宝黄金拟回归A股 盈利能力承压或成羁绊

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中国网9月3日讯(记者 菡平)日前，港股上市企业灵宝黄金股份有限公司(下称“灵宝黄金”)(03330.HK)的名字出现在证监会IPO申报企业名单上，目前审核状态为“初审中”。

　　公开资料显示，灵宝黄金创建于2002年，主要从事黄金及其伴生元素的勘探、采选、冶炼、精炼以及铜产品深加工，被国家发改委确定为国内五大黄金公司之一，现拥有3个分公司、20个子公司。2006年，灵宝黄金在H股上市。

　　然而，灵宝黄金经营成本压力加大、净利润增速放缓，全资子公司存“未批先建”的违规情况，这些或将对其IPO进程产生负面影响。

　　五大黄金公司中规模最小 IPO募资用于扩大资源规模

　　近几年来，中国黄金行业经过产业重组，已形成紫金矿业、中金黄金、山东黄金、山东招金、灵宝黄金这5家规模较大的黄金企业。

　　中国网财经记者查阅资料发现，从储量、产量、矿金产量等指标来看，灵宝黄金均明显落后于其他四大黄金企业。以2011年矿金产量为例，龙头老大紫金矿业的矿金产量是28.62吨，占全国产量的9.48%，中金黄金、山东黄金紧随其后，分别为22.54吨、22.24吨，招金矿业为15.9吨，而灵宝黄金的矿金产量仅有2.94吨。而在黄金储量上，截至2011年底，灵宝黄金也只有150吨，远落后于紫金矿业的1043吨。

　　有分析认为，如果灵宝黄金不进行资源扩张，不但很难保住国内领先地位，而且还有可能被其他大型企业吞并。

　　灵宝黄金上市环评报告显示，公司此次A股上市的募投资金方向也主要与扩大资源规模有关。灵宝黄金拟募资18.05亿元，其中4.55亿元用于灵宝黄金伊犁冶炼有限公司300t/日冶炼厂项目、7.29亿元用于吉尔吉斯斯坦铁列克金矿项目、2.21亿元灵宝黄金勘探项目(另有4亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款)。

　　据了解，吉尔吉斯项目黄金储备及资源约为23.48吨，伊犁项目建成投产后可年产黄金5吨，而灵宝黄金2011年的黄金产量约为16吨。

　　事实上，灵宝黄金2006年在港股上市时，10.64亿元募资中绝大部分用在了规模扩张上，其中68%用作勘探及开发现有矿场，16%用于并购矿场及矿场开采权，9%作为冶炼业务。

　　经营业绩临挑战：成本压力加大 净利增速放缓

　　数据显示，2011年，山东黄金、中金黄金、招金矿业、紫金矿业的净利润同比增幅分别为55.55%、51.46%、38.69%、18.32%，而灵宝黄金的净利润增速仅为16.92%。(如下图所示)。

　　跟前一年相比，灵宝黄金的净利润增速也明显减缓。2010年，灵宝黄金归属于股东的净利润为2.66亿元，同比增速高达125.42%。

　　进入2012年，灵宝黄金的业绩状况也并不乐观。7月初，灵宝黄金发布盈利预警，预计2012年上半年的业绩同比将出现较大幅度的下降，主要原因是国际黄金价格下跌导致金锭销售减少及存货大幅增加。

　　国泰君安则认为，灵宝黄金今年业绩下滑，主要是因为其吉尔吉斯项目黄金产量未能达预期。其预计灵宝黄金吉尔吉斯项目2012年的矿金产量将仅有0.5吨，大幅低于此前1.5吨的产量目标。

　　另外，灵宝黄金的产品毛利率也处于持续下滑变动中，2009年至2011年的毛利率数据分别为19.07%、16.86%、15.37%。

　　对于2011年毛利率的收窄，灵宝黄金将其归因于矿山开采成本及原材料成本上涨所致。国泰君安预计灵宝黄金2012年生产成本还将增加10%，至210元人民币每克。

　　环保投入资金巨大 对生产经营产生一定影响

　　灵宝黄金位于中国第二大产金省河南省的“金城”灵宝市，2002年整合枪马金矿、黄金冶炼等企业组建而成。据媒体报道，2002年灵宝市黄金产量达到的30万两中，灵宝黄金占了24.2万两。然而，据《上市公司环保核查行业分类管理名录》，黄金冶炼行业被认定为重污染行业，这也意味着，灵宝黄金在收获黄金产品的同时也必须付出更多的环保代价。

　　灵宝市此前被曝因“无序”采金导致河水遭剧毒污染鱼虾绝迹。灵宝黄金也承认，在黄金的采、选、冶过程中会带来废石、尾矿以及废气、废水和废渣等废弃物，如控制不当，废弃物中的有害物质将会对周边环境包括土地、空气及水资源 等造成污染和影响，进而受到监管部门处罚，甚至面临法律诉讼和经济赔偿风险。

　　为确保成功回归A股，灵宝黄金动用“巨资”进行环保改进。上市环评报告显现，本次核查时段内，灵宝黄金对核查范围内9家企业累计环保投入10563.23万元。

　　但实际上，灵宝黄金的资金流并不充裕，截至2011年，其货币资金仅有3.8亿元，短期借款为10.3亿元，而公司2011年的净利润仅为3亿元。

　　然而，巨额的环保投入并没有完结，灵宝黄金在《2011年度第二期中期票据募集说明书》中称，随着人民生活水平的提高，社会对环保的要求也越来越高，公司将不断加大对环保方面的资金投入，这将导致公司经营成本上升，对公司生产经营扩张形成一定影响。

　　全资子公司“未批先建” 曾被罚款2万元

　　除了巨额的环保投入之外，灵宝黄金上市环评报告还透露另外一个信息：该公司全资子公司在报告期内存在“未批先建”的违规情况。

　　上市环评报告显示，灵宝黄金的全资子公司赤峰金蟾矿业有限公司(下称“金蟾公司”)的“15万t/a(500t/d)金矿石采选冶扩建项目”于2006年就已动工，但此前并未获得审批。因此，该项目因“未批先建”，在2007年和2009年分别受到内蒙古环保厅的限期处理和挂牌督办。虽然该子公司于2008年缴纳了2万罚款并开始补做环评，但直到2010年环评报告才出炉，2011年5月才通过环保部门验收。

　　据悉，金蟾公司的选矿、冶炼业务目前已经停产，采矿业务正常运行。本次灵宝黄金IPO募投资金投向的4个勘探项目中，有3个的矿权持有人为金蟾公司。