价值投资并不适合中国股市

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价值投资并不适合中国股市          皮海洲   200710

                  中国股市缺少价值投资的土壤
                  
   巴菲特对中石油H股的减持，虽然在A股市场投资者中引起不同反应，但巴菲特此举对价值投资的注释却是有目共睹的。面对巴菲特对中石油H股的减持，在A股市场上高举价值投资大旗的投资基金们不能不感到汗颜。   不过，我们并不能因此而过于责怪投资基金。尽管国内的投资基金们打着价值投资的旗号，却干着一些伪价值投资的事情。但对于投资基金来说，这也许是一种迫不得已。因为对照巴菲特对中石油的减持，从严格意义上来说，中国股市本身就缺少价值投资的土壤。
   就中国股市的开设而言，其初衷就是为了国企的脱贫解困服务的。也即是为上市公司圈钱服务的。它所体现的是股市的融资功能，而不是投资功能。融资是中国股市的第一需要，而投资功能则在股市里长期处于一种可有可无的状态。正是基于为上市公司脱贫解困服务的目的，这就使得一大批的的垃圾公司跻身到股市中来了。而股市里真正具有投资价值的上市公司少之甚少。也正因如此，在绝大多数上市公司都缺少投资价值的情况下，在中国股市里进行价值投资岂不是缘木求鱼？
   当然，笔者也留意到，近两年管理层也注重了优质股的发行。但我们应该看到，这些优质股相对于股市里的绩差股来说，数量仍然有限，并不能改变中国股市绝大多数股票缺少投资价值的事实。而且由于中国股市新股高溢价发行的原因，这些优质股票的发行市盈率就达到了30倍、40倍，相对于巴菲特对中石油H股不足20倍市盈率的减持来说，这些新股从发行阶段起就已经失去了应有的投资价值。而一旦上市，市盈率更是达到50倍、60倍甚至更高。这还值得价值投资了吗？
   而正因为A股市场上的上市公司绝大多数都缺少投资价值，因此，投资者要想在A股市场赚钱，那就只能是建立在市场的投机炒作基础上。这也正是造成A股市场投机市的最根本的原因。A股市场也因此而投机炒作盛行。特别是当时的管理部门，为了国有股股东的控股权不至于旁落，同时又可以在A股市场最大化圈钱，于是在股本结构上搞出了一个股权分置的上市公司股本结构，人为地缩小可流通股份。而这种小部分股份的流通，又进一步满足了市场投机炒作的需要，市场的投机炒作之风因此而更加盛行。
   A股市场一方面缺少有投资价值的股票存在，另一方面A股市场又投机炒作之风盛行，在这种情况下，投资基金高举起价值投资的大旗，这自然只能是自欺欺人，干一些伪价值投资的勾当。比如，投资基金作为询价机构时，他们询出的新股发行市盈率都达到了30倍、40倍，有的甚至达到了近百倍。比如，投资基金百倍市盈率参与万科A股的公开增发。比如，投资基金在200元之上大量买进中国船舶股票，以致监管部门都表示不解。
   再如，最近受到监管部门关注的投资基金高换手率问题，这其实也是投资基金进行投机炒作的重要证明。有关数据显示，2006年业内多数基金公司年周转率在300%到800%之间，今年上半年基金平均换手率则已经达到236%，行业内增长第一的基金华夏大盘精选换手率达到256%。而以目前在所有开放式基金中排名第一的中邮创业基金旗下的中邮优选基金为案例，自2006年11月1日开始中邮优选便进入高频率交易期，到2007年3月30日，其累计交易量与基金资产净值平均值达到606%，折合年周转率为1450%。从2007年初截至2007年6月底，此基金换手率也高达358.02%，折合年周转率超过600%，在一些持仓比例超过7%的股票上频繁买卖，经常发生第一天和第二天相反的操作。而巴菲特持有中石油的时间是7年。因此，面对巴菲特，我们国内投资基金价值投资的谎言岂不是不攻自破了么？
   而更加令人回味的是，虽然中邮优选基金的高换手率引起监管部门的关注。但一个不争的事实是，高换手率的中邮优选基金却也在中国股市里取得了高回报率。截至10月16日，中邮优选基金今年以213.62%的净值增长率位列偏股型基金净值增长第一名。这说明了什么？说明投机炒作更适合中国股市的需要，更能在中国股市里取得好成绩。这也从另一个方面证明，中国股市并不适合价值投资。更何况目前中国股市的市盈率达到了70倍，甚至超过了日本股市泡沫破灭前的估值水平。因此，在这种情况下进行价值投资，这本身就是自欺欺人。

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这种高换手率和一般散户操作手法有什么不同！