中信证券固定收益部高管被带走调查 涉非法交易

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http://www.cs.com.cn/ssgs/gsxw/201304/t20130417_3949718.html

万家基金邹昱被带走的事情或只是银行间市场监管风暴的一个开始。据《第一财经日报》记者从多位知情人士处获悉，早在一个多月之前，中信证券固定收益部执行总经理杨辉已经被公安机关带走。中信证券也向本报证实了该消息。

据接近杨辉的人士称，杨辉已经有一个多月没有来中信证券上班，其诸多同事试图联系他也联系不上。作为中信证券固定收益部的执行总经理，杨辉相当于该部门的“二把手”，负责整个中信证券固定收益部的研究相关工作。

中信证券回复本报称，杨辉系因个人原因接受相关调查，未涉及公司，对具体情况不了解。

目前尚没有确切的消息表明杨辉是因为何种交易被调查，但有接近杨辉的人士称，他系牵涉进了一个较大的案件，该案件或为纪委层面重点督办，王岐山签字案件。另一位熟悉他的人士告诉本报，杨辉在中信证券主管研究，并不参与日常的交易工作，如果因案件被牵涉的话，有较大的可能是一级半市场。

除了杨辉、邹昱等较为明确的被协助调查的债券行业人士之外，整个固定交易市场人心惶惶，关于被调查的传言很多。其中，四大行中有多家银行都传出有相关人士被监管部门带走的消息。除四大行之外，还有东部某省份的股份制银行也传出被调查。

目前尚不明确这些机构或个人涉及的案件之间是否有相关性，但较为明确的是，一场排查风暴正在由多个部委组织之下，在债券和银行间市场展开。知情人士称，昨日上午，公安部门曾前往四大行中某一家的交易部门调查取证。而在此之前，几家银行及中信证券等部门也曾被监管部门排查。

而近期参与案件调查的除了银监会、证监会等部门外，还包括审计署、公安部等部委。

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齐鲁银行徐大祝被调查拘留 又一固定收益大佬落马

http://kuaixun.stcn.com/2013/0417/10420546.shtml

17日下午，知情人士透露，齐鲁银行金融部徐大祝也被公安调查拘留。据了解，跟之前落马的杨辉、邹昱一样，徐大祝也是债券市场能够呼风唤雨、人脉资源甚广的大佬级别人物。“徐大祝是齐鲁银行固定收益这块元老级别的人物。”这一消息得到了齐鲁银行内部人士确认。

同时，根据记者了解，上海公安16日也对某银行上海交易中心和某券商固定收益部进行了调查。“因为此次案件涉及主要是银行间债券的违规代持情况，属于一级半市场层面，因此目前上海证监局已经令辖区内证券公司上报各家券商债券代持的情况。”

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中信证券高管被警方带走 券商基金银行多人牵涉(图)

4月4日，清明节前夕，2013年初刚被晋升为中信证券固定收益部董事总经理的杨辉，被警方带走调查。这位债券市场的明星人物最终倒在了债市灰色地带——丙类户的非法交易上。

中信证券(SH:600030)自选股最新价：12.07  0.09 0.74%行情走势 大单追踪 资金流向最新研报 公司新闻 最新公告个股股吧 优股预测 龙虎榜中信证券 (101647)最新价：-- - 0 0行情走势 每日行情 债市新闻
不到一周时间，万家基金固定收益的核心人物，其固定收益总监邹昱也被警方调查，消息从上周开始便已风传整个银行间债券市场。直至4月15日，由邹掌管的万家添利分级债券出现大量赎回。当日下午2点后，万家添利B成交价大幅跳水，成交额将近1亿，为前一日的10倍。

4月16日，传闻进一步发酵。万家基金不得不作出特别说明，称基金经理邹昱因个人原因无法履行基金经理职责，其所管理的三只债券基金，公司已分别指定经验丰富的基金经理进行投资管理。市场传闻多个版本，其一风格激进的邹昱进行大规模代持操作，并利用外建丙类户向自己利益输送；第二，涉嫌向一些农信社省联社行贿。

此外，尽管市场上传闻有多家券商、基金，甚至商业银行相关债券交易人员牵涉其中，但截至目前记者没有获得更确切的消息，也没有更确切的消息显示这是人民银行、交易商协会和证监会联手掀起的一场银行间债市监管大风暴。

不过，这毫无疑问是继2011年8月富滇银行倒券风波后，银行间债市又一次“丙类户”危机风波。

目前我国银行间市场结算成员有甲、乙、丙三类，甲类为商业银行，乙类一般为信用社、基金、保险和非银行金融机构，而丙类户大部分为非金融机构法人。丙类账户的活跃存在往往给债市灰色交易提供了可能，近期一系列案件有望引发监管进一步关注。

投资风格激进

1982年出生的邹昱，2008年4月进入万家基金，而这家公司的货币基金表现历来激进。

4月16日，一位货币市场基金经理如是告诉记者，万家基金的投资风格是市场公认的激进，持有的债券资产相对评级都比较低。

“我们一般自己只能拿AA+或者AAA的产品，但万家拿债级别比较低A+或者AA-。”上述基金经理说，邹昱管理的货币基金大量持有11沈国资[0.09%]，冀渤海债，石化转债[-0.32%]，美丰转债[0.00%]，09铁岭债[0.04%]等收益相对较高的城投债和可转债。

16日，有媒体报道称，邹昱涉嫌债券代持和利益输送。事实上，对于券商、基金等机构而言，中国银行[-0.35% 资金 研报]间债市债券代持是相当普遍的行为。

举一例可以说明代持对机构投资者的重要性。比如一家券商有10亿资金的盘子，40%的杠杆，那么它顶多购买14亿的债券，如果该券商还想继续买债，又不能往上加杠杆，此时代持就是一种很好的解决方案。

该券商可以和银行签一个代持

协议，银行帮其购买某个债券，券商则承诺7天回购。这项买卖中，债券收益率为6-7%，券商付给银行的代持成本可能只有7天回购利率加100个BP，剩下的价差则归券商。表面上看，这是一宗“空手套白狼”的好生意。

“机构与机构之间的代持券行为相当普遍。”上述基金经理分析，对证券公司更相当普遍，一些券商资产规模小，又特别想做大，经常通过代持的方式做大债券投资，代持也是相对成熟的一种操作方式。

如此下来，如果出事很有可能是基金经理在外面开设一个丙类户，如此的操作空间就很大。

涉嫌丙类户

“比如万家手头正好有一个债，收益和市场公允价格相差很大，到时候以很低的价格卖给自己在外开的丙类户，再以公允价格卖给市场上的投资者，低买高卖，天然存在一个利差。”

上述基金经理分析，这个利差可能很小，大概10BP，但银行间市场交易量很大，一下子就是10个亿，站在个人的角度来说，这是一笔很大的回报。

事实上，银行间债市以亿为交易单位，动辄调动上百亿资金。

目前证监部门比较默许的一种代持方式是付息代持，主要目的是用来避税，指的是付息时，券商或基金可将持有的债券卖出去，付完息再将其买回。

传闻中，中信证券杨辉此番出事点，便是用妻子之名开设的账户。

杨辉此前的身份是中信证券固定收益部董事总经理，负责债券市场研究、交易策略与产品设计研究与管理等。

在其1月份发表的专栏文章中，杨辉称，市场快速发展与信用下沉并行，投资者风险偏好增强，财富管理机构异军突起。未来随着被动式投资的繁荣，“重产品、轻行情”的投资理念或成主流。债市发展逐步进入深水区，原有的先发优势并不重要，与时俱进才会不为市场所抛弃。

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公安部介入债市扫黑风暴 全面升级为刑事调查

http://www.cs.com.cn/xwzx/zq/201304/t20130419_3953450.html

稽查案例显示，利益输送链条上遍布横跨多种机构类型的利益共同体；知情人士称公安部经侦局介入债市调查

银行间债市，虽然是一个没有散户只有机构的市场，却与公众利益紧紧相连。

本周以来债市“大佬”陆续被查的消息刺激着整个市场的神经。《第一财经日报》记者昨日获悉，此次针对债市黑幕的执法风暴已经超出了金融监管部门行政稽查的范畴，升级为全面的刑事调查。

知情人士透露，目前该案已经由公安部经济犯罪侦查局直接参与和主导，侦查范围涉及银行、信托、证券和基金等银行间市场所有参与主体。目前尚无权威信息显示有哪些机构人士的被查已涉及刑事范畴，但本报记者昨天看到的一份稽查报告已然勾勒出债市交易中所渗入的私利及其输送链条。

这份报告中提到的案例显示，银行间债市存在着以上下级、亲属、同学和老同事等裙带关系相结合的利益共同体，横跨多种金融机构类型。这些人员利用债市一对一撮合的交易方式以及监管上的盲区，操纵机构自营账户和资产管理账户，轻则调节利润、重则搞利益输送，达到非法侵占的目的。

在这些人操纵的账户里，有向客户募集的集合计划、公开发行的债券基金、企业年金账户。

更让观者脊背发凉的是，此类职务犯罪可能迁延日久，共谋者过往即使被发现，也经常是转移到下家，像寄生虫一样危害新的宿主，彼此之间遥相呼应、相互配合。上述报告调查的窝案显示，在一年多的时间里，涉及的共谋者遍布北京、华东和华南的十多个机构。单个交易方的非法获利往往短短几个交易日就有数十万甚至上百万元。

上述知情人士对本报记者表示，债市“老鼠仓”长期得不到有效监管，在一些合规内控不严谨的城市商业银行、农商行以及部分信托公司尤为严重。证券公司和基金公司虽然监管严格，但是其在银行间市场的头寸和交易却是监管盲区。种种因素导致债市黑幕逐渐积累成今天的局面，再不整治或构成系统性风险。

“过券”迷踪

连日来，当中信证券(600030.SH，06030.HK)固定收益部执行总经理杨辉和万家基金的基金经理邹昱被查消息曝光后，代持、养券成为众矢之的。分析人士称，此类违规交易多是被相关金融监管部门给予行政处罚或者吊销交易资格。真正引发刑事调查的，是债券交易中的利益输送，即俗称的“老鼠仓”。

丙类账户是一个广受关注的关键词。但是本报记者最新获取的信息是，用丙类账户输送利益，并非一种主流的方式，至少在不少债市“硕鼠”看来还不“安全”。

魔鬼就潜藏在广泛存在的“过券”中--是指交易员用本公司管理的账户与符合资质要求的第三方交易，达到规避监管、隐藏真实交易对手和交易价格的手段。

“过券”经常被用来调节不同账户之间的利润。比如某券商除了自营的债券盘可能还管着几个客户的账户，可能用过券的方式调节账户之间的利润。

一种典型的“过券”交易模式是：A账户低价过券给B账户，B再高价过户给C账户。这样，B账户就获得了利益输送。但是实际操作中为了掩人耳目，经常是数个账户多次、反复交易。这里的低价或者高价，有时只是0.1元或0.2元的差价，行话1毛、2毛。由于债市交易额巨大，小小的一两毛钱也会变成大额的损益变动。

这种操作存在日久，总有人发现有机可乘。一些复杂的“过券”交易，往往会产生部分利益留存在某些固定交易对手的账户上。这些账户就成了团队的体外小金库，为匿藏和私分提供了便利。

单纯的利益调节逐渐变成了刻意的利益转移。随着不断的输送和累积，当小金库积累的利益越来越大，却没有任何迹象东窗事发的时候，就有人铤而走险，全面开始把“过券”作为“老鼠仓”的主要手段。

摘取“果实”

以下是上述稽查报告中摘录的一段外行人看起来不知所以然的MSN聊天记录。A是某券商固定收益交易员，B是他的前同事、某农村商业银行的交易员。为了让读者理解，括号内是本报记者的注释。

这段话的大概内容就是约定“过券”的方式和价格。A的这笔交易按正常情况是要卖给某基金公司，但他却先高价卖给B，再由B卖给基金公司。这样，B管理的账户就向A输送了利益。实际上，B账户就是A的体外金库。

A: 这笔券你T+0(当天交易)卖给某某基金某某，成交价格100.1035。我100.2035卖给你。我觉得倒2毛(0.2元)问题也不大吧。

B:那你就是100.3035卖给我了，一年的东西2毛很引人注目的。(B比较谨慎，担心这么高的价差会引起关注)

A: 没关系吧，我经常做这个呀。

B:我觉得安全一点好。

A:呵呵，那随便你。

B: 都快结束了，临了出了问题不好。

A: 好。这笔来去应该是50万差不多吧。 (通过这次交易，A取回了小金库中的50万)

在另外一段对话中，A向B询问还有多少“留存利润”，并商量要分几次交易转移这笔钱。交易记录显示，在几个交易日内，超过30万元的“利润”被转移。

A用来匿藏利润的账户不会只有一个。作为同谋者，B也极有可能通过A的帮助隐藏着自己的“老鼠仓”利润。

亡羊补牢

单纯的股票“老鼠仓”很难保证经常盈利，在证监会披露的不少此类案件中，不少交易主体偷鸡不成蚀把米。更重要的是，随着股票市场监管的完善，证券公司和基金公司普遍建立起了公平交易制度，交易所对明显有失公平的交易也能及时发现，并上报证监会采取监管措施。

但是债券市场的对手交易却还没有效的监管手段。本质上说，银行间债市是一个场外市场，市场监管更多地依赖于交易主体的自律。

有业内人士说，此类执法风暴，国有银行和大型股份制银行问题较少，其原因可能是大行普遍建立了严格的内部合规体系。

但是一些城商行等中小型金融机构的内控问题可能存在漏洞。一个表征是，那些问题投资经理和交易员，往往游走在此类机构。

至于证券公司和基金公司，这两个原本受到严格监管的机构类型暴露出的问题，则涉及更深层次的监管协调。

银行间市场的债券存量与交易量占据了整个中国债市的九成以上，但却不在证监会的监管范畴之内。某券商资管业务负责合规的人士告诉本报记者，证监会对股票交易管得很细，但是从来不问银行间债市的交易。

而在央行方面，目前还没有类似证监会稽查局这样的专门打击各类证券交易违法行为的机构。

不过，此次由公安部出面的执法风暴，或许显示出管理层开始意识到债市统一监管的必要性。

目前，央行、证监会和发改委之间已经建立起了债券市场协调机制。今年中期票据和交易公司债将实现跨市场相互挂牌。监管部门之间也将逐步统一市场的准入门槛和监管方式。

亡羊补牢，犹未晚也。

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西南证券固定收益部薛晨或涉债券违规案

http://finance.sina.com.cn/money/bond/20130419/134115207748.shtml

新浪财经讯 今日，据媒体报道，前西南证券固定收益部副总经理薛晨涉债券市场违规行为于2012年底被抓。

报道称，据了解薛晨2011年中期就被调查，2012年低被抓，至今未归。

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易方达基金经理挪用35亿投资 9个月赚近5000万元

http://www.yicai.com/news/2013/04/2641380.html

易方达基金官网资料显示：马喜德，经济学博士，具有基金从业资格。曾任工商银行总行资金营运部人民币交易处投资经理，金融市场部固定收益处高级投资经理，易方达基金固定收益部总经理助理，易方达稳健收益债券型基金基金经理。现任易方达基金固定收益投资部副总经理，易方达货币市场基金、易方达纯债债券基金、易方达永旭添利债券基金、易方达保证金收益货币市场基金基金经理。

时间：2013年3月11日

地点：宁乡县人民法院

4900万，对经济学博士、在中国一流基金公司运作数百亿投资的马喜德及其同伙来说，只是为公司投资时“顺便”赚的小钱。

在危机四伏的投资江湖，马喜德没败在投资失误，却绊倒在赚钱捷径上。演绎“空手套白狼”，用公司35亿资金投资为团伙牟利4000多万，马喜德和同伙因涉嫌职务侵占罪被宁乡县人民检察院提起公诉。

【案情】

9个月赚近5000万

3月11日，在金融投资界摸爬滚打十余年的长沙人蔡国辉和郑辉与马喜德一起站在了被告席上。
蔡国辉和马喜德的交集，源于7年前在成都举行的一次债券远期交易培训。两人见识了太多财富传奇，也深知业界的游戏规则，熟识之后，两人就如何赚钱达成了共识——自己成立一个公司，利用债券交易规则的空子，通过银行间债券市场来赚钱。

由于该市场准入门槛很高，蔡国辉将自己注册的长沙摩根公司通过增资扩股获得了交易资格，同时将股权所有者悉数变更为他和郑辉的家属。自此，这家公司便成为他们瓜分利润的“收钱利器”。

要想在高风险的债券投资业谋利，必须得“看得准”。因此，这个团伙的具体运作分工明确，在北京的马喜德利用自己的职务便利和专业知识，负责债券交易的指导，包括券种的选择、买卖时间，在长沙的其他人则听从其意见落实具体交易。对于利润分成，马喜德约占五成，其他人共占五成。

公诉机关宁乡县人民检察院指出，从2008年3月到12月期间，马喜德、蔡国辉等人故意串通、互相配合，多次利用银行、任职公司的35亿资金购买债券，然后再安排摩根公司低价买入、高价卖出，获利4900万元。

2011年，审计署在调查债券公司交易情况时，发现了长沙摩根公司的非法牟利行为。

【庭审】

被告：只违反职业道德，没犯罪

法庭上，检察机关指控，“马喜德、蔡国辉等人先后操纵200余次债券买卖，将原本应属于银行、易方达等公司的债券利益输送给了长沙摩根公司，将公司的财物非法占为己有，数额巨大，应以职务侵占罪追究刑事责任。”

当检察机关在念读蔡和郑承认犯罪的笔录时，蔡、郑两人当庭称“这不是自己的真实意思表达”。蔡国辉和郑辉及其辩护律师称，“我国银行间债券交易市场管理制度和交易规则不完善，我们在用公司资金投资赚钱时，钻了制度上的空子顺便给自己赚钱，这是违反了职业道德，但不构成犯罪。”

而在案发时，马喜德便主动自首，并退还了2000多万的获利，后被取保候审。马喜德在法庭上话很少，但否认犯罪。

对于钻制度空子，蔡国辉等人也作了正面回应，“长沙摩根公司虽然没有为债券交易投入自有资金，但利用了当时的交易规则，只要正确判断了债券涨跌趋势，以先交券后付钱的方式买入，以先付钱后交券的方式卖出，不需投入资金也可以买卖巨额债券实现盈利。”

该案在法院审理了2天，由于案情复杂，涉案金额巨大，法院将择日宣判。

人物档案

马喜德 34岁，广东人，厦门大学金融工程专业博士，曾在某银行担任过金融市场部固定收益处高级投资经理，2008年辞职去易方达基金管理有限公司，从事基金经理工作，其管理的基金规模超过420亿元。

蔡国辉 48岁，湖南大学工商管理硕士，1995年开始涉足证券投资行业，2004年开始先后在证券公司、信托公司担任经理。

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债市已成“惊弓之鸟 ”寄望央行“定调”

http://www.yicai.com/news/2013/04/2653395.html

《第一财经日报》获悉，央行定于4月24日召集大型商业银行和股份制银行开会，主要议题正是应对当前的债市风暴。多位消息人士表示，央行一方面旨在维稳银行间债券市场，另一方面很可能探讨以丙类户治理为重点的改革内容。

消息人士并称，在此次债市风暴中，国家审计署扮演了至关重要的角色。据本报记者了解，近年来审计署一直对银行间债市交易保持高度关注，早前就挖出了多起大案；而后续事态将如何发展，或许取决于相关监管部门之间的博弈结果。

聚焦丙类户治理

随着一系列债市硕鼠的曝光，眼下的这场债市风暴大有愈演愈烈之势。对规模25万亿的银行间债市而言，这应该是其成立以来面临的一次最严峻的考验。当此之时，作为银行间债市的法定监管部门，市场人士对央行的态度与举措充满期待。

多位消息人士昨日向《第一财经日报》证实，央行将于今日召开临时会议，参与者为主要商业银行，这次会议将就银行间债市最新情况进行部署。

央行将如何“定调”此次债市风暴，又将作出哪些举措，成为各方关注的焦点。

“应该主要是两方面的内容，一是为稳定当前的局面，安抚市场；二是听取与会商业银行关于银行间债市改良的建议，诸如机构重新分类，尤其丙类户治理会是焦点。”一位大型商业银行人士告诉记者。

丙类户问题，正是近日爆出的多起非法利益输送案件的核心。该人士说，“由于之前监管层态度不明，银行理财资金基本都是通过丙类户投资银行间债市，这次央行很可能考虑让理财资金变成乙类户，即让银行理财账户可以自主办理结算业务。”

目前丙类户已经拥有了广泛的交易对手，对其的处理将影响到诸多机构。因此，除了商业银行之外，券商和基金对央行在这个时点召开的会议亦颇为关注。

“最担心的是监管层会取消丙类账户，或者采取差异化的措施限制这类账户的交易权限。”数位机构人士向本报记者表示，一旦商业银行开始整顿丙类账户，很多基金和券商的交易对手，甚至自己开设的某些账户都会受到影响。

华南某基金公司交易员称，应当妥善处理丙类户问题。在他看来，丙类户可以称之为债市里的“鲇鱼”，能够让市场更活跃，促进投资主体的多元化。

消息人士并称，不排除这次会议将涉及深层次的发行和交易制度改革，诸如定价估值以及一二级市场的衔接。

“惊弓之鸟”

从万家基金邹昱被调查开始，这场稽查风暴席卷了整个债券市场，时至今日，债市参与者已成“惊弓之鸟”。本报记者调查发现，目前一些农信社、农商行和城商行已经停止了债券业务。

“不是不做代持，现在是整个债券业务都暂停。”多位消息人士表示，“这些小机构管理层普遍不懂债券，在看到出了一系列大案之后，因为怕惹事，直接下令先不做了。”

上周五，证监会有关部门负责人向媒体回应称，坚决反对基金公司在债券投资操作中以代持进行利益输送等行为。另据了解，地方证监局已经于上周正式部署辖区内证券公司自查债券业务部门，主要检查代持业务。

高压之下，债券市场迎来了一波剧烈的去杠杆，加之前期市场估值处于低位，市场出现了显著反弹。而更重要的变化在于人心，连日来接受采访的市场人士皆“噤若寒蝉”，他们普遍对未来一段时间的债市前景充满了悲观。

一位大型券商固定收益人士称，此事已经对市场交易造成了很大的影响，再这么下去，整个行业会面临一场浩劫，最终伤害的是债券市场本身和实体经济融资。

“最好先降温，接着监管部门好好征求意见，最后制定新的规范出来，确保平稳过渡。”该人士称。

一位券商债券研究主管告诉记者，不要因为制度问题而责备工具，不能因为出现了一些利益输送就封杀代持业务。问题的核心和根源在于我国金融机构产权不清晰，以及金融市场机制不完善。他并称，任何监管政策应遵循市场运行规律，不建议“运动式”监管干扰市场正常秩序。

不过，上述券商债券研究主管认为，目前债市调整主要是去杠杆和估值低的结果，但出现2011年夏天那种大跌不太可能，因为环境不一样，尤其是资金面会保持宽松。

监管补救

在此之前，央行及银行间市场交易商协会（下称“交易商协会”）已经就完善市场机制、遏制利益输送进行了一系列“补救”之举。

一级半被视为债市寻租最猖獗的领域。为了推进定价市场化，今年1月末，交易商协会宣布取消信用债发行价格在估值中枢上加点保护的措施，进一步收窄了短融、中票等债务融资工具的套利空间。

而从本周一起，交易商协会已经将债务融资工具定价估值从官方网站首页“撤下”，放在了“市场研究与分析”栏目之下，被业内视为继续淡化行政指导色彩之举。

记者还了解到，下一步，交易商协会将加强与银行间市场相关中介平台机构的协调沟通，健全银行间市场交易监测系统，实现二级市场异常交易的跟踪和监测，努力做到风险早发现、早预警、早处理。

在央行层面，2011年4月，其出台了《中国人民银行公告》（2011年第3号），要求相关单位对全国银行间债券市场的债券交易、清算及结算进行日常监测与管理，发现异常情况应当及时处理。6月份，央行发布《银行间债券市场债券招标发行管理细则》，防止招标过程中的舞弊现象。

2011年末，在富滇银行倒券案爆发后，丙类户风险进一步暴露，促使央行出台规定，要求商业银行暂停并清查债市丙类户垫资、无实际资金往来的撮合及代持三项业务。

昨日，接近监管部门的人士向本报记者称，事实上，所有银行间市场中发生的违规交易案件，本质都是关联交易和内幕交易。一是凭借手中掌握的国家或公共资源，操纵价格实现利益输送；二是通过与关联方交易，将国家或公共机构的收益转化为个人的不当利益。

“这种关联交易和内幕交易的违规行为在场内市场也普遍存在，例如股票市场中的老鼠仓案件等。”上述人士称，根本的解决方法是如何加强金融机构的内部控制，加强市场的管理和监督，加强市场的透明度建设。

“银行间债市本来就是询价交易，容易产生利益输送问题，堵是堵不住的，唯一的办法是大幅提高犯罪成本，真正对违法者起到威慑作用。”一位股份制银行资金部研究员指出。

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揭秘债市倒爷灰色利益链：一个多月近百万元进账

http://finance.sina.com.cn/stock/yjdt/20130424/023915255410.shtml

一场始自公募基金的代持风暴，揭开了债市利益输送的冰山一角。

从债券发行到上市，再到二级市场交易，债市“倒爷们”的身影随处可见，他们的共同特点是，在债市人脉发达，谙熟债市游戏规则。而已落案的邹昱等从业人员，则利用灰色地带的漏洞，对个人进行利益输送。

随着近日北京证监局下文，各家券商开始对债券交易业务进行自查，一场针对债务代持业务的风暴继续发酵。随之而来的，或是央行等监管部门对各家银行的核查，银行间债市的清理也即将开始。

⊙记者 程昉 吴觅

○编辑 孙忠

神秘“倒爷”

老王是一位神秘的“道上人”，专作债券掮客。他可以在短短一至两周内，以低成本募集到数亿资金，而资金的出路，就是在债券市场上寻找一二级市场的套利空间

当债券牛市“一券难求”时，为了成功拿券，老王不惜以“大手笔”进行激励，允诺将套利所得进行五五分成。

以一只AA级城投债为例，票息是6.5%，同期，二级市场上同样评级的城投债收益率普遍在6.2%，中间就存在30个基点的价差，可进行无风险套利，在此过程中，老王及承销商以及与之关联的机构和个人，都有望参与分利。

人脉很广的老王，可在一级市场上拿到该债券5000万元的份额，并联系银行等持有方，帮忙接下这些券，付给其略高于同期回购利率的资金成本，然后在债券上市后卖出，这意味着，不过一个多月左右，老王就至少有近百万元进账。

老王只是藏匿在“一级半”市场里的一种丙类户的缩影。随着越来越多的企业，尤其是城投类企业开展债务融资，由于发债意愿强烈，为债市各路人马提供了翻云覆雨的机会。

所谓“一级半”市场，是指在债券从发行到上市，需要一段时间，在这一段时间内卖出申购的债券套利，便是债市“一级半”市场的获利。

“债券牛市的时候，谁能拿到券谁是爷。”一些知情人士告诉记者，这一模式在债券牛市当中非常猖獗，导致一般机构通过正规渠道申购债券变得较为困难。

“当一个新券将要发时，马上就有各路人马去打通关系，他们可能通过主承销商，也可能通过企业或其他渠道，很快拿到大量的券，然后在二级市场抛售。”上述人士无奈地表示。

一些业内人士透露，与代持相比，上述一级半市场的灰色利润空间更大，它们本身并不违法，甚至不违规，但较易“犯规”，一旦涉及利益输送，将构成非法。

的确，从公募基金引发的本轮债市代持清理来看，监管层“剑指”代持行为下的利益输送，涉案机构从基金、券商，到银行，涉及债市参与的各方，随着案情的披露，除了老王，其他“债市倒爷们”的各种利益输送方式也浮出水面。

例如，在易方达已披露的马喜德案中，2008年3月到12月期间，先后200余次操纵债券买卖，获利4900万。其中，一笔涉嫌损害易方达旗下基金利益，金额为117万。

从细节来看，易方达稳健收益基金按99.2921元全价价格从分销商买入080010国债，持有5天上市首日以99.3564元卖出，相当于以4.73%的约定借贷成本融出资金，而同期7天回购利率均值为3.2463%，基金相当于无风险获益19.9万元。

关键在于，同案人员之后如何再次卖出该债券获利117万元，尽管从易方达的声明中看不出这一细节，但市场人士对记者分析，在该债券上市以后的一段时间内，为其利益输送的丙类户，即长沙摩根接受指令后，或以见券付款（PAD）的方式买入，再以见款付券（DAP）的方式卖出，与其他多个交易对手辗转交易，获利117万元。

事实上，债市内幕交易时有发生，也很容易涉及非法利益输送行为。往往，交易一方金融机构的人员与丙类账户的人员相勾结，丙类账户实质成为强势方，利用有利的结算方式，以及收付款和收付券之间的时间差，实现“空手套白狼”。

更有一些胆大的债市“倒爷们”，凭借与金融机构的独特关系，由金融机构直接低价卖出、高价回购债券等形式，向丙类户直接“送钱”，更加“赤裸裸”进行利益输送。

如2011年富滇银行“倒券”一案，该行金融市场部原总经理李坤等人，通过朋友的公司申请非金融机构法人的丙类户，由富滇银行为其代理债券结算业务，银行的前中后台集体与外部相勾结，实施利益输送。

利润诱惑

例如，某只债券票面利率是5%，当前二级价格是4.8%，承销商可以4.9%的价格卖给相熟的机构，在自己稳赚10个基点收益的同时，也为对方留下了一个“蛋糕”

现有的债券发行制度，为老王这些债市“倒爷们”提供了寄生空间。甚至有人认为，若把债券发行环节的利润抹杀掉，也许很多丙类账户根本不会进入该市场。

一位债券界资深人士对记者坦言，“因为发行环节的不透明，使得利益太大，比如一只信用债发行上市，不管市场如何，很快就能赚20个基点，这是不太正常的一件事，使得有这种资源的人自然有许多寻租的空间。”

这种现象也引起了银行间市场的自律组织，即交易商协会的关注。早在今年年初，交易商协会改变了原先“定价估值加上点差保护”的方式，取消对信用债的点差保护，虽然“一级半”市场的套利机会被压缩，但债市的寻租机会并未消失。

例如某只债券票面利率是5%，当前二级价格是4.8%，承销商可以4.9%的价格卖给相熟的机构，在自己稳赚10个基点收益的同时，也为对方留下了一个“蛋糕”。

新券好卖时，如此“分羹”，而当债市行情不好时，熟识的机构间也来捧场，顺便投桃报李，这在“人脉江湖”中的债市，显得再正常不过了。

市场人士认为，只要是采用簿记建档而非公开招标的方式，那么一二级市场存在利差的可能性就会较高，因为簿记建档的透明度更低，承销商易将发行利率抬高，簿记建档方式存在较大的灰色空间。

这也就引发了关于信用债招标方式改革的讨论，但实际上，公开招标和簿记建档各有利弊。

前者根据利率区间进行公开招标，透明程度更高，但易于出现流标等情况；后者是以主承销商为“桥梁”，在债券发行人与投资人之间进行询价和询量。一般可以实现足额发行，但招标过程和结果不公开，极易滋生寻租及利益输送。

“金融债在一级市场发行就没有这么多猫腻，因为它们在招标方式上比较市场化，而企业债和公司债也有寻租空间，这就需要考虑发行时的簿记建档到底是不是公开的、透明的一种簿记建档。”上述人士感叹道，如果形成市场化的价格，在市场情况没有大的变化下，除了给投行一定的保护外，发行当天不应该产生这么大的价差。

同时被诟病的原因还有许多。审计署广州特派办刘升华称，作为典型的场外市场，银行间债市交易信息披露内容、途径、范围等有限，市场透明度较低。同时，现有的监管模式不科学，存在利益冲突等现象。

刘升华称，对于市场交易主体的监管相对粗放，目前丙账户的监管主要由其结算代理人即甲类户来进行，在监管途径、监督手段均无法履行监管职能，甲类户从客观上不具备监管能力。

“同时，由于甲类户的交易对手中丙类账户占有相当比例，如果对所辖丙类户严格监管，势必要影响甲类户的业绩和利益，甲、丙类账户存在利益冲突，甲类账户从主观上也不愿意对丙类账户严格监管。”他指出。

据记者了解，南京银行原先曾是国内丙类户开户最多的代理行，丙类户交易量相对较大，但后来丙类户业务暂停。2011年下半年在富滇银行出事之前，南京银行还被央行暂停信用债承销资格。

据市场人士透露，这并非指南京银行在交易方面存在利益输送行为，而是央行在债券交易的后期价格监测中，发现有异常交易价格的两个非金融类企业开设的丙类户，而南京银行是这两家企业的丙类户代理行。

灰幕浮现

随着越来越多的机构参与到丙类户市场，丙类户变得鱼龙混杂，甚至于一些个人也设立丙类户，进行利益输送。这是近期债市核查风暴的导火索

早在2008年之前，银行间市场交易并不活跃，参与机构较少，丙类户的设计初衷，为提高债券市场的交易活跃度，不可否认的是，其“鲶鱼效应”对债券市场的发展功不可没。

但随着现在代持风波的发酵，对丙类户的认识存在误区，甚至有人抨击丙类户不应存在。对此，一些固定收益人士持有不同看法。

“比如一个基金经理做利益输送，和基金经理在哪个营业部开户是不同的，丙类户就仅是一个接受指令的户。”上海某大型券商债券投资经理告诉记者，丙类户就相当于允许个人炒股，不能自己开席位，只能通过银行来代理结算，丙类户本身并没有问题。

而近年来，央行对丙类户的异常交易情况监测也从未停止。

华泰证券首席经济学家刘煜辉对本报记者表示，丙类户在中国存在时间较长，中债登对丙类户的笔笔交易都是有记录可查的。比如当天打到丙类户小公司的交易，一天内转手又出去了，一看都能非常清楚。

目前，央行金融市场司将价格偏离中债估值3%以上的交易视为异常交易，外汇交易中心则是按照偏离实时收益率曲线200个基点以上的标准来对异常交易进行监测。

事实上，对于丙类户的监测，已经成为近年来央行监测债市异常交易的重点监管对象。2009年10月，央行曾推动全国银行间同业拆借中心和中债登共同发布了《银行间债券市场债券交易监测方案》，对异常交易和违规交易行为进行监测。

监测工作包括监测和了解市场债券交易行为，重点监测异常交易和违规交易行为，发现情况及时上报。

回顾2009年当时的市况，一位接近央行的市场人士历历在目。他对记者表示，其实对丙类户的检查一直都有，当年这一监测制度实施之后，现券交易量直线萎缩，利用丙类户来进行虚假交易降低了约三分之一。

2011年4月，央行网站又发布公告，市场参与者因特殊情况发生交易价格偏离市场公允价格等异常现象的交易行为，应当于交易达成前，将有关情况送全国银行间同业拆借中心、中央国债登记结算有限责任公司或者上海清算所备案。

尤其在2011年富滇银行集体舞弊案后，暴露出银行内控制度的漏洞，为了亡羊补牢，当年10月，交易商协会召集31家商业银行，要求暂停并清查债市丙类户垫资、无实际资金往来的撮合及代持三项业务。

由于当时监管趋严，很多机构此后不得自已申请乙类户，间接增加了交易成本。

上述这位上海券商投资经理无奈表示，在2011年后，由于监管趋严，一些小机构只能从丙类户转为乙类户，为节约成本，他们不愿花钱购买与交易中心和中债登的交易专线，只能通过拨号上网来进行，大大降低了交易效率。

但后来，随着越来越多的机构参与到丙类户市场，丙类户变得鱼龙混杂，甚至于一些个人也设立丙类户，进行利益输送，成了近期债市的导火索。

据媒体报道，调查发轫于2010年底，财政部国债司原副司长张锐在国债招标中的舞弊案，调查中，有关部门发现了张锐及其家人所控制的丙类户，案发当日进出资金即达数亿元。

虽然丙类户的“猫腻”空间在近年来不断被挤压，但关联交易还可以寄生于其他形式。在此背景下，记者从市场人士处获悉，在各家银行和基金公司自查的基础上，本周央行也将就此事召开相关会议，这或意味着，一场针对银行间市场的检查即将开始。

fugue

游牧京城

fugue 发表于 2013-4-27 11:43

这图不错，谢谢fugue,摆明了只要有关系没本钱却万利的买卖，只不过以前听人说，只要一个人跟太子党沾了边，发财很容易，不过一旦东窗事发，这人必是替罪羊。
可以想见背后到底多少次幕后交易查不到，多少个真正幕后抓不到，只要抛出几个让老百姓觉得的确钻了空子赚的太多的家伙，平复案子很容易。
就像郭美美之于中红十字会，只不过中红会太弱智，把别人想的也太弱智，背着一千本烂帐连一本好的都找不出来，就想把矛头指向一个只想出名的傻妞，结果把柄还在人家手里有一堆，本来烂透了的东西偏偏还想平反，结果看起来就像是自己有病治别人，实在没门。