山东黄金2013年一季报点评:业绩略低于预期,下调投资评级

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2013年一季度业绩同比下滑6.98%,低于预期。2013年一季度公司实现营业收入133.46亿元,同比增长3.46%;实现归属于上市公司股东净利润5.74亿元,同比下滑6.93%;实现基本每股收益0.40元,同比下滑6.98%,低于我们之前0.46元的预期。

　　金价走弱致使业绩同比下滑,矿产金增速慢于预期令业绩不及预期。2013年一季度SHFE黄金均价为332.05元/克,同比去年一季度均价346.31元/克下滑4.12%,是业绩同比下滑的主要原因。报告期内,我们推算公司生产矿产金7吨左右,较我们原先预计的7.2吨有所不及,是业绩最终低于我们预期的主要原因。报告期内,公司综合毛利率9.50%,较去年同期的9.45%有小幅改善,主要原因来自冶炼金中自产金占比提高所致。

　　定增项目预计2013年完成,资产注入持续推进。目前来看公司将在2013年5月完成从母公司收购盛大和天承公司的100%股权,原先预计对应储量和权益储量分别为130.44吨和83.1吨,实际注入量或有超过规划的可能。另外,公司2011年4月公布的非公开发行预案关于收购新立、寺庄、东风等矿山的方案仍在持续推进中,注入权益储量接近300吨,但因项目资源量确认的审批进度低于预期,预计新定增方案有望在2013年年内完成注入。同时公司目前对定增项目已进行了先期的投资扩建计划,未来的折旧摊销费用在实际扩产完成前或给净利润带来一定压力。

　　大幅下调全年金价假设和投资评级。COMEX黄金暴跌之后,我们认为靠价格预期支撑的金价在短期没有明显因素如美联储政策转向的影响下,价格反转的概率较校为此我们大幅下调2013/2014/2015年黄金价格假设至320/305/300元/克(原假设为365/345/335元/克),对应下调公司2013/2014/2015年EPS至1.28/1.25/1.37元(原预计1.62/1.62/1.67元),对应目前PE25.0/25.6/23.4倍。公司停牌期间金价和黄金类公司股价暴跌,投资者应关注5月初复牌后可能的补跌,下调公司评级为中性。