中国三季度经济数据回顾：好的 坏的 可问的 可笑的

老浪一期

10月18日上午中国很忙，官方的GDP、规模以上工业产出、零售销售、固定资产投资数据悉数亮相。虽然坚信统计局数据的这年头会给人嘲笑了，但观察第三季度数据还是能带给我们不同的感受。本着欲扬先抑的和谐精神，整理瑞信、渣打、AlsoSprachAnalyst等点评后先从坏的方面说起：

第三季度中国GDP年同比增长7.4%，为2009年第一季度以来最低增长。

但如果看环比增长就会发现好消息：环比增长2.2%年化计算相当于年增长9.1%。

就在大家都认为中国的增长在逐月放缓的时候，统计局调整后的环比数据从2011年第四季度开始都在上调，今年一到三季度分别环比增长了1.5%、2.1%和2.2%，对应的年同比增长分别是8.1%、7.6%和7.4%。

当然，这完全可能是因为年同比与环比之间有偏差，数学是没可能在两种趋势之间制造这么大的差距的。也许更重要的是，它就是看上去也不符合大多数人眼中的现实。

比如说，下面看到的PMI指数走势。制造业PMI调查是询问采购经理人相比上个月的情形如何。而汇丰中国制造业PMI指数显然没有显示出一季度以来有什么环比好转的形势。


如果抛开环比增长，只看年同比7.4%的GDP增长，疑问又来了：工业生产的名义增长（红线，右坐标轴）和GDP同比增长（蓝色，左坐标轴）也不是志同道合的好兄弟。





也许更有趣的是耗电量（蓝线电能生产，左坐标轴）和GDP（红线，有坐标轴）的数据对比。难道中国真的因为成功转型服务行业，用电也精打细算多了？



另一些疑问之处来自为零售销售增长做出贡献的分项数据。社会消费品零售前三个季度贡献了总增长的55%，还有50.5%的增长来自资本形成。

等等，这加起来怎么都超过100%了，多出来5.5%是怎么回事？别急，还有一个拖后腿的，是净出口增长-5.5%。

所以，如果零售销售与固定资产投资比一比增长速度，消费可能还是会不如固定资产投资。



可能更怪的还在这里：上面提到净出口对GDP增长的贡献为负，而今年的贸易顺差还超过去年。这么说来，“强劲”的净出口大部分是源于进口增长更疲弱了，不是因为出口真正强悍了。不过，反正GDP是要算进去的。

至于统计局怎么报告净出口的负贡献，笑一笑吧。



笑到这里，有人要说这出欲扬先抑我唱走调了。别忙，这就开始扬了，扬着笑下去。

首先，贸易数据意外上行。当然，不大可能指望2个半月时间里就达到贸易增长10%，但圣诞节为首的季节性影响的确有理由持续到11月。

瑞信亚洲区首席经济分析师陶冬9月初的报告提到

我们近来在中国出口中心广东东莞走访发现，制造业出口商透露，非常糟糕的7月和8月初过后，过去一周的订单已经回升。出口商们认为，订单增长速度环比至少增加了20%，但量仍然比去年同期低。

现在说这是个转折点还有点太早，但这是有趣的新进展，统计数据还没有显示出来。

巴克莱9月的报告预计，iPhone 5和其他苹果产品可以使9-10月的出口增长1%以上。

我们预计，在iPhone、超级本和iPad销售超出2011年水平的累积增加基础上，2012年9-10月中国出口增长将月均增加1.35%。

所以，虽然富士康9月不那么开心，10月也不让人开心，但至少在GDP方面看，苹果的产品会是一大推动力。

第二、基础设施投资增加了。当然不可能再来个4万亿，而且长期来说，这不利于经济再平衡。但近期可以部分抵消制造业等其他领域投资不振的影响。





第三、虽然银行贷款相对增长仍然疲弱，银行系统的流动性仍然吃进，但系统的外部融资环境看来在好转，因为总体融资数据显示债券和信托的融资增加了。

当然，这可能与清理影子银行的目标不符，但至少贷款整体还是正面消息。



第四、中国的房地产市场看来有复苏弹性，渣打银行10月初还捕捉到一些中国房地产企稳的信号，下图可见在建房屋和已售房屋的曲线均已上升。





此外，我们也不能忘了美联储和欧洲央行的QE3和OMT会刺激外资流入中国，不过高盛的研究显示QE对热钱流的影响可能没有一些人想象的那么强大。




最后，作为要笑到最后的收场，看看飘绿的中国宏观数据们，畅想今年最后三个月应该比此前几个月更漂亮的统计局数据吧——

下图来自美银美林报告，绿色框内的是比彭博的市场共识预期和前值均高的实际数据，如未特别注明，百分比均为年同比。