山东黄金：业绩略超预期 具有一定安全边际

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【山东黄金（600547）研究报告内容摘要】

　　1H12业绩略超预期

　　山东黄金上半年实现营业收入254亿元，同比增长28％；归属于母公司净利润14.1亿元，折合每股收益0.99元，同比上升34%，略超我们和市场预期。其中2Q实现每股收益0.55元，同比上升30％，环比上升28％。

　　评论：

　　1)2Q矿产金产量环比显著增加。预计公司2Q矿产金产量为7.2吨，环比上升约12%，这也是业绩超预期的主要原因。

　　2)2Q毛利率环比上升3.5个百分点至13.0%。主要原因是2Q毛利率低的外购合质金产量占比环比下降。

　　3)2Q期间费用率环比上升0.6个百分点至3.9%。

　　发展趋势

　　黄金价格近期维持震荡态势，但下跌空间有限。受秋季中国等主要黄金消费国节日假期来临影响，黄金实物需求有望提升；而美联储进一步政策刺激的意愿已经确立，在9月中议息会议到来前市场对QE3预期可能有所升温，加上年末美国面临财政悬崖问题，届时有望提振金价。尽管金价大幅上涨的可能性较小，但有望出现阶段性回暖的机会。

　　资源扩张保证公司长期增长。山东黄金去年新增黄金储量37吨（11%），今年3月又通过收购增加黄金储量32吨，同时山金集团在注入300吨黄金资源后（已公告，但尚未完成），仍有相当数量的黄金储量，未来也将会逐步注入到上市公司，公司自身也积极进行资源勘探与收购，公司的长期发展将得到保证。

　　盈利预测假设

　　鉴于公司上半年矿产金产量超出我们预期，上调全年矿产金产量4.1%至26.1吨，全年黄金均价维持1650美元/盎司，矿产金现金成本131元/克，2012年每股盈利上调10%至1.62元。

　　估值与建议

　　目前公司股价对应2012/2013年的P/E为21/19倍。股价距离前期低点（12年7月）约9%，估值处于板块较低水平，公司具有一定安全边际。未来金价阶段性反弹有望提供交易性催化剂，交易型投资者可在股价震荡过程中择机介入适当参与。

　　风险提示：金价大幅下跌，矿产金产量不及预期。（中金公司）