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山东黄金:矿产和资源增速远超同业,协同和规模效应严控成本,重申买入!

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发表于 2012-10-25 15:10:56 | 显示全部楼层 |阅读模式
入!类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:叶培培 日期:2012-09-04
投资要点:

    焦家和三山岛金矿快速扩张,上调公司未来三年矿产金产量增速:由于三山岛金矿提早投产、以及新城和焦家矿产金产量在未来的稳定增长,我们上调公司2012/2013/2014 矿产金量到27.2/31.8/37.4 吨(原先为25.9/30.7/31.0吨),对应的矿产金产量增速分别达到21.61%、16.67%和17.62%,无论产量绝对值还是增速,均在行业中处于前列水平。

    后续黄金资产持续注入,13 年中资源价值有望实现翻番:原定增预案舍弃归来庄后,整体定增收购的矿产资源储量和权益储量均接近300 吨左右。盛大和天承两个股权的转让所对应的金属储量和权益储量分别为130.44 吨和83.1吨,最迟将于2013 年上半年注入上市公司。我们假设(保守估计)2012 年上市公司内部增储15 吨,则截止2013 年6 月,上市公司的储量和权益储量有望分别达到887.56 和822.23 吨,相比目前440 吨储量实现翻番。按山东黄金现在14.23 亿的总股本计算,其每股所含克金的量为0.58 克/股,位列同业第一。

    区域协同和规模效应有效控制公司克金成本:公司的黄金主要矿区都在山东,形成了很强的区域协同优势,一方面有助于采矿权的顺利取得;另一方面可采用现有的采选设备进行生产,成本大幅缩减,由于三山岛和焦家两座黄金金矿生产增幅明显,因此尽管伴随金价高企带来的黄金入选品味的调低,但公司整体克金的生产成本并未有过快上升。我们测算出矿产金目前平均成本在168元/克左右(含三费摊销),成本控制能力位于行业前列。

    行业看高一线,公司矿产金增速超预期,为黄金板块首推,重申买入评级
:基于美国未来超预期的低利率水平和各国央行积极购金的态度,我们预测2012、2013 和2014 年黄金均价分别为340/374/355 元/克。考虑到公司超预期的矿产金增速,未来资源储量翻番的可能性和相对较低的生产成本,我们认为山东黄金是黄金板块业绩确定性和资源成长性最强的标的。我们上调公司12-14 年EPS 为 1.98/2.72/2.81 元(原为1.87/2.38/2.44 元),对应的动态市盈率分别是16.9/12.3/11.9 倍,估值处于历史低位。维持公司评级为买入。
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