山东黄金:13年1季度盈利同比下降,但有成本下降迹象

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山东黄金公告13年1季度净利润同比下降7%至5.74亿人民币(每股收益0.40元)。盈利同比下降主要是由于1季度管理费用同比增加9,200万元,以及去年1季度公司有近5,261万元通过黄金现货和期货产生的投资收益,但今年却出现近58.9万元的投资亏损。1季度国内黄金平均价格同比环比均下跌近4.6%,但公司毛利润却同比增加4%,环比增加了22%,我们估计这一方面是公司可能加大了自产矿产金的销售,另一方面,我们估计公司加强了成本控制,矿产金单位克金生产成本还同比下降,这是过去几年中都未见到的。公司在2013年4月3日公告公司正在筹划重大资产重组事项,我们估计公司的增发方案可能将发生重大调整。基于金价在4月份的罕见暴跌以及市场信心受挫,我们将2013年和14年的金价假设分别下调12.6%和7.7%。并将2013-14年的每股收益预测并分别下调25.9%和22%(未考虑增发的因素)。我们因此将目标价格由43.00元下调至35.50元,并将该股的评级由买入下调为谨慎买入。
支撑评级的要点
公司储量增加潜力极大。
黄金产量稳步上升。
在金价下跌的黄金下,公司估计会加强成本控制。
主要风险
收购矿山需要消耗大量资金。
管理费用、人工成本仍可能高于预期。
美元升值可能对金价形成抑制。
估值
山东黄金的管理团队充满了进取精神,母公司山东黄金集团未来的目标是“争全国第一”,建设有国际影响力和竞争力的大型现代化黄金矿业公司。因此公司未来黄金资源储量以及产量有巨大增长的潜力,而我们对公司即将公布的重大资产重组方案充满期待,相信这将帮助公司迈上一个新的台阶。基于公司基本面在未来2-3年内有望持续改善,我们认为,该股应较同业享有较高的估值。但由于我们下调了13-14年盈利预测,因此目标价格由43.00元下调至35.50元,这是基于约24倍的13年市盈率。由于市场对黄金价格未来的预期下降,同时新目标价格距离目前股价上升空间缩小,因此我们将该股的评级由买入下调为谨慎买入。