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[转贴] 弄懂上市公司为什么做市值管理——你能更从容的投机

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发表于 2015-4-19 12:34:34 | 显示全部楼层 |阅读模式
作者:  摘叶成剑
   
    前言:今年以来,本人所在的投资机构陆陆续续多了很多主动来咨询或者寻求帮忙做市值管理的上市公司,他们有的是对自己公司目前市值不满意的(这种当然是认为自己公司目前市值被市场低估了)或者想维护住目前市值(这种当然是相对被市场高估了)。可见,现在的上市公司老总也跟国际接轨了,眼界大开了,做市值管理的目的无非是下面几种:1体现自己公司在行业的地位(这种,歌尔声学是典型),2为了股东将来能有比较好的价位套现(这种,海康威视是典型),3为了高价增发(比如定向现金增发,大股东不参与,这种,三安光电是典型),4为了并购(市值高,股权换资产并购所付出的股权比例就少了,这种,华谊兄弟是典型),当然了,有的公司还有其他的目的,这里先不谈。有机会,我会以公司做市值管理的实例和经验,写一篇做市值管理的公司和二级市场股价关系的文章,让大家对股价走势有更清晰合理的判断,也更能开拓视野,从容投机。
    下面,我贴一篇市值管理方面的文章,相信如果朋友们认真研读,一定会有所收获的。你曾经困惑的比如差不多同样的股本和行业,差不多的盈利情况,为什么市值差1倍2倍,甚至3倍5倍的问题,里面会有答案,可见,弄懂上市公司有没有做市值管理的动机,为什么做市值管理,什么时候会做市值管理,对你更清晰的判断未来股价走势有非常重要的帮助。
         
       第一部分

       不同公司处在同样的行业和盈利水平,为什么市值规模会相差10倍,为股东创造的财富差距悬殊?为什么有的上市公司增发、再融资轻而易举,有的却困难重重?为什么有的公司善用股权激励、减持套现、增持、回购等方式加速财富增长,有的却不会?
      
       这些都是市值管理的内容。系统和战略性地理解和把握市值管理,你就能更好地管理企业。
      
       市值是股东价值的终极目标
      
       股东价值以三种形态来体现:资产值、利润和市值。
      
       我们看看不同公司资产值和市值的对比。根据2009年年报,腾讯净资产123亿元,2010年4月1日的总市值2841亿港元;在差不多的时间段,民生银行的净资产为600亿元,而市值仅为1500亿元。
      
       再看不同公司利润和市值之间的差异。香港高阳科技的市值154亿港元,利润1.35亿港元,市盈率为165.43倍;海王生物的市值90亿元,利润3200万元,市盈率则为373.44倍;美国Amazon上市10年都亏损,但股价活跃,市值巨大,目前市值580亿美元,利润8.63亿美元,市盈率为66倍。
      
       可见,不是资产值高,股东的财富价值就一定大;也不是利润高,带来的增值就一定大。市值才是对股东财富意义最大的指标。因此,为股东创造价值,应该把利润当作过渡性指标,而把市值当作经营的终极指标。
      
       那么,应该从哪些角度去做好市值管理呢?
      
       去哪里上市?
      
       香港、美国、加拿大、新加坡、欧洲,上海与深圳,在哪里上市最合适?
      
       先比较一下各市场的市盈率:新加坡平均市盈率10倍以内,香港10~20倍;美国15~20倍;国内主板30倍,中小板40倍左右,创业板60倍左右。对此,你有何感想?
      
       旺旺食品在新加坡上市后,因为估值水平低,后续融资难以进行。2007年旺旺从新加坡退市,2008年3月转而在香港重新上市,上市后市值和股东财富大增。
      
       青啤是另一个例子。1998年,青岛啤酒H股股价为每股净资产的三分之一,A股股价却是每股净资产的2.5倍左右。当时君安证券作为青啤的财务顾问,建议按H股市价回购H股,再按A股市价增发等量的A股。
      
       该议案公布后,尚未实质性操作(外汇审批原因),H股股价迅速上升到每股净资产以上,在公司基本面、经营业绩不变的情况下,青啤的市值大幅提升。
      
       因此,选择上市地点对市值至为重要。我的建议是:优选A股市场;视行业情况可考虑香港和纽约市场;大胆探路巴西、越南、印度市场,尽量少考虑欧洲和日韩、新加坡市场。
      
       像重视产业周期那样重视股市周期
      
       市值的波动永远逃不脱资本市场的波动与周期。资本市场的周期有几个关注要点:牛市熊市的相互转换、热点的迁移、市场的波动与周期、幅度等等。
      
       对股东财富和企业经营来说,股市周期和产业周期一样重要,有时甚至更重要。股市周期不可以左右,但可以利用;波动幅度越大,利用价值越高,但难度也越大。
      
       以热点迁移为例。美国股市100年历史中,经历了多少惊涛骇浪,波动是永恒的。1929年大危机以后,整整经历了26年才回到危机之前的高点。企业的生命才有多长?一个人的职业生命能有多少年?所以必须深刻理解股市波动和周期,把握机会。
      
       这里有一些原则和方法,例如:顺势而为、借力发力、反周期操作(例如2005年底收购钢铁、2008年秋收购工程机械和地产);再如,股价高时减持、套现、增发、配股、换股并购,股价低时股权激励、回购、增持、收购、股权吞吐等等。
      
       影响市值7大关键
      
       资本市场的波动和周期不以企业和个人的意志为转移。但在内部管理层面上,企业是可以有所作为的。我总结了识别影响公司市值的7大关键因素(专指A股)。
      
       财务报表 财务报表中我习惯看三个指标:一是收入,尤其是收入结构;第二是每股收益(EPS);第三是收入和利润的构成。此外,要看这些数据表现出来的趋势是涨是跌,历史上的数据串起来是什么幅度,斜率有多高。
      
       茅台刚刚公布的年报非常闪亮,预收货款38亿,每股收益4.57元,分红也非常丰厚。但股价暴跌,原因在于它的趋势出了问题,只增长了15%。历史上,茅台的增长幅度很高。因此,这给了市场一个信号—茅台可能进入增长的平台期了。
      
       市值管理注重财务报表的意义有两个:一是避免玩空城计带来的风险;另一个是报表策略。任何一家公司,在不违反会计准则的前提下,都可以在很多地方修饰报表。
      
       我仔细分析过GE的报表,报表策略相当娴熟。而有一些公司上市都多年了,还不知道怎样在通过四大审计的前提下,配合市值上的要求去做报表。
      
       行业 行业有很多划分,例如多元化Vs.专业化,朝阳行业Vs.夕阳行业,周期性行业VS.抗周期行业,传统行业Vs.高科技行业,政策扶植行业Vs.政策限制行业,低风险行业Vs.高风险行业。公司所处的行业结构对市值影响非常大。
      
       这次的金融危机中,中国的医药公司涨得最好,因为它抗周期。不同的行业有不同的估值水平,三家公司利润都在1.7亿元,但市值却天壤之别。一家市值50多个亿,一家150多个亿,一家200多亿,原因就是三家企业处于不同行业,由此给股市带来的想象空间不同,造成了估值水平的不同。
      
       业务结构有时也会左右市值。神州数码原是联想控股的子公司,当时亏损;联想控股与神州数码业务类型不同,定位、战略不清晰,市盈率也不高。剥离神州数码后,联想控股定位、战略清晰,市盈率相应提高。由于不含神州数码的亏损,联想控股净利润也提高;市盈率、利润同时提高,导致联想控股市值大幅增加。
      
       与此同时,神州数码虽然亏损,但业务(以软件服务为主)有发展前景,故也得到了市场的认同,有了不错的市值。通过分拆,两家上市总市值远高于原市值。
      
       商业模式 即便是同一行业,不同商业模式的公司估值水平差异也很大。图1的企业都属于服装行业,为什么美邦服饰的估值水平超过雅戈尔、报喜鸟这样的老牌服装制造商?图2的企业都属于物流行业,为什么怡亚通的市盈率超过营口港、铁龙物流这样的老牌公司?
      
       原因就在于,不同的商业模式有不同的成长空间。美邦和怡亚通被认为其商业模式的成长性很好。又例如世联地产,其房地产服务的商业模式在住宅地产行业专业化分工的背景下,拥有广阔的复制空间和并购重组空间。
      
       不同的商业模式有不同的资产结构、运营效率和盈利能力,从而会影响投资者的投资回报。世联地产资产结构更轻,运营效率更高,从而净资产收益率更显著,因此其市盈率要比万科高很多。
      
       主题和概念 在A股市场,主题和概念是很重要的。目前流行的主题或概念有:物联网、低碳经济、3G、内需消费、新疆、出口复苏、手机支付、大盘90……不过,有时候概念真的就仅仅是概念。
      
       股本和股东结构 这里包括股本大小、送股能力(可分配利润、资本公积金)、股东结构/股权激励。我非常偏好的一个指标是资本公积金,代表企业的送股能力。送股在教科书里面是没有任何意义的,但在中国的情景下,就是关键的指标。资本公积金高的公司送股能力强,而送股永远是中国的股票价格涨跌最重要的因素之一。做市值管理,就要练好送股能力。送股策略比分红更重要。
      
       另外,公司治理方面,通常大家很关注股权结构。但我的心得是,股东结构比股权结构重要得多。所谓股权结构就是占股比例的多少,是40%还是50%,谁多谁少。然而,具体是“谁”在一起治理公司,对公司的效益影响更加致命,这就是股东结构。
      
       举个例子,原来的东北高速这家公司,由吉林高速、黑龙江高速捆绑后上市;上市后两大股东互相争斗,很好的资产却发挥不了经济效益,市值也很低。后经中国证监会特批(国内首例),东北高速分拆为吉林高速(601518)和龙江高速(601188),2010年3月19日复牌,吉林高速股价上涨140%,龙江交通上涨108%。分拆后的总市值是分拆前的两倍以上。
      
       营销中有个概念是“打喷嚏者”,指的是意见领袖打个喷嚏,其他人都会被传染。股东结构里也有这样的“打喷嚏者”。例如基金经理王亚伟在中国A股市场上,就属于“打喷嚏者”;世界范围内,巴菲特是“打喷嚏者”。
      
       例如昆明制药这只股票,在2009年10月15日之前一直处于窄幅震荡盘整之中。当日昆明制药公布三季报,业绩大增,同时显示王亚伟掌管的基金共买入了1100万股,于是昆明制药股价拔地而起,连升4日,从9元一路涨到11元。
      
       再如,大杨创世控股大杨集团创建30周年之际,股神巴菲特寄来了一段3分钟左右的DV视频表示祝贺,并题词:“三十年卓越,缝制男装新高度。”2009年9月10日到2009年10月20日,大杨创世的股价上涨幅度超过106%。如果“打喷嚏者”成为股东,对公司的市值影响就很直接。
      
       股票风格 股票风格也是影响市值非常重要的因素。例如用友、万科就是非常稳定的风格。我以前会建议客户保持稳健的风格,但现在我没有任何倾向性,因为任何股票风格都有机会,只要这种风格适合你的公司。
      
       4R(IR、AR、MR、RR) IR、AR、MR、RR分别代表投资者关系管理、分析师关系、媒体关系、监管层关系。这4个R在市值管理中大有可为。一个企业即使由神仙来经营,也不能在短期内使基本面发生巨大的变化。但这个公司的价值识别和描述,高手和平庸之辈真是天壤之别。
      
       用投资者理解的语言去描述你的公司价值,与资本市场对话,公司估值立马就不同了。因为任何一个公司都是“横看成岭侧成峰”,怎样描述价值,并通过4R传导出去就很关键了。
      
       例如复星集团(复星国际),它的产业结构有6大构成:医药、房地产、钢铁、矿业、零售、金融。这显然是一家多元化公司,按国际资本市场的惯例,多元化公司市值就是上不去。
      
       摩根斯坦利、高盛去和郭广昌聊过之后,认为国际资本市场不认这种大杂烩公司,因为完全是非相关多元化、股权投资。如果一定要发行,只能给出6倍市盈率,郭广昌肯定不同意。
      
       最后瑞银的蔡洪平也去看,吃饭的时候问郭广昌:“这些投资都是非相关多元化,经营风险很大,可为什么你投资哪个产业,哪个都成功呢?”郭广昌回答说:“这是我们的核心能力。在中国经济高速成长中,我们能率先识别出哪个行业值得进入。所以最后就成了一个你们觉得业务结构不可理喻的公司。”
      
       蔡洪平一听,就决定20倍市盈率承销。提出的概念是“复星是中国经济高速成长中的产业机会发现者”。按这个方式描述,复星的核心能力不是驾驭多元化,而是发现中国的产业机会。
      
       但另一方面,在做4R的时候,如果操纵市值,则有风险。要是将4R片面简单理解为“坐庄”,那也会面临无妄之灾。
      
       股价的上涨下跌是因为什么?涨跌之后又该做些什么?每个上市公司的管理者都会问这两个问题,而解决方案就在上述的7个因素中。很多上市公司募资之后,对所募资金举棋不定。他们感到战略迷茫。
      
       这样的公司,要学会感知和利用资本市场的导航作用来观察方向、发现机会,以市值最大化作为战略选择的依据,并且树立起这样的理念:市场永远是对的,在资本市场,投资者就是上帝。

  
 楼主| 发表于 2015-4-19 12:35:36 | 显示全部楼层
  第二部分
    上一篇,我贴了一篇市值管理方面的文章,相信如果朋友们认真研读,一定会有所收获的。你曾经困惑的比如差不多同样的股本和行业,差不多的盈利情况,为什么市值差1倍2倍,甚至3倍5倍的问题,里面会有答案,可见,弄懂上市公司有没有做市值管理的动机,为什么做市值管理,什么时候会做市值管理,对你更清晰的判断未来股价走势有非常重要的帮助。
      
       下面,本篇再接着贴一篇市值管理方面的文章,让大家更深刻的领悟:
        缘起:请问,目前国内很热的“市值管理”服务,是否就是帮助上市企业把市值做大?这听起来有点人为操纵股市的感觉。不知我的理解是否正确?
      
       见解:你的理解基本正确,但太狭隘,甚至含有严重的误解。说你基本正确,是因为对某一上市企业而言,“市值管理”的确是围绕着如何把公司的市场价值(market capitalization)稳定在一个合理的水平,长线看能不断提升这个市值。但这不是简单的主观愿望或人为操纵就可以实现的。如果股市可以被人为操纵或影响,那么股市本身就失去了它应该具有的客观性和公平性,说明这个资本市场的相应监管政策和治理环境是不合格的。从另一方面看,人为操纵股市是犯罪行为,可以被绳之以法,我相信绝大多数人或服务机构不会这样去做事情。
      
       在国内,市值管理开始真正引起关注,应当追溯到2005年4月。这是国内启动股权分制改革的时间点,使得资本市场开始进入全流通时代。从此之后的流通股市值占总市值的比重不断攀升,到2009年年底这个比重就已经达到74%。因此无论是机构还是上市企业都越来越重视市值的概念和市值的管理。
      
       市值管理从广义上讲,可以是国家行政部门对股市宏观的调控和管理,比如通过利率政策、汇率政策等来实现对股市波动的影响。对于上市公司或提供“市值管理”服务的咨询公司和证券公司来说,市值管理是一个狭义的定义——即针对某一家具体上市公司,如何维护和提升公司市值。
      
          进一步讲,即使在这个狭义层面上的“市值管理”也有至少两类不同的见解:一类是把上市公司的“投资人关系管理”、“危机公关”、“年度、季度业务信息披露、路演”等归纳为市值管理;另一类则是把可能影响公司市值的所有重大活动、举措、项目都划入到市值管理范畴,比如上下游企业的兼并收购、多元化业务投资、创新技术孵化项目、退市(私有化)和二次上市、股票回购、套期保值、股权激励设计等。如果把“市值管理”定义在后者的范畴,那么要实现对市值的人为操纵几乎不可能,因为这里的“市值管理”是一个系统工程,而且长、中、短期的工作都有,很难只依靠一项或几项短期工作就能影响市值。
      
       理论上,一家企业的内在价值由其增长性、经营性现金流、净资产回报等因素决定。但从市值管理的角度来看,你还需要搞清楚的是投资人如何评价你这类的公司。比如,对你的公司来说,“应收帐款天数”和“毛利”可能是两项硬条件,必须达到行业平均水平;相反,对另一家公司来说,“单位时间服务客户数量”、“每平米销售额”、“每平米利润”是基本要求。
      
          上市企业的高管和投资人关系管理部门(Investor Relations)必须清楚地知道自己公司的关键评估指标都有哪些,最简单的办法就是通过和重要的投资者进行沟通来验证这些指标。纵观国内外优秀的上市企业,他们都不会等到公司的市值出现大幅下滑时才开始去“管理市值”。除去市场大势、行业环境变迁、政府相关政策等宏观因素外,公司市值基本上由企业自身的财务表现、业务竞争力、未来成长性等因素所决定。因此,那些能保持相对高位市值的企业,在这些基本面上都是过硬的。当然那些处于未来成长性极为不确定但前景光明的企业,比如移动互联网的应用,市值可能会被高估或无法准确估值,阶段性的市值波动就变得很正常。
      
       多数上市公司犯的错误是对所有的投资者都重视,都视为其“金融客户”或“上帝”。其实,一家市值在10亿元上下的公司、一家市值在100亿元的公司、一家市值在1,000亿元左右的公司,所面对的投资者结构会很不一样。每家上市公司的投资者结构都有自己的特点,需要细分这些投资者才能做到有效沟通。
      
          比如,对上市公司股价影响力(或杀伤力)最大的投资者占比可能很小,但他们是投资于你的公司和你的行业的“意见领袖”。他们拥有深刻的行业知识和对你的公司的相对深入的理解,如果他们的投资策略是长线持有,那么他们就是“长期价值投资者”。其它投资者基本上是短线交易或“跟投”,虽然投资量值较大但对你的股价没有决定性影响力。因此,发现你公司的“长期价值投资者”是极其重要的!遗憾的是,多数上市公司没有意识到这个问题。从与资本市场的沟通来看,和该类投资者建立畅通、信任的渠道和关系,可能是董事长、CEO、CFO最重要的工作之一。当然,从部门职责来看,上市公司的投资人关系管理必须承担起开发“长期价值投资者”的责任。这是一项短时间内看不到成绩的工作,不像“危机公关”那样容易看到你救火的场面,因此许多IR经理不愿在这方面下功夫。
      
       那么企业应该如何开发“长期价值投资者”呢?泛太平洋管理咨询团队的多年实践总结了UBIC四个原则。
      
       U是指你的企业持续发展战略的独特性,即Uniqueness。作为上市公司的IR部门,必须尽全力和投资者沟通清楚企业的发展战略的特色。长期价值投资者和短线股票交易套利者最大的不同是他们会研究、理解你公司的发展战略。比如,对一个整体上市的大型集团企业来说,集团个子单元的经营战略和他们之间的相互协同效应,以及在各自业务市场上的盈利模式和手段与同行竞争对手比有什么不同,有什么“绝招”?如果这些投资者找不到一个清晰而且强有力的答案,你公司的战略会很容易被标签为“无特色”、“无核心竞争力”,当然也就“不值得持有或投资”。这就是为什么许多行业排名第二第三的企业与第一名的市值差距大得不成比例,因为长期价值投资者不会认可“跟随者”或“模仿者”。
      
       B是指你的独特战略有多大的可信度(Believability)。通常,长期价值投资者会花时间研究你的战略和业务竞争模式,他们不光听你怎么说,还要形成自己独立的见解。这里重要的一个问题是,你的独特战略可执行吗?为什么你可以做出来,而且做得好呢?他们就会去看你的人才团队、你的硬实力和软实力等等。当IBM从“硬件+软件”转型到“软件+咨询+解决方案”的模式时,长期价值投资者非常认可IBM花巨资收购当时的安达信管理咨询业务,因为这项收购迅速弥补了投资者对IBM新盈利模式的信任和信心。
      
       有人开玩笑说,资本市场就是一个巨型的“人类情绪篝火”,言外之意就是市场的非理性成份很多。比如,我们常常需要归属感,喜欢扎堆、喜欢跟上形势。UBIC模型中的“I”是说你的企业未来持续增长有无足够大的想象空间(Imaginative Space)。面对不确定的未来,人们却喜欢寻找想象中的确定目标,在投资界也不例外。
      
           比如,许多投资者把雷军想象成未来中国的乔布斯,把京东视作未来可能的淘宝和天猫。美国电商巨头亚马逊率先提出了无人飞行器做物流配送的概念,谷歌提出了未来全自动无人驾驶汽车的远景。这些在三大财务报表里根本体现不出价值的东西,却给许多投资者,尤其是长期投资者,带来了足够的想象空间。眼下国内房地产行业的市盈率普遍低下,并不一定是房企的业绩差,更多的是政策性的限制,销售的上限封顶后导致投资者对未来想象的空间大大缩水。
      
       最后,上市公司的历史表现也是吸引“长期价值投资者”的重要一环。这就是UIBC里面的C,即兑现(Consistency)——你的企业在过去三年或更长的时间里兑现了多少管理层对投资人的承诺。上市公司高管在路演和年报披露会上,对投资者需要做一些公司未来发展的解释和未来业绩的承诺,这是不可或缺的沟通过程。
      
           但你要小心,只有长期价值投资者会认真记下你的承诺,带回去分析。我认识的不少该类投资者对公司过往三年的承诺都记得清清楚楚,他们当然喜欢长期持有那些说到做到的公司的股票。同时,他们可以容忍中间有些承诺不兑现,但很少容忍公司高管轻易放弃或变化太频繁的行为。在这个方面,有的投资人会关注公司文化和企业关键领导人的人品和做事风格。这些因为“兑现差”的公司,市值管理一直无法有起色,我把它归类为“声誉性搁浅”;对这类企业的市值改善唯有通过组织的、领导力的和文化的改变来逐步实现,当然并购重组也是一个出路。

    第三部分

     在前两篇文章中(弄懂上市公司为什么做市值管理——你能能从容的投机一和二),我各贴了一篇市值管理方面的文章,相信如果朋友们认真研读,一定会有所收获的。你曾经困惑的比如差不多同样的股本和行业,差不多的盈利情况,为什么市值差1倍2倍,甚至3倍5倍的问题,里面会有答案,可见,弄懂上市公司有没有做市值管理的动机,为什么做市值管理,什么时候会做市值管理,对你更清晰的判断未来股价走势有非常重要的帮助。
       下面,本篇再接着贴一篇中国上市公司市值管理研究院执行主任刘国芳先生的文章,作为市值管理系列帖子的结尾,让大家能加深印象并且能更深刻的领悟:
  
       正确把握上市公司市值管理制度内涵
             
       2014年5月8日,国务院发布的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(以下简称新“国九条”)中明确提出,鼓励上市公司建立市值管理制度。此举对于推动上市公司增强市值意识、加强市值管理、提升股东回报和促进我国资本市场健康发展具有重大意义。
      
       鉴于市值管理还是个新生事物,正确理解上市公司市值管理的内涵,对于指导上市公司建立系统、科学和规范的市值管理制度,把新“国九条”精神落到实处,具有极强的现实意义。
      
       当前市场存在的六种上市公司市值管理模式
      
       由于市值管理乃借鉴成熟海外市场的价值管理理论和证券投资理论等精神,结合国内的新兴加转轨市场特点与需要而提出的一个新词,在发达市场难以找到直接对应的名词,也没有现成的模板可循,再加上中国新兴资本市场的特色,不同的市场主体由于利益诉求不一,对市值管理内涵的理解各不相同,有的将市值管理误解为管理市值,于是走上了操纵股价的道路;有的将市值管理片面地理解为投资者关系管理,以至于投资者调研越多,公司市值跌得越多而不知其所以然。正是由于存在不同的市值管理理解,由此衍生出了千奇百怪的市值管理行为,总体来说形成了六大模式。
      
       (一)券商市值管理模式:盘活存量
      
       券商市值管理业务的兴起得益于近年来券商业务创新的发展,主要围绕着上市公司大股东存量持股市值的盘活来设计,包括股权托管理、大宗交易、股权质押融资、融券业务、约定式回购和高抛低吸等市值管理业务,共同点是帮助上市公司股东盘活存量市值,从而获得一定的佣金收入、利息收入或差价收入。
      
       (二)大宗交易商市值管理模式:拉升股价
      
       通常的大宗交易,减持方一般在收市后以收盘价打折后将需要减持的股票,通过大宗交易系统卖给大宗交易商,大宗交易商第二天或第三天再将股票在二级市场上直接卖出。大宗交易的折扣率决定于该股票最近的换手率。换手较高的折扣率较低,甚至有的还有溢价;换手率低的折扣率较高。然而,变型后的大宗交易就有点撞红线的味道,这就是大宗交易商所兜售的所谓市值管理,有两种模式。
      
       先拉升后交易的大宗交易市值管理。即上市公司减持股东事先与大宗交易商谈好交易与分成协议,然后大宗交易商以雄厚的资金实力在二级市场拉升股价,然后通过大宗交易将股票以正常的折扣价卖给大宗交易商,大宗交易商第二天或第三天以当天正常的市场价格卖出。
      
       先大宗交易后拉升的大宗交易市值管理。即上市公司减持股东通过大宗交易将股票以正常的折扣价卖给大宗交易商,大宗交易商再以雄厚的资金实力在二级市场拉升股价至目标价位后卖出,最后减持股东与大宗交易商按约定的比例将收益分成。
      
       (三)私募基金市值管理模式:联合坐庄
      
       尽管坐庄的法律风险和市场风险很大,但由于高盈利的巨大诱惑,中国证券市场从来不缺坐庄者,坐庄者以二级市场上的各种私募基金为多。坐庄的方式有独立坐庄的,也有与上市公司联手坐庄的,因为与上市公司联手坐庄胜算大。坐庄者也在不断与时俱进,为了获得与上市公司联合坐庄的支持,也打起了给上市公司做市值管理的旗号,私募机构负责拉升股价,上市公司予以配合出利好,成功出货后,先是庄家与上市公司大股东或核心高管按约定比例分配投资收益,再是庄家拿出一部分的收益分给接盘的公募基金经理。这就是私募基金的市值管理模式。
      
       (四)财经公关市值管理模式:媒体公关
      
       由于IPO已暂停一年多时间,主要依赖于IPO的财经公关公司多数无事可做,于是纷纷将眼光转向了已上市公司的公司。如果仍以提供财经公关服务为由游说上市公司则难度较大,为此,不少财经公关公司也打起了给上市公司提供市值管理咨询服务的旗号走访上市公司,但其提供的服务内容仍然是传统的财经公关服务,如向上市公司提供媒体关系管理服务和投资者关系管理服务。
      
       (五)管理咨询公司市值管理模式:产业整合
      
       管理咨询公司是最早给企业提供智力咨询服务的一类中介服务机构,主要集中于战略管理咨询、营销战略咨询、人力资源战略咨询、管控架构咨询、信息化咨询、资本运作咨询等。由于中国优秀的企业基本都上市了,为了切入到为上市公司提供管理咨询服务,近年来不少管理咨询公司也打出了为上市公司提供市值管理咨询服务的旗号。管理咨询公司给上市公司提供服务的基本内容是,在传统的给上市公司拟订产业发展战略的同时,也给上市公司拟订借助资本市场的并购重组和产业整合战略,以期帮助上市公司通过外延式增长做大业绩,从而提升上市公司市值。
      
       (六)长效市值管理模式:走正道炼真功
      
       市值管理必须具备“三性”,即规范性、系统性和科学性。所谓规范性,就是市值管理行为必须规范,遵守法律法规;所谓系统性,就是市值管理是一项系统工程,理论上说每一个影响市值波动的因素都应该纳入管理范畴;所谓科学性,即市值管理要讲科学,要用科学的方法、健全的机制、专业的工具来践行市值管理。只有这样,才能事半功倍,才能让市值管理的作用得到最大的发挥。
      
       此次,新“国九条”提出鼓励上市公司建立市值管理制度,无疑是要引导上市公司走上正道,开展科学和合规的市值管理,告别内幕交易、操纵股价等所谓违规的市值管理。
      
       确立市值管理制度资本市场正统地位
      
       此次新“国九条”明确提出鼓励上市公司建立市值管理制度,意义重大,对于全面促进上市公司开展系统、规范和持续的市值管理将发挥重要作用。
      
       一是从政府最高层面澄清了各方人士对市值管理的疑虑,确立市值管理在上市公司和资本市场中的正统地位。如上所述,尽管相关的监管部门一直在推动和引导上市公司开展市值管理,但由于中国资本市场是新兴市场,上市公司市值受外在因素影响很大。加上投资者不成熟和市场上存在不少操纵股价的所谓市值管理等,上市公司的市值与其内在价值经常背离,不少人认为,市值考核也很难进行,市值管理容易走上邪路。再加上市值的涨跌与个人也没有利益关系。因此,对市值管理持不重视、回避、甚至怀疑态度,影响了上市公司开展市值管理的积极性。
      
       二是从政府最高层面否定了违规拉升市值的所谓市值管理,提出了上市公司市值管理的规范性要求。所谓制度,就是指要求大家共同遵守的办事规程或行动准则。任何建立在采取内幕交易、操纵股价等违规行为拉抬市值的所谓市值管理行为,都是伪市值管理,由于它是以损害别人的合法权益为代价的市值做大,就不是上市公司市值管理制度所能包容或提倡的。
      
       三是从政府最高层面排除了其他机构在市值管理中的喧宾夺主的角色,明确了上市公司在市值管理中的主导作用。当前违规市值管理其主体往往不是上市公司,而是其他机构主导、上市公司配合来推动市值增长,如私募的联合坐庄模式、大宗交易商的市值管理模式等。新“国九条”提出鼓励上市公司建立市值管理制度,就是上市公司要主动开展合规的市值管理,而不能是被其他机构所主导,当然上市公司在主动开展市值管理的过程中,可以聘请其他机构做顾问,或合作开展市值管理,但其主导地位是必须的,否则容易走入误区或雷区。
      
       六方面打造上市公司市值管理制度
      
       一是市值管理的系统性。影响上市公司市值的因素有很多,这就要求上市公司的市值管理必须是系统思维,整体推进,着力改善影响公司市值增长的全部关键要素,而不能是东一榔头西一棒子,那样容易顾此失彼,事倍功半,或者无功而返。
      
       二是市值管理科学性。任何管理既是一门艺术,也是一门科学。上市公司的市值管理也是有其规律的,必需依其规律科学而为,不能违背其内在逻辑恣意而为,否则其结果必然是南辕北辙。上市公司通过市值管理制度必然会将市值管理的一些科学规律融入其中,以确保市值管理的科学与高效。
      
       三是市值管理的规范性。制度本身就含有做事流程和行为准则的含义,因此,规范性是上市公司市值管理制度的应有之意。上市公司的市值管理制度一定要求上市公司的市值管理行为必须建立在国家各项证券法律法规的基础上,离开了规范性,就不可能称之为制度了。
      
       四是市值管理的常态性。上市公司的市值成长是一个持续的和动态的过程,因此,上市公司的市值管理应是一个持续、常态化的管理行为,而不应是一个临时工程。抱着有事时才想着要开展市值管理,那绝对搞不好市值管理。
      
       五是市值管理的可操作性。上市公司建立市值管理制度的目的,就是为了确保公司的市值管理能够有效开展,能够让市值管理具有可操作性。如果一个上市公司建立了一套看起来很完美的市值管理制度,结果按此制度却无法操作,那这样的制度只能束之高阁,再完美也无多大用处,有还不如没有。
      
       六是市值管理的可考核性。任何管理都是为了达到一种目标或目的,因此,任何管理都必须是能考核的,否则无法衡量其优劣。上市公司市值管理的目标就是为了促进公司的市值可持续增长,为股东不断创造财富。上市公司建立市值管理制度的目的,就是为了确保上市公司的市值管理行为能够实现公司市值增长的目标。因此,上市公司市值管理制度的成效一定是能可考核的。
      
       上市公司市值管理制度的具体内容
      
       根据以上对上市公司市值管理制度特性的理解,以及对上市公司市值管理内涵的认识,笔者提出上市公司市值管理的制度应包含以下七个方面的内容。
      
       一是上市公司市值管理的战略与路径。战略与路径是上市公司市值管理的目标,指引上市公司市值管理的前进方向。上市公司市值管理战略包含上市公司的定位和市值管理愿景;上市公司3至5年市值管理目标,包括3-5年的市值增长目标、价值创造子目标、价值实现子目标、价值经营子目标等;实现这些目标的总体路径。
      
       二是上市公司市值管理的年度计划与措施。年度计划与措施是上市公司市值管理的推进器,保证上市公司不断向市值管理目标迈进。上市公司3至5年市值管理目标和路径只有分解为每一年的计划与措施,上市公司的市值管理目标才有可能实现。上市公司市值管理的年度计划与措施包括价值创造的年度计划与措施、价值实现的年度计划与措施和价值经营的年度计划与措施等。
      
       三是上市公司市值管理的规范与流程。规范与流程是上市公司市值管理的方向盘,防止上市公司的市值管理走上邪路。上市公司市值管理的规范和流程包括市值管理应遵行的法律法规和操作程序等。
      
       四是上市公司市值管理的方法与策略。方法与策略是上市公司市值管理的智囊团,帮助上市公司市值管理科学与高效。上市公司市值管理的方法与策略包括市值管理的总体方法与策略、价值创造方法与策略、价值实现方法与策略和价值经营方法与策略。
      
       五是上市公司市值管理的机构与职责。机构与职责是上市公司市值管理的齿轮箱,确保上市公司市值管理的高效运转。上市公司市值管理的机构与职责包括市值管理的领导机构与职责、市值管理的执行机构与职责、市值管理的培训机构与职责、市值管理的考核机构
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