买大蓝筹，现在市场已经很浮躁，大蓝筹也都很贵了。这只是举个例子说明一下确定性的重要而已。

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再谈值搏率(III)
10年10月5日  

先重温一下，计算一项投资「值搏」与否，参考的四项原则：
1.     估计最坏情况(worst-case scenario)一旦发生时，最大损失为何？
2.     最好情况(blue-sky scenario)一旦发生时，最大的回报为何？
3.     能买多大？
4.     估计发生的机会率。

本周谈的是第三点。

不少投资、投机机会，都能通过头两关：最大风险已悉，并能承受，而最大回报看似吸引。可是，当中大部份，自己都不会出手，问题关键，是买得不够大。

所谓买得不够大，是指仓位占组合比例低，回报对整体回报，只是隔靴搔癢，到喉唔到肺。例如早前急挫的银基(0886)银基集团 (886)
与中国绿色食品(0904)中国绿色食品 (904)
，单日急挫最多16%和34%，很多读者可能会跑去捞底、搏反弹。但自己完全不会考虑出手，假设以组合1%落注，没错风险相对有限，跌一半都系输组合0.5%，不致立毙，但搏这种无缘无故暴跌股份，反弹最多三成已「鸡咁脚」食糊，即组合增值0.3%，无甚足观。

买大D，押注组合5%？一旦中伏，组合输3-5%，不可谓不伤。注码大，压力更大，更难坐到升三成，很有可能升一成时，为求减压，立刻食糊。最惨是坐立不安，不断金睛火眼望实，外边有金执，都无暇兼顾，错失其它商机的机会成本极大，智者不为！

又例如散户如痴如醉，左度右度抽新股，也有类似问题。市旺，只只都有得升，仿如派钱。但只只新股都赚钱时，必定超额N倍，例如博士蛙(1698)博士蛙国际 (1698)
，无错升五成，但抽十手才稳得一手，如果入细飞，抽得一手，最多才赚得2,700元(不计使费)。入大飞，则压死大量资金，博士蛙20/9截孖展飞，29/9上板，期间不少大股、小股，升幅可观，那些压死了的资金，机会成本不可谓不大。

最惨的是，股价抽到爆机，永远中得好少。华南城(1668)华南城 (1668)
、中冶金(1618)中国中冶 (1618)
、花样年(1777)花样年控股 (1777)
之流，就一定中到一屋都系。赢时，买得不大，对身家裨益不大；输时，注码却会暴增，输到讲粗口。

但多数人的做法，是不加选择，有得搏就搏。得手时虽兴奋，但回报却极有限，隐藏的机会成本极高；失手则身受重棍，筹码水瓜打狗，唔见一截。更会随时火烧连营，一错再错，士气、身家进一步受挫，偷小鸡不成，反蚀了几把米。

买得唔大，小注博小赢，以及利有限(capped upside)，险无限(unlimited downside) 的机会，可免则免。应集中精神，寻找大注博大赢的机会。凡计算值博率时，必须详细考虑机会成本、中棍时的心理打击、以及火烧连营的可能性。当顾及上述三项因素后，很多投机项目的值博率，其实远比想像中低。

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黄国英：再谈值搏率IV


发布者：华富财经 　日期： 2010-10-15 19:04:28　浏览次数：30　(共有0条评论) 查看评论 | 我要评论
  
　　稍稍重温，计算值搏率的四项原则：

　　1.       估计最坏情况(worst-case scenario)一旦发生时，最大损失为何？

　　2.       最好情况(blue-sky scenario)一旦发生时，最大的回报为何？

　　3.       能买多大？

　　4.     估计发生的机会率。

　　这次再谈值搏率，已届尾声，是时候探讨计算值搏率最重要一环：估计发生的机会率。

　　不少投资、投机机会，很容易买得很大，而且最大损失已悉，而最大回报亦吸引，可是最终还是忍手为上，唔搏好过搏。它们的共通点，是资讯不足，根本无从估算成功机会。

　　常见例子，是炒大型金融机构的业绩。以汇丰(0005)为例，想买多大都可以，上望、下望空间，也有数得计，但这不外是杠杆化时代，盲目信任的做法。其实外人实在无法推算业绩好坏，更遑论市场反应。自己在09年时，也曾误信大行报告，搏汇丰业绩，岂料公布结果，是与预期180度相反。幸好当时是香港、英国、美国三路并进，才能在业绩发布后止蚀，侥幸得脱，未致重创。

　　以管理层质素选股，也有类似问题，尤其是内地民企，不时发生高层被捕事件，股价随即插水。这类事故的机会率，不可能事先预算，所以内地民企的值搏率，多少要打点折扣。当然有些能雨过天青，如新奥(2688)、茂业(848)，但一旦遇上的是欧亚农业。自己凭管理层选股，多以本地姜先行，而且有多年往绩为佳，起码对他们的营商手法、拼搏态度，可有基本认知。

　　此外，有些投机机会，受外力因素影响太大，值搏率也会大降。最明显一例，是当年的汇源果汁(1886)收 购案：原本你情我愿，最后纯因商务部否决，股价立打点原形。又例如当日贝尔斯登遇险，最后由政府包底，被摩根大通收购，全球股市随即反弹；到雷曼兄弟出 事，以为可照办煮碗，岂料这次不获拯救，还引发金融海啸。这些由政府决策，而非市场互动的情况，就算有充足水位，也不宜过份自信。

　　这类机会，就算一定要出手，都要小心控制注码，和用适当工具。例如雷曼一役，再来一遍，自己可能仍是会搏，但会改用期权，而不用期指、正股，相信该役会轻松得多。

　　(系列未完待续)

　　(本人客户持有汇源果汁(1886))

　　黄国英

　　黄国英为证监会持牌人士，并为香港着名股评人及基金经理，拥有超过20年投资经验。黄国英于1990年开始从事金融行业，据华尔街日报报导，黄国英于2002年9月至2003年3月期间管理的REXCAPITAL ASIAN PACIFIC基金，位列亚太基金(包括日本)组别的首位，成绩骄人。黄国英于2007年开始自立门户，担任丰盛融资资产管理部董事。

　　2009年7月，黄国英与华富财经Quamnet携手推出英明智富服务，与投资者分享港股、美股、期货、商品交易所买卖基金(ETFs)、期指、期权等最新投资策略。黄氏更于英明智富内建立稳定增长及进取增长两个全新投资组合，与投资者一同创富。

清风笑

谢谢,好文章.资金管理好深的一门功课

虎皮老猫

赞！非常感谢xboy版。

yee2001

不错，很贴近实际操作啊。。。。。

superbigegg

戒除赌性

trp

值搏率

日常生活中，只要关系到自己切身利益都会谨慎衡量。一个人在采取某个行动之前，通常要权衡一下利弊得失，想想是不是值得去做。

从数学上说，就是要评估一下“期望收益“ 和“潜在风险”。

“值不值得”、“值搏概率有多高”在我们身边经常发生，生活中跟经济沾边的很多现象，能描述，大多也能用数学语言来展现。

交易上经常考虑的三个问题：入市的依据是什么？成功概率有多大？失败了如何应对？其实核心是考虑这项投资值不值得做。

值搏率＝预期回报÷预期亏损×成功的概率

值搏率的大白话就是盈亏比，冒着亏损的风险能赚到亏损几倍的盈利。预期不得不说带有个人主观和经验性的东西，再加个成功概率会让事情复杂化，这个概率是先验概率还是后验概率更扯不明白了。简单起见，我们把“成功的概率”调整为1。我们去调整预期就ok了，效果是一样的。

值搏率运用版=预期回报÷预期亏损

交易你的计划，计划你的交易。大家估计耳熟能详。有了值搏率就起到四两拨千斤，有了最核心而且能量化的支撑。

看到师父讲值搏率，我兴奋啊，以前写交易计划就觉得值搏率太重要了，但不敢写，因为有预期有主观。见师父说了，我心理踏实很多，也可以用用了。问了师父盈亏比的事情，师父的回答菩提灌顶，整个人又清爽多了。