转---经济低位反复不及预期，却不改债券市场弱势格局（债券市场周评20120813）

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经济低位反复不及预期，却不改债券市场弱势格局（债券市场周评20120813）

内容摘要

一、 宏观经济基本面分析及投资策略

基本面：上周宏观经济数据密集发布，大部分低于市场预期，特别是在工业增加值、进出口、新增信贷等方面。显示经济在低位反复徘徊的状态。而CPI中非食品项目的超预期环比上涨，则更加强了对于CPI近期达到阶段性低点的预期。经济增长和通货膨胀短期内可能都进入了低位反复震荡的。

后市展望及投资策略： 债券市场弱势格局不改

虽然上周经济基本面不及预期，短期内市场出现一定做多迹象，但仔细分析发现主要是一部分投机盘推动，后续可持续性也不足。

目前债券市场面临的最主要问题是由于对经济基本面的充分预期、债券供给量加大、资金面持续紧张导致金融机构去杠杆压力较大。市场之前的牛市心态在经历两次降息后已经很大程度上被扭转，目前债券市场的投资心态已经逐渐转为熊市，一个明显的特点就是对利好所反映出的做多热情大大削弱。

因此，我们判断后期债券市场弱势格局仍将延续，即使降准或降息，无论是利率品还是信用品的收益率均难以回到上半年的低位。

二、人民币公开市场操作情况及资金面分析

上周公开市场到期量为20亿元，央行公开市场逆回购投放1020亿元，当周逆回购到期580亿元，最终实现净回笼440亿元。市场资金供求比较平衡，但因降准预期久未兑现，机构交易仍比较谨慎。

本周公开市场票据、正回购到期量共350亿元、逆回购到期1000亿元。预计本周资金面将继续保持紧平衡。  

三、人民币债券市场综述  

上周市场公布的经济数据依然不尽人意，利率债收益率在数据公布后出现回落。但全周在银行账户需求疲弱的影响下，利率债收益率依然小幅上行。而信用债则出现较大幅度上行。

目前债市收益率的下行需要央行再度降准，如无降准，则债市收益率仍存不小的上行压力，但在我国仍处降息周期的大背景下，中票收益率大幅上行的动力已开始不足。

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